用友公司高派现股利政策影响因素研究

曾 妮

(长沙理工大学 湖南 长沙 410000)

股利政策是公司对盈利进行分配或留存用于再投资的决策问题。合理的股利政策不但可以向市场传递利好信号，稳定股价，提升公司价值；而且有利于降低公司代理成本，促进管理者更好的经营公司，使其获得长远发展。

一、用友公司基本情况

用友公司，全称用友软件股份有限公司，成立于1988年，是全球领先的企业与公共组织软件、云服务、金融服务提供商。2001年5月，公司在上海证券交易所挂牌上市(股票简称：用友软件；股票代码：600588)。

二、用友公司历年股利分配情况

由表1可以看出，用友公司自2001年上市以来，每年派发现金股利，已累计派息19次。股利支付率除2008年外，均高于50%，在2005年时，现金股利支付率高达115.79%。意味着公司动用了以前年度的留存收益来满足2005年现金股利的支付。在2001年—2019年中，用友公司股利分配未采取送股这一方式，部分年度采取转增股和现金股利相结合的股利分配方案

表1 用友公司历年股利分配情况表

通过以上数据，我们可以得出用友公司股利政策具有以下特征：

(一)股利分配以现金股利为主

用友公司自上市以来，每年均派发现金股利，从未间断。但对于送股这一方式，未曾实施过；部分年度将转增与现金股利相结合进行分配。因而可知，公司在股利分配的选择中，比较倾向于现金分红，而不是送股或转增。

(二)股利政策连续且稳定

用友集团自上市以来的19年里，一直坚持分配现金股利，即使在2008年经济危机的影响下，也未曾改变。由此可以得出，用友公司的股利政策有着很好的连续性并且比较稳定。

(三)股利支付率高

用友网络自上市以来19个年度中，共有18个年份的股利支付率超过50%，占比94.73%。由此可见，用友公司的股利支付率高。

综上所述，用友公司的股利分配政策以现金股利为主，历年分配中，每股现金股利均大于0.1元，且存在18个年度股利支付率大于50%，故可以得出，公司实施的股利分配政策为高派现股利政策。

三、用友公司股利政策的影响因素分析

(一)内部影响因素

1.盈利能力分析

盈利能力是公司获取利润的能力。一般来说，盈利能力越强，拥有充足的净利润，公司就越有可能实施高派现股利政策。反映公司盈利能力的指标有很多，本文选取净资产收益率及每股收益进行分析。如表3.3.1所示用友网络2015-2019相关盈利指标。

由表2可知，用友公司净资产收益率除2016外，均保持在5%以上，并且大体呈现出上升趋势；2019年达到18.35%。与此同时，每股收益始终保持正数，2019年上升到0.48元，是2015年2倍以上。由此可见，用友公司有着较好的盈利能力，这为企业实施高派现股利政策打下基础。

表2 用友网络2015-2019相关盈利指标

表3 用友网络2015-2019部分偿债能力指标

2.偿债能力分析

如表3所示，用友网络2015-2019年资产负债率保持在50%左右，说明企业资产中有一半来自负债，而这些负债主要以流动负债为主，占比90%以上，故用友公司在短期内有一定的偿债压力。企业近5年的速动比率与流动比率大体一致，说明其速动资产与流动资产相差甚微，公司资产的变现能力强，有着较强的偿债能力。

3.现金流量分析

通过表4可以得出，用友网络2015-2019年经营活动产生的现金流量净额一直为正数且大体呈现出上升趋势；投资活动产生的现金流量净额除2018年外，其他4年均为负数。在2015-2019年中，现金及现金等价物净增加额(不包括汇率变动对现金及现金等价物的影响)有2年达到10亿以上，除2017年外，都为正数，说明用友公司有着较充足的现金流量为实施高派现股利政策提供条件。

表4 用友网络2015-2019部分现金流量指标

4.股权结构

由图1可知，截止至2019年12月31日，北京用友科技有限公司为用友网络科技股份有限公司的第一大股东，持股比例28.30%；其第二大股东为上海用友科技咨询有限公司，占比12.04%。董事长王文京通过100%持有北京用友科技有限公司的股份，以及具有上海用友科技咨询有限公司67.52%和北京用友企业管理研究所有限公司76.62%的股权，最终成为用友网络科技股份有限公司的实际控制人。王文京作为用友网络的控股股东，高派现股利政策的实施可以使其获得丰厚的现金回报。对于股权高度集中的企业来说，控股股东几乎可以自主选择企业的股利政策，而不受其他社会公众小股东的影响。用友网络由于股权相对集中，股利政策的实施很大程度上受到控股股东王文京的影响，因此，企业实施高派现股利政策存在迎合大股东需求的可能。

图1 用友公司与实际控制人之间的产权及控制关系

(二)外部影响因素

1.法律法规

监管机构为了保护投资者的利益，出台一系列股权再融资政策。如“上市公司在公开发行证券的过程中，必须满足最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十”。这在一定程度上推动了上市公司的现金分红政策。为了获得更多的外部融资，部分上市公司不得不采取一定比率的现金分红。因此法律法规对高派现股利政策的实施有一定的推动作用。

2.信息传递

由于企业的内部经理人员与外部投资者之间存在信息不对称，股利政策则可以被看为一种信息传递机制。一般来说，如果企业一直保持着良好的现金分红能力，则表明经理人员对企业未来前景充满信心，企业未来业绩很可能大幅提升。这不仅有利于增强现有投资者的投资黏性，还能吸引部分潜在投资者。因为信号传递理论，所以可能存在企业通过实施高派现股利政策，向市场传递利好信心，从而吸引投资者，提升公司股价的行为。

四、结论与建议

(一)结论

1.良好的盈利能力，较强的偿债能力以及充足的现金流量有助于企业实施高派现股利政策。偿债能力较强，证明企业有着良好的财务状况及经营能力；盈利能力越强，意味着企业有更多的利润用于股利分配；充足的现金流量说明企业有足够的现金来支付股利。

2.股权集中程度是影响企业股利政策的重要因素之一。一般来说，股权越集中，实施高派现股利政策的可能性就越大，在我国上市公司中，股利政策存在着大股东迎合论。

3.法律法规及信号传递理论推动着企业高派现股利政策的实施。再融资需求、吸引投资者以及提升股价等利益的驱使促使企业选择高派现股利政策。

(二)建议

1.企业股利政策的选择在充分考虑财务状况的基础上，还应明确自身所处的生命周期，根据所处的生命周期选择适当的股利政策。与此同时，在制定股利政策时，需结合行业特征，考虑融资成本及监管要求，根据企业发展战略及投资规划制定出科学合理的股利政策，以进一步提升公司价值，推动其发展。

2.建立健全相关法律法规，加强对企业现金分红政策的监督管理。对恶意分红的企业实施相应处罚。优化公司股权结构，加强企业内部制度建设，减少控股股东对中小股东利益的侵害，推动我国证券市场的健康发展。