大股东股权质押下的上市公司盈余管理行为分析

王子姗 付晨思 王宇萱（北京交通大学北京100093）

我国影视行业受其自身特点和行业发展趋势影响，进行质押的上市公司数量呈逐年递增趋势，年平均质押率一直维持较高水平。据csmar数据库统计，目前影视行业平均质押率（质押数量/持股总数）高达80%，而大规模股权质押将对上市公司造成重大隐患。上市公司如果无法如期赎回质押股权，或将招致被平仓的风险，进而引发公司实际控制人的变化。因而实际控制人为了规避风险，可能存在盈余管理以保证公司股票价格不会大幅下降。

长城影视股份有限公司（以下简称长城影视）成立于1999年，其主营业务包括电视剧、广告以及实景娱乐，分别占比8.49%、29.28%、62.23%，于2006年上市，是“国家文化产品出口重点企业”。本文以长城影视为研究对象，剖析该公司股权质押后是否存在盈余管理行为，以及可能存在的盈余管理方式。

一、长城影视大股东股权质押动因及现状

（一）长城影视大股东股权质押动因

一是影视业自身资金运转固有的问题。影视作品具有制作时间长、经过审核才能上线、前期投入过大、后期收回慢的问题。二是长城影视自身战略转型的需求。影视、广告、实景娱乐是长城影视一直以来的战略目标。2018年，长城影视剧目类型首次进入了新媒体网剧领域，战略转型需要资金支持。三是长城影视近几年融资能力下降。2014—2018年长城影视的净资产收益呈下降趋势，资产负债率也一直很高，外源融资的压力增大。进行股权质押，既能够缓解行业资金运转的固有问题，也能够满足战略转型和融资的资金需求。

（二）长城影视大股东股权质押现状

根据公开数据，长城影视首次进行股权质押早在2010年。此后，长城影视逐渐开始进行股权质押，质押次数增多的同时，市值也逐渐增大。股权质押成为了长城影视控股股东较为常用的融资方式。长城影视文化企业集团有限公司作为持股比例最高的控股股东，近5年质押情况如表1所示。

表1 长城影视文化企业集团有限公司持股比例及质押情况

控股股东长城影视文化企业集团于2014年8月5日第一次实施股权质押后质押比例持续上升，2016年高达99.53%。截至2019年10月31日，长城影视文化企业集团持有公司股份190 620 514股，持股比例为36.28%，剩余质押股数1.70亿股，质押比例为89.23%。

二、长城影视盈余管理动因分析

长城影视于2014年8月5日实施第一次控股股东股权质押后，2014—2018年质押率一直处于较高水平。

通过表2可以看出长城影视的经营特点：一是营业收入变动大，二是期间费用的增长较快。2014年电视剧拍摄量增加导致制作费用增加、公司借壳上市的中介和机构费用增加以及公司短期借款增加。利息费用增长，导致公司的销售费用、管理费用以及公司财务费用分别增长63.77%、78.64%和622.53%。在2015—2017年都因为短期和长期借款增加了利息费用。并在2018年由于变为非金融机构融资导致财务成本大幅增加。由此可见，融资费用高昂一直困扰着长城影视。在面对巨大融资压力下急需稳定公司股价，降低股权质押风险，将股权质押行为维持下去。而能够维持股权质押行为的主要方法，就是公司在股权质押的期间内，减少公司股价波动，使其保持相对稳定。而股价的稳定与否受到多种因素的影响，其中盈余信息的披露最容易控制。盈余管理能够对公司的股价产生较为显著的影响，由于信息不对称理论和信号理论的存在，投资者需要通过公司的重要公告、年报等信息披露来对投资公司的经营业绩、盈利能力和未来发展前景进行判断，以此了解公司是否良好经营。因此，通过盈余管理行为，长城影视可以调节利润，稳定质押期间的股价，减少爆仓风险，稳定公司经营。

表2 长城影视股份有限公司股权质押背景下经营情况变化

三、长城影视盈余管理手段分析

盈余管理是用来调节公司盈余所经常采用的方式或手段。一般包括利用非经常性损益、关联方交易、资产重组等手段进行利润的调节。

（一）通过非经常性损益调节利润

非经常性损益代表与企业主营业务无关的收入和支出。非经常性损益即营业外利润。公司通过高额政府补助、处置非流动资产等非经常性损益来进行盈余管理，操纵公司利润。在2014—2017年间，长城影视股权质押次数较多。其非经常性损益金额分别达到2 175.36万元、2 876.54万元、3 346.57万元、6 209.74万元，公司通过非经常性损益获得的利润越来越多，以用来弥补营业亏损。从ROE（净资产收益率）与扣非ROE近几年的数据可以更明显地得到印证。2014年长城影视的净资产收益率还为26.7%，到2017年仅仅为18.7%，呈现一直下降的趋势。并且扣除非经常性损益的ROE与ROE的差额百分比由2014年的约差3%，到2017年差9%，比重飞速上升。

表3 ROE与扣非ROE

通过观察非经常性损益的明细科目表，发现长城影视通过政府补助、非流动资产的处置以及可供出售金融资产等的处置等来调节利润。这其中最突出的当属大量的政府补助。2017年新会计准则把与收入相关的政府补助归入项目，由营业外收入变为了其他收益。尽管归入项目发生一定的变化，政府补助都归属于非经常性收益。当前文化产业的重要性已经上升到国家战略的方面，国家政策大力支持文化企业的发展，所以长城影视有利用国家政府补助来调节盈余的可能性。

如表4所示，在2014年长城影视控股股东开始股权质押时，政府补助比例就达到9.04%。一直到2015、2016年长城影视的股权质押更加频繁，其政府补助也超过了10%，政府补助在利润中占比的上升趋势与股权质押出现和增长的时间相吻合。2014—2018年长城影视总计取得1.48亿元政府补助，该笔营业外收入对于主营业务发展低迷的长城影视产生了较大的影响。实际上，在长城影视战略转型的过程中，新收广告业务支撑公司业绩大幅提升，同时由于大量网络剧的火爆，对长城影视的传统业务产生了较为明显的冲击，影视业的收益不断减少，而各个年度的政府补助明细项目中电影事业发展专项奖金却占比最大，长城影视利用电影获得的政府基金日益增加。详见表5。

表4 政府补助对利润总额的影响

表5 政府补助明细 单位：元

综上所述，长城影视政府补助等非经常性损益对利润影响较高。长城影视为了调节公司利润，可能利用文化行业优势追求更多的政府补助。高额政府补助是长城影视进行盈余管理的手段之一。

（二）通过关联交易调节利润

关联交易具有隐蔽的特点，给企业盈余管理提供了一定的机会。企业可能会采用关联交易的方式增加收入，同时增加净利润，达到稳定股价的效果。

表6 长城影视2014—2018年关联交易的损益情况

如表6所示，长城影视在2014—2018年间，每个年度均进行了关联交易，其中2017年带来的收入最多，达到5 233.01万元。2014年，与作为潜在控股股东的长城集团等9家企业与52名自然人进行了资产收购和资产出售类型的关联交易，收购了“东阳长城”100%股权，重组前江苏宏宝公司截至基准日审计评估确认的全部的资产与负债，通过此次关联交易使公司增强了竞争力和持续的盈利能力，改善了资产的质量。2015年与长城集团、浙江富润等3家有限公司采取现金收购的形式进行了资产收购型的关联交易，使公司业务拓展至影视基地运营，并增加了公司的净利润。2017年公司采用了现金的方式，收购了淄博长城83.34%的股权，并和长城影视文化企业集团共同对宜宾长城神话世界影视基地进行了投资。以此扩大了公司的受众群体，促进公司影视业务转型，提升了公司的获利能力。2018年公司的关联方交易尤为明显，在12月末，公司还对长城影视动漫以及其子公司进行了采购门票和房屋租赁，其中房屋租赁的交易额占同类交易额的100%，还对天目药业以及其子公司进行了采购商品，交易额比重也为100%，为公司通过关联交易进行盈余管理提供了便捷机会。

表7 长城影视2014—2018年兼并收购情况

长城影视在2014—2018年期间股权质押行为频繁，尤其在2017年和2018年，2017年公司的关联交易由2016年的零交易直接增加到5 233.01万元，而2017年是公司的股权质押多次达平仓线的一年，由此可见长城影视大股东的控制权一直受到爆仓风险的威胁，因此2017年公司剧增5 233.01万元的大额关联方交易，在很大程度上是为了抑制公司面临的股权质押的爆仓风险，同时公司在2018年严重亏损的情况下，也出现了较为明显的关联交易，也存在很大的可能性是从关联方转移利益，进行盈余管理，以尽力弥补公司亏损，稳定公司股价，减少对公司价值的损害。

（三）通过资产重组调节利润

资产重组，大多是运用股权转让的手段来促进实现公司产业结构的优化。资产重组能够让公司的资产在较短的时间内增加，而兼并收购则是我国上市公司在进行资产重组时使用的最普遍的方法。

如表7所示，长城影视的兼并收购行为对公司在广告板块的业务提升起到了积极的作用。公司的广告业务也从影院广告、电视广告代理业务延伸到了户外媒体广告业务，并且进一步拓宽了电视广告的渠道和客户等资源，为影视传媒和广告业务的协同做足准备。同时，公司加强了实景文娱板块的投资建设，收购了一批优质标的，使实景文娱板块不断发展壮大，进一步扩张了业务类型和上下游产业链。

长城影视充分利用兼并收购行为来调节公司利润，但长城影视长时间的多项并购所形成的巨大商誉，同样会产生巨额商誉减值的风险。同时，其收购的公司之间一直没有建立起很好的协同合作关系，这种消化不良的布局模式或许是其2018年业绩暴雷的主要原因，所以利用收购兼并调节公司利润存在风险。

四、结论

近几年来，股权质押业务呈现快速发展态势，我国影视行业受其自身特点和行业发展趋势影响，股权质押现象突出。本文选取长城影视公司作为案例，对控股股东股权质押背景下的公司盈余管理行为进行分析。结果发现，控股股东为了实现融资与自身需求会选择股权质押。质押后，为保持控股权和较长时间的股价稳定，会选择利用盈余管理的手段对公司利润等相关因素进行控制与调整。通过分析发现，长城影视在股权质押后存在盈余管理的行为。公司会利用非经常性损益、关联交易和资产重组等真实盈余管理的手段对公司的利润进行调节，并产生了一系列的影响，帮助公司维持了股权质押行为带来的融资效果，缓解了资金压力，同时也帮助公司稳定了股价，降低了控股股东股权质押行为带来的风险。