母婴市场蓝海下探究行业巨头BYM亏损的背后原因

张颖楠

摘 要：2008年BYM抓住行业机遇，一度成为业内老大。经历了短暂的辉煌后，BYM近几年的业绩直线下滑。本文主要根据BYM及其同行业2012—2018年的财务数据，分析了BYM目前严峻的经营状况，并找出了造成这种现状的深层次原因。本文的最后总结了BYM发展较差的主要原因，并针对其面临的问题给出了相应的建议。

关键词：经营状况  财务分析  BYM

中图分类号：F275 文献标识码：A

1 公司简介

BYM创立于1992年，并于1999年成立BYM婴童食品股份有限公司，2001年进入婴幼儿配方奶粉市场。2011年，经中国证监会监管许可[2011]416号文批准，同年4月12日发行426.05万股普通股（A股）（股票代码：002570）在深交所掛牌上市，现有股本102252万股。公司主要从事婴幼儿奶粉的研究、开发、生产和销售，占比90%。BYM在2008年的“三聚氰胺”事件后，一度成为国内婴幼儿奶粉行业的龙头公司，但在近几年的发展却不尽如人意。2016年和2017年连续两年净利润为负值，形势严峻，被证监会处为*STBYM。虽然在2019年4月BYM “保壳摘帽”，但根据2018年年报显示，公司营业收入为24.91亿元，比2017年同期下降6.38%。那到底是什么原因导致曾经的国内行业龙头沦落到如此地步呢？

2 BYM的整体发展状况

2.1 数据挑选过程

为了深入分析BYM的经营状况，本文统计了BYM2012—2018年这七年的财务数据及年报，且在锐思数据库的申万行业分类中，确定了BYM的行业分类为乳品行业，并收集该行业的各项财务数据及其比率、平均值、中值进行比较分析。同时在这些同行业公司中按照其主营业务（乳粉）的比例，选取了行业中比较有代表性的两家公司——伊利和三元进行对比分析，为客观反映BYM的财务状况和经营成果。

本文收集的数据均来源于锐思数据库和BYM年度报告。选择行业样本公司时，本文遵循以下原则：（1）在沪、深A股上市的公司。（2）剔除新三板、创业板的样本公司。（3）剔除了金融类的样本公司。基于以上原则选取了12家乳品行业上市公司作为行业研究样本。

2.2 一路走低的净资产收益率

净资产收益率是公司经营业绩和盈利质量的重要指标。BYM2012年的净资产收益率为15.14%，略高于平均值11.94%，略低于行业中值17.2%，处于行业中游水平。将2016年和2017年扣除非经常性损益前后的净资产收益率可以看出，BYM正在努力调整其盈利结构，但非经常性损益所带来的收益远远不足以弥补主营业务带来的亏损。2016年跌至-23.83%，2017年更是创造了历史新低的-44.83%。而对比同行业的两家企业，伊利近五年来始终保持20%以上的净资产收益率，三元虽盈利情况不算理想但也基本维持在2%左右。相比之下，BYM的净资产收益率从2012年超出行业均值3.2个百分点，到2017年低于行业均值49.83个百分点，虽然在2018年净资产收益率上涨到了2.19%，但扣除非经常性损益后的净资产收益率仍然为负，说明BYM净资产创造价值的能力一路走低，持续经营能力不容乐观。

3 BYM经营状况较差的原因分析

3.1 期间费用居高不下

BYM的期间费用率远高于同行业水平，历年期间费用中占比最高的是销售费用，基本维持在90%左右。从2012—2018年行业均值和行业中值基本维持在20%左右，且同行业伊利和三元的销售费用率也未超过30%。而BYM的销售费用率均达到了40%以上，在2016年达到了62.13%，同年期间费用率更是达到了78.26%，高出同行业均值近50%。虽然销售费用率在2018年有所下降，但仍远高于行业均值。

那又是什么原因导致BYM如此高的销售费用率呢？经过分析，其主要原因有以下三点。

（1）销售费用中的广告宣传费和经销商及合同费用居高不下。（2）多次“买一送一”的促销方式，直接导致销售费用的上升。（3）期间费用本身具有较强的刚性。

3.2 营业收入严重下滑

通过以上的分析可以发现，BYM的经营模式是高毛利、高费用。虽然期间费用率居高不下，但由于期间费用具有较强的刚性，短期内不易出现较大幅度的降低。所以，高的期间费用并不是造成净利润断崖式下跌的主要原因。营业收入逐年下降，且净利润下滑幅度最大的2016年，同时也是营业收入下滑最厉害的一年，相比2015年下滑了39.02%。2014—2017年BYM的净利润一直处于低谷，2017年一度亏损到了10.6亿元，这其中的主要原因是这几年BYM的营业收入在大幅下降。

通过分析发现，造成BYM营业收入大幅下滑的原因主要有以下三点。

（1）对渠道商的压货。在2014年以前，BYM对渠道商较为严重的压货，造成了渠道商的存货大量积压，致使2014年渠道商大力消库存，进货意愿下降，最终导致2014年的营收大幅下降。

（2）价格战。2016年6月6日，监管部门颁布了《婴幼儿配方乳粉产品配方注册管理办法》，规定在中国生产、销售和进口的婴幼儿奶粉产品的配方必须进行登记和管理。这一政策的出台使得小品牌企业迅速降价，为了争得市场份额，BYM也投入到了这场价格战中。

（3）BYM主营的婴幼儿奶粉疲软，对消费者没有足够的吸引力，这也是造成营业收入下降最为根本的原因。从历年财务数据中可以看出，广告宣传费一直居高不下，即便在营收较2015年下降近10倍的2016年，广告宣传费仍达到了13.96%。事实上，归根结底，品牌的核心竞争力不够，缺乏标新立异的东西。

4 “饮鸩止渴”式的补救

4.1 不顾后果持续压货

通过计算资产负债表中存货占营业成本的比例，可获得存货周转率和存货周转天数。如果存货周转率较低，则说明存在库存积压问题。

BYM的存货周转天数逐年攀升。乳品行业的平均库存周转天数为60～70天，然而，比较好的企业一般在40天左右，BYM存货周转天数从2012年的105.74天飙升到2017年的226.80天，跃至了行业中值的4.7倍，虽然在2018年有所回落，但存货周转仍旧面临比较严峻的形势。

另外，2015年存货较2014年下跌35.10%，这主要是由于2014年存货大量积压，为了解决库存过多的问题，BYM大幅提高授信额度，这也印证了下文应收账款在2015年大幅上涨的情况。

结合BYM公司自上市以来的情况分析，造成这种情况的原因主要有以下两点。

（1）BYM饱受诟病的经销渠道。2015年之前，BYM采用了经销商体制，为了上市，BYM将两三百个经销商扩张到上千个，将所有货物放在经销商手上，对渠道库存造成过大压力。

（2）BYM略显落后的营销策略。目前国内乳品市场风起云涌，迅速成长的电商、海外代购积极抢占市场份额，而BYM仍采用传统的营销方式，略显落后。

4.2 贸然提高授信额度

通过统计同行业应收账款的周转天数，BYM应收账款的周转天数在2016年后超过100天，这一数据不仅远高于伊利和三元，同样远高于同行业的均值和中值。同行业的均值在40天左右，中值稳定在20天左右，对比可知，BYM的周转速度处于行业的下游水平。

2015年之后，应收账款的数额成倍增长，这种增长使其坏账风险加大，资金利用效率急剧下降。公司于2015年11月底开始，形成应收账款10.26亿元。同時，2016年和2018年BYM的营收大幅下降，这共同造成了应收账款的周转天数三年间居高不下。

5 结论和建议

5.1 结论

2008年在三鹿“三聚氰胺”事件爆发后，BYM抓住机遇，一跃成为国产婴幼儿配方奶粉市场的“老大”。但是通过“价格战”来快速占领市场份额。为了上市，BYM大量扩张经销商数量，并向其压货，为日后库存的大量积压埋下了祸根。自2014年起，为冲业绩，每年第四季度应收账款都出现异常上涨，2015年大幅提升授信额度，2016年实行“买一赠一”的营销策略，主因是营收疲软。另外，过度依赖“一对一”的推销模式，销售费用居高不下。2015年销售渠道的改革收效甚微，存货和应收账款周转困难，严重影响持续经营能力。

综上所述，虽然BYM毛利率远高于同行业，但其主营产品不具有竞争力，营业收入疲软的同时应收账款周转缓慢，期间费用高居不下。这几方面原因共同造成BYM目前的困境。

5.2 建议

首先，BYM应大力投入研发，提高主营产品质量，建立一个明确的品牌定位，形成差异化竞争。其次，缩减销售人员的规模，以达到降低销售费用的目的。再次，及时了解市场情况，根据市场需求来调整产品的生产产量，同时利用二胎政策，及时抓住市场机会。最后，将眼光放长远，用发展的眼光建立有效的企业战略。

参考文献

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侯隽.“变脸王”贝因美[J].中国经济周刊，2017（32）.