基于杜邦分析法的港口企业财务业绩分析——以某港口上市公司为例

吴少群

（福建省港航建设发展有限公司，福建 晋江 362200）

近年来，港口行业总体呈现稳定回升态势，2018 年，全国规模以上港口生产运行总体保持稳步增长态势，但增速有所放缓。交通运输部 2018 年交通运输行业发展统计公报显示，全国规模以上港口完成货物吞吐量 133.45 亿吨，比上年增长 2.9%。全国港口完成集装箱吞吐量 2.51 亿 TEU，比上年增长 5.3%。在此大背景下，本文采用杜邦分析法对某港口上市公司（以下简称“某港口公司”或“公司”）进行财务业绩分析，发现其核心综合性指标——净资产收益率总体呈逐年下滑态势，通过层层分析，揭示其下滑原因及存在问题，并提出相关改进建议。

一、杜邦分析法简介

(一)杜邦分析法理论综述

杜邦分析法（DuPont Analysis）是利用几种主要的财务比率之间的关系来综合分析企业的财务状况。具体来说，它是用来评价公司赢利能力和股东权益回报水平，从财务角度评价企业绩效的一种经典方法。其基本思想是将企业净资产收益率逐级分解为多项财务比率乘积，这样有助于深入分析比较企业经营业绩。由于该分析方法于1919 年由美国杜邦公司创造并使用，故名杜邦分析法。

杜邦分析法最显著的特点是将若干个用以评价企业经营效率和财务状况的比率，按其内在联系有机地结合起来，形成一个完整的指标体系，并最终通过权益收益率（即净资产收益率）来综合反映。

(二)杜邦分析法应用说明

1.杜邦分析法中相关指标

杜邦分析法的核心公式为：净资产收益率 =营业净利率×总资产周转率×权益乘数，其中：营业净利率=净利润/营业收入；总资产周转率=营业收入/资产总额；权益乘数=资产总额/股东权益=1/( 1－资产负债率)。

2.杜邦分析法各相关指标代表内容

净资产收益率是整个分析体系的核心指标，反映企业股东权益的获利能力水平，是衡量一个企业盈利能力等最重要的指标。

营业净利率主要反映营业收入的收益状况，是企业盈利水平的体现；总资产周转率则反映企业的总资产周转速度是企业整个资产使用效率的体现；权益乘数反映企业的负债水平，是企业运用财务杠杆程度的体现。

二、杜邦分析法在某港口公司财务业绩分析中的应用

(一)某港口公司业务概况及行业情况

1.业务概况

公司属于交通运输仓储行业，主要从事港口综合运输业务，具体包括港口装卸堆存、运输物流、保税仓储、港口综合服务等业务类型。公司主要经营区域在京唐港区，目前形成以煤炭、矿石、钢材、集装箱运输为主，水渣、汽车、木材、粮食、液化品和机械设备等货种为辅的多元化货种格局。

2.商业模式

某港口公司主要通过与客户签订港口作业合同、货物运输协议、贸易合同、供应协议等方式，并提供港口设备维修等相关服务，形成公司的主要收入，主要包括港杂费（货物装卸倒运）、港使费（停泊费、拖轮费等）、库场使用费等。此外，公司为业主泊位提供相关港口服务配套设施及船舶调度服务，每年收取固定费用。

3.行业情况

港口行业是国民经济和社会发展的重要基础行业，属于周期性行业，与宏观经济的发展关系密切。在我国，沿海港口建设重点围绕煤炭、集装箱、进口铁矿石等运输系统进行。港口中转的货物分为干散货、集装箱、液体散货、件杂货、滚装汽车五大类。煤炭、金属矿石、水泥、粮食等大宗货物主要通过散装方式运输，而机电产品、纺织服装、玩具等工业制成品主要通过集装箱方式运输。

(二)指标选取

从核心指标（净资产收益率）出发，选取直接或间接影响净资产收益率的若干个关键财务指标：资产总额、负债总额、股东权益总额、营业收入、净利润、毛利率、期间费用占营业收入比、净资产收益率、营业净利率、总资产周转率、权益乘数、资产负债率。

(三)数据来源

本文通过查阅公司近五年(2014 ～2018年）年度报告中的财务报表以及报表附注，获得了用于分析的财务数据。

表1 某港口公司2014～2018 年主要财务指标概况表 金额：万元万

(四)财务业绩分析

从表1 可以看出，2014 年至2018 年期间，公司加权净资产收益率总体呈连续下降趋势，从2014 年的16.80%下滑至2018 年的10.67%。导致这种情况出现的主要原因在于，该期间在总资产周转率基本保持稳定回升的情况下，其营业净利率水平与负债水平整体呈下降趋势。

1.营业净利率

查阅公司各年年度报告可知，公司业务由装卸堆存、港务管理、商品销售、船舶运输以及其他共五部分组成。其中：装卸堆存、商品销售分列第一和第二权重板块，二者合计占比80%以上；船舶运输作为第三权重板块。值得关注的是，近年来商品销售及船舶运输业务增速明显，其中，商品销售业务权重在2018 年首次突破40%，基本与第一权重装卸堆存业务保持均等。

2014 年至2018 年期间，公司的营业净利率总体呈下降态势，最高为25.09%，最低为15.17%。同一时期，其营业毛利率总体亦呈下降态势，最高为40.64%，最低为20.72%，且与营业净利率的变动保持一致；与此同时，期间费用占营业收入比呈连续下降趋势。因此，笔者认为，唐山港营业净利率的下降是其毛利率的下降导致的。

通过进一步的分析可知，2014 年至2018 年期间，公司的核心业务（装卸堆存）总体保持平稳增长，但近年来公司营业收入增长驱动主要来自于商品销售业务板块，而非核心业务板块（装卸堆存）。以2018 年为例，公司营业收入增加约25 亿元，商品销售业务贡献约22 亿元，占比88%。而商品销售业务的毛利率仅为2.49%，严重拉低了公司的整体毛利率水平，进而影响了净利率水平。详见表2 至表5、图1。

表2 公司2014 ～2018 年吞吐量一栏表

表3 某港口公司营业收入构成表 单位：万元万

表4 某港口公司营业收入权重表 单位：百分比万

表5 某港口公司各板块业务毛利率一览表 单位：百分比万

2.总资产周转率

图1 某港口公司营业毛利率与净利率变动趋势图

2014 年至2018 年期间，公司总资产周转率整体保持平稳，其中，2015 年至2016年略有下滑，2017 年至2018 年重拾升势。值得关注的是，2018 年正是由于总资产周转率的提升，才使得公司在净利率下降的情况下，加权净资产收益率提升约0.34 个百分点。但由于资产周转的提升来源于商品销售业务收入（低毛利率）的增加，而非公司核心主业收入的增加（高毛利率），因此，加权净资产收益率的提升含金量低。

经查阅公司年报并通过进一步分析可知，作为一家典型的重资产企业，公司在2014 年至2018 年期间，固定资产（含在建工程）的比重总体呈逐年下降趋势，这在一定程度上说明近年来公司在资产方面投资力度不足，也从侧面与公司营业收入增长主要驱动因素并非来自核心业务（装卸堆存）相印证。详见表7、表8。

表7 某港口公司资产结构一览表 单位：百分比万

表8 某港口公司各项资产增幅一览表 单位：百分比万

3.权益乘数

2014 年至2018 年期间，公司权益乘数呈下降态势，从2014 年最高的1.9483 下降至2018 年的1.3671，说明公司在持续地卸除财务杠杆的运用，转而走内生增长的方式。值得关注的是2014 年，当年权益乘数最高，其加权净资产收益率也达到顶峰，随着去杠杆的过程，加权净资产收益率也随之下降。

通过进一步分析可知，2014 年至2018年，公司的净资产收益率均呈现出高于总资产报酬率的状况，这说明公司总体表现出来的是正财务杠杆效应，企业取得的收益由债权人流向股东，从而为股东创造了财务杠杆收益。详见表9。

表9 某港口公司总资产报酬率与净资产 收益率对比表 单位：百分比

(五)结论

本文通过运用杜邦分析法对公司的财务业绩进行分析，可以得出以下结论：

1. 2014 年至2018 年期间，装卸堆存业务作为公司第一权重业务，得益于公司吞吐量的平稳增长（2018 年集装箱吞吐量保持增长，对冲了散杂货吞吐量的下降），总体保持平稳增长。但集装箱业务增收不增利，因而尚未对公司财务业绩产生正向影响。

2.近两年来，公司营业收入呈现出爆发式高增长，但这种高增长的主要驱动因素来源于商品销售业务，由于该业务毛利率低，因此公司营业收入增长的质量不高。

3. 2014 年至2018 年期间，得益于公司2017 年至2018 年营业收入的高增长，公司资产整体周转状况呈现稳定回升，为公司净资产收益率的止跌做出了正面贡献，但由于非核心业务驱动，因此含金量不足。

3. 2014 年至2018 年期间，公司持续降低负债率，一方面说明公司依靠自身良好经营现金流，偿还对外借款、降低财务杠杆，财务安全系数持续提升；另一方面也说明公司主业资产投资力度不足，可能会影响公司发展后劲。

三、对策与建议

目前，全球经济企稳向好，全球港口行业开始复苏，就公司财务业绩分析结论，本文提出如下相关对策与建议：

(一)公司港口功能设施齐全，结构布局合理，码头等级、设施均处于国内领先水平。建议公司充分发挥港口资产优势，重点夯实装卸堆存主业，通过口岸效率、服务质量、综合物流以及科技创新等方面的优化，综合提升港口物流服务附加值，积极开拓业务市场，持续提升装卸堆存收入，进而提升公司整体毛利率水平。

(二)针对公司商品销售业务权重逐年加大且毛利率水平低的情况，建议公司充分利用上市公司的资金优势、品牌优势以及港口资产优势，加强对采购环节的管控力度，适时实施纵向一体化业务战略，降低采购成本，提升商品销售业务毛利率。

(三)建议公司加强集装箱业务的营运成本管理，合理控制营运成本；同时，积极加强与航运企业的合作，包括但不限于港航联盟等形式，继续挖掘集装箱业务潜力，为公司未来业绩的持续增长提供保障。

(四)建议公司根据港口行业未来发展趋势，以及公司中长期业务战略与经营规划，适度提高公司负债率，加大港口资产投资力度，充分发挥正财务杠杆效应，为股东创造财务杠杆收益。