价值投资理论在中国市场的应用

李峰　丁亚辉　董秀玲　李红江

摘 要：中国证券市场是不完全的市场，投机套利行为是市场的主流。随着中国经济的高速发展，价值投资理念已经被较多的机构投资者所接受，然而占据市场主体的中小投资者因自身投资观念落后及可获得信息较少等原因依旧信奉投机观念，导致成熟有效的价值投资理念在中国A股市场并不能得到很好发展。本文针对价值投资理念在A股市场的应用及中小投资者实行价值投资理念遇到的问题及解决方案进行深入分析。

关键词：价值投资理论  中国A股市场  中小投资者

中图分类号：F832.48 文献标识码：A 文章编号：2096-0298（2020）09（b）--02

中国的A股市场正处于转型的关键时期，而成熟有效的投资理念将是中国股市发展的关键动力。而以追求安全边际在追求稳定收益的同时降低风险为目的的价值投资理论无疑将是中国A股市场发展后投资者的最终目标。

目前价值投资理论已经被机构投资者广泛接受，但根据2018年3月14日深交所发布的《个人投资者状况调查报告》中的数据显示，2017年中国A股市场中的投资者仍以中小投资者为主，占比75.1%，而大多数中小投资者因投资经验较少，且注重分析指标和投机操作，擅长“追涨杀跌”，极少关心公司的财务信息及经营状况，频繁的交易增加了交易的成本，并时刻将自身暴露在高风险的环境中，从而极易产生亏损。

本文将针对目前市场存在的问题，进行一系列的分析并提供相应地解决措施。

1 中国A股市场实行价值投资理论的原因

1.1 帮助中小投资者积累财富

“积累财富的唯一途径便是避免亏损”，当投资产生亏损后因为基数的变化，只有通过更高的盈利才能弥补因投资失败而产生的亏损，成功的投机操作确实能够帮助中小投资者迅速的积累财富，通过计算可以得出若拥有10万元的本金，保证每天2%的收益，一年以后便可以积累到超过1亿元的财富，但如果考虑到投机操作过程中可能造成的损失，投机者最终可能会实现负收益。

一般的投机操作因为并没有强有力的公司经营状况和财务作为基础，全凭市场的热度作为投资依据，且中小投资者因自身投资经验较少，极易“追涨杀跌”或被庄家“割韭菜”在高位接盘并最终被套牢，造成自身的损失。而价值投资理论因为追求较高的安全边际并以公司的实际情况作为投资的依据，并通过分散投资的方式降低风险，可以帮助中小投资者有效的减少亏损并积累财富。

1.2 中国股市发展的必然趋势

中国A股市场目前正处于发展转型的关键时期，市场的相关功能及法律法规也逐渐趋于成熟，且不断借鉴美国、日本等发达国家的经验，使国家为保证上市公司和投机者的利益大力推行价值投资，同时科创板的上市更是加大了在市场上进行投机操作的风险和成本，因此价值投资理论将势在必行。

1.3 价值投资在A股市场的实例分析

根据价值投资理论，衡量股票价值的几个重要指标分别是市盈率（P/E：每股股价与每股利润之比）、市净率（P/B：每股股价与每股票面价值之比）、ROE（净资产收益率），我们将通过净资产收益率及P/E指标进行对市场上3803只股票的选择，通过对个股的ROE指标由高到低进行排列的方式挑选出20只股票作为价值投资组合，同时通过P/E指标的排名选取前20只股票作为成长型投资组合，并将两种投资组合与上证指数进行比较，时间选取为2010年12月31日到2019年12月21日，通过较长时间跨度及相对较完善的投资组合来规避投资组合盈利或亏损的偶然性（投资组合将规避ST，*ST及高科技股票等盈利不稳定的股票）。

较高的市盈率代表市场的热度，也是对投机操作而言最重要的指标，但通过表1可知，从长期来看通过使用ROE指标建立的价值投资组合的长期受益远大于通过高市盈率建立的成长股投资组合，且在大多数情况下价值投资组合的收益都能战胜市场或靠近市场（收益超出或靠近上证指数），同时通过分析可知，造成2014年价值投资组合收益远低于市场的主要原因为受股市大盘利好消息影响，投资者更注重投机操作，从而致使价值投资组合的收益下降，而2017年“牛首熊身”的市场行情是致使投机市场和价值投资收益低下的主要原因。

2 价值投资理论施行的障碍

2.1 中国A股市场现状

中国目前的市场依旧是不成熟的市场，交易机制较为单一，无法实现相应的单一个股和指数的做空，市场的发展受到阻碍，而与美国、日本等拥有成熟证券市场的发达国家相比，证券法律法规也不健全，导致价值投资理念发展的空间较小，同时中小投资者因为自身的操作习惯，无法完全接受并运用价值投资理念，机构投资者坐庄现象层出不穷。于上市公司而言，尽管公司股本有大部分掌握在散户手中，但散户力量分散无法做到有效地联合，导致话语权较小，上市公司及机构投资者为了公司发展和盈利，往往会牺牲散户的利益，导致中小投资者对市场失去信心。

2.2 信息披露不完全

相对于机构投资者而言，散户投资者能获得的消息有限，所有的信息全凭上市公司披露，与机构投资者相比信息的来源途径和渠道不对等，且目前国内上市公司财务造假状况严重，加大了中小投资者进行价值投资的难度。

2.3 不完善的股息分红制度

A股市场并不强制要求上市公司进行股息分红，而国内的上市公司极少进行股息分红，中小投资者很少可以从公司的盈利中获得相应的利益，因此投资者在股市中利益来源的主要途径便是从增长的股价中获得本金增长的收益，使投资者很少愿意稳定的持有一只或几只股票，因此相对于国内无法获得稳定分红的价值投资环境而言，国内的中小投资者更愿意进行投机操作。

3 对策建议

3.1 资源配置改革

国内市场是典型的“资金市”与“政策市”，政府应根据目前中国A股市场上存在的问题进行资源配置改革，优化资源配置结构，通过出台相关的政策为中小企业提供发展空间，从而主导市场上散户的资金流动方向，同时加大監督力度，为中小投资者创造价值投资的环境，建立中小投资者的信心。

3.2 引进外来资产

A股市场投机之风盛行的主要原因是因为缺乏相应的领导，如果从成熟的资本市场引入优质的外来资金，因引入的资本来源多为拥有成熟市场的发达国家，因此可以将其作为中小投资者进行价值投资操作的风向标，使中小投资者更容易接受价值投资理念，促使中小投资者付诸实践。

3.3 投资理念引入

价值投资理论的引进方式分为主动引入与被动引入，主动引入是指把证券市场的管理层、各级各类证券机构以及新闻媒体作为引导的主体，在强化中小投资者风险意识上承担重要责任。被动引入是指投资者通过经历证券市场的长期波动，能够规避心理、行为上的缺陷，不断总结经验，磨砺自己，更深刻的领会价值投资的理念和方法，从而真正实现投资理念的转变。相对于主动引入，被动引入的方式无法在短时间内取得成效，一切基于市场和投资者个人，将一切建立在投资者因个人损失而积累的经验上，严重损害中小投资者的利益，而主动引入中仅靠相关机构，只能影响一小部分的投资者。本文认为政府应取代主动引入概念中机构的位置，充分发挥自身优势，加强投资者的风险意识，从而实现最终目的。

4 结语

本文主要讲述了价值投资在国内市场上的实际运用情况，以及价值投资理念在国内发展所存在的相关问题。而就中国A股市场而言，实际上存在符合价值投资理念的投资机会，当市场发展的足够成熟时，投机机会减少，不符合市场运行规律或经营存在问题的公司将逐渐被淘汰，拥有足够价值的公司将会存活，投资者将会着眼于拥有更大潜在价值的公司，此时能够发现真正具有价值的公司价值投资理论将真正被投资者所接受。

参考文献

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