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企业债券违约概况与对策研究

2020-09-14

中国国情国力 2020年9期
关键词:违约金债券企业

债券作为最常见的融资工具之一,在我国的经济发展中发挥着越来越重要的作用。从规模看,2019年末我国债券市场托管余额已高达99.1万亿元,远远大于沪深A股市值;从融资看,2019年我国各类债券融资额为45.3万亿元,远超同期股市融资额。随着市场经济的发展和经济全球化的推进,贸易摩擦、新冠肺炎疫情等不确定风险的发生,使得企业面临较以往更加严峻与复杂的形势,进而导致债券违约事件时有发生,给我国金融体系的安全带来了重大隐患。防范和化解金融风险是保持我国经济平稳运行的保障,防止债券违约的出现是我国金融监管领域最为重要的内容之一。

特征

1.违约事件频繁,涉及金额与年俱增

企业预警通APP数据(下同)显示,我国企业债券违约事件频发,涉及数量、金额和平均体量均呈现逐年上升态势。从数量看,2014年我国首只企业信用债券违约发生后,当年只有10只债券出现违约,到2019年增长到191只,今年上半年已达到67只。从违约金额看,2014年违约债券金额为15.6亿元,到2019年已达1142.4亿元,今年上半年涉及违约金额为611.3亿元。从单只债券违约的平均金额看,2014年,平均每只违约债券金额为1.6亿元,到今年已达9.1亿元(见表1)。

2.民营企业债券违约行为较多

从发行主体的企业性质看,2014年至今,债券违约主要集中在民营企业,其占债券违约主体总数的76.4%(见表2)。从违约金额看,民营企业违约金额占总违约金额的64.0%。但是从平均违约金额看,国有企业达到29.2亿元,平均违约金额最大。另外,部分发债的民营企业为缓解当期债务,通过发新债还旧债(或应付利息),导致债务不断迭加,违约债券只数逐渐增加。

3.债券违约与信用等级密切相关

债券利率受债券信用、资产收益率、通货膨胀以及资产负债率等诸多因素影响,其中,债券信用等级是投资者判断债券信用能力常用的参考指标之一。根据2015-2019年我国发行企业债券的数据看,信用等级越低的债券发行利率越高,高利率会导致企业融资成本过高,从而发生违约的风险也会增大。

表1 2014-2020年上半年企业债券违约情况

表2 2014-2020年上半年不同所有制企业累计债券违约情况

4.债券违约涉及的行业越来越多

从债券违约主体所在行业的统计情况看,债券违约开始从化工、煤炭、钢铁和有色等强周期与产能过剩行业开始向运输、食品饮料等非周期性行业扩展。目前债券违约已涉及20多个行业,其中机械设备、化工、商业贸易和建筑装饰等行业的违约主体较多;化工、建筑装饰、商业贸易与采掘业等涉及的违约金额较大。

5.与区域经济环境存在一定相关性

我国(除港澳台)违约债券的主体地区主要分布在北京、山东、广东和江苏等省市。整体上看,经济较发达地区企业较多,发行的债券数量较多,债券违约情况也较多;反之债券违约则较少。如华东与华北地区经济相对发达,当地存在债券违约的主体数量也多,分别达到68家与44家,涉及的违约金额均在1200亿元以上;西北与西南地区债券违约数量较少,金额也相对小。

原因

债券违约是市场化的必然现象,其与企业经营状况和经济周期有关,也与政策和宏观经济环境密切相关。一般来说,同质性高的、竞争激烈的且产能过剩的行业更容易发生债券违约事件。

1.经营不善,获利难以偿还利息

企业经营不善、创新能力不足和获利能力不强是债券违约发生的根本原因[1]。债券发行时,债务人会通过对各种因素的综合考虑,确定出相对合适的利率水平。当融资项目获得的利润率小于债券利率时,就有可能出现违约;如果获利能力只是小幅变动,企业还可以通过变卖资产或其他融资来解决问题,但当获利能力较差且长时间得不到改善时,发生违约的概率将大大增加。

2.发债企业缺乏应对经营环境变化的能力

从目前情况看,我国风险高发债券的规模占比较低,机构投资者逐步成为信用债的主要持有人,债券违约风险整体可控。但是,在特定的历史背景下,企业对整体形势和市场环境的判断失误依然可能导致债券违约事件发生。目前全球经济增速放缓、贸易摩擦持续、经济下行压力加大等都会对企业,特别是出口型企业经营产生巨大影响。如果缺乏合理的应对举措,债券违约机率或将随之加大,如2007-2009年国际金融危机爆发后债券违约率明显上升,标准普尔数据显示,全球公司债的违约率从2007年的0.4%上升至2009年的4.2%,美国公司债违约率一度高达11.7%。可见提高应对能力,防患于未然是企业时刻需要重点考虑的问题。

3.行业周期影响较大

债券违约与经济衰退相伴而行,其概率上升也是经济周期发展的正常反映[2]。在2014年前后,我国煤炭、钢铁和有色等行业产能过剩,导致行业相关风险的集中暴露,企业债券出现兑现难现象;当年全球能源和资源领域的违约率比平均水平高出1.4个百分点。

4.部分债务主体负责人的综合素质不高

在市场经济条件下,部分发行主体的责任人缺乏投资管理和经营的能力,且没有担负起应有的责任。如有些工程在未经考察调研、科学论证的情况下就盲目上马造成严重亏损,或者责任人搞利益输送,通过损害投资人利益让自己或利益团伙获益等。

建议

为发挥金融服务实体经济的作用,防范金融体系中的“资金空转”和“空转套利”等危害社会稳定行为的发生,行业主管部门要加强金融监管,最大限度地减少债券违约,维护金融市场秩序。

1.完善维护金融市场稳定的政策措施

(1)强化债券的市场化与法治化环境。一是进一步完善相关监管和风险预警机制,通过市场化运行,有序打破债券刚性兑付的期望,纠正扭曲的市场心态。二是着力加强监管协调,推进债券市场的法治化建设,完善事后违约处理处置机制,形成集中统一的、监管有序的债券市场执法机制,从而在制度上维护金融市场的稳定,保护投资者权益。

(2)做好防范系统性风险的准备。一是完善宏观审慎管理框架,对债务市场杠杆操作进行监测和统一管理,防范恐慌性去杠杆以及金融风险的交叉传染。二是督促监管机构和地方政府加强对目前的债务监管,及早发现问题并采取针对性措施,多措并举将债券违约的风险化解在萌芽之中。三是对产能严重过剩的行业发行债券的申请坚决不予审批,对违反法律或政策的项目坚决予以取缔。四是强化债务的保障措施,如完善企业的控股权变更、核心资产出售、负债率和大额支出等方面的限制措施。

(3)提高监管把控能力。一是把握债券的发行节奏,加强审核,防止不良债券大量上市,影响金融安全。二是注重货币发行流向,防止过度倾轧于债券,造成系统性风险。三是合理分流资金,防止过多资金流入债券市场,同时培育并保持股市的健康稳定。四是保持合理的无风险利率,或适当降低利率,从而降低企业的融资成本,有效减少债券的违约风险。

2.规范对债券发行者及相关市场的管理

(1)探索债券违约的风险分散渠道。一是强化征信的担保机制。建立将债券发行与企业、相关利益人的信用相衔接的制度,增加其违约成本。二是通过做大做强担保公司,发展专业担保机构,建立多层次的再担保公司等举措来分散风险。三是开发债券违约对冲交易品种。为了对冲垃圾债违约兑付风险,在市场化的建设中,需要开发对冲的交易品种,如目前美国的信用违约互换工具(CDS)市场规模高达8.2万亿美元。只要企业发行债券,不少大型投资机构都会配置相应额度的CDS,以防范企业债券违约风险。CDS的运用,也可以在一定程度上减少债券违约后对投资者的损害。

(2)做好债券信用等级的评定与信息披露工作。一是完善信息披露制度。监管部门要进一步督促企业健全和规范信息披露规则体系,加强现场检查力度,督促发行人在债券存续期内及时充分完整披露公司经营相关信息,同时加大对违约行为的处罚力度。二是建立和完善企业信用评级制度,相关部门要强化对评级公司的监管。目前我国的信用评级机构的评级标准和权威仍需加强,要防止买卖评级行为的发生,保护投资者的权益。

(3)积极引导违约主体进行重组,化解债券违约带来的影响[3]。如美国的秃鹫基金,先以投资入股或债务承接等方式帮助企业偿还违约债券本息(要求债券投资者做出适度债务减记),并要求企业开展压缩经营开支、剥离闲置资产等资产重组处置工作,帮助企业尽快回到业绩增长轨迹。

(4)加大创新力度,提供更适合市场需要的产品或服务。企业要加强管理,提升资产收益率,降低资产负债率,对上马的投资项目要深入考察,防范经营风险发生。同时努力提升企业信用,有效降低融资成本。

3.提升投资人风险意识

(1)倡导投资人加强学习。债券违约发生后,最终的受害人肯定是投资人,因此对投资人而言,必须要学习有关债券的基础知识与相关法律。努力提升自我对债券的甄别能力。

(2)对拟投资的债券要从发行企业的基本情况、债券的信用等级、偿还能力、项目前景和企业的债务保障能力等方面进行充分了解后再作出是否投资的决策。

(3)投资人可以通过债券投资基金进行债券投资,从而分散部分投资风险。

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