善达投资伍长春：从产业视角做股权投资

丁超

伍长春在清华大学研究生毕业之后进入中银国际，开始接触二级市场基金。之后他加入富达基金，在富达的亚太总部待了三年，这段经历对后来伍长春选择做母基金有很大的影响。

富达是美国401K最大的管理人，管理401K将近70%的资金。富达基金发行了大量的不同类型的基金产品，在给用户做资产配置的时候，他们会根据客户的需求，将若干只富达的基金进行组合，为用户配置基金产品。

“这正是我自己最初想做母基金的缘由。” 伍长春告诉《陆家嘴》记者。

2009年底，伍长春回到上海成为九鼎华东地区负责人，管理九鼎在华东的业务。彼时，伍长春看到，二级市场在2008年金融危机之后受到不小的打击，但中国一级市场的机会则不断地凸显。相比于二级市场，一级市场更关注企业真实的基本面，需要投资人对产业有深刻的理解。

也正是这一年，A股出现了重要的变革，创业板正式推出，这更加坚定了伍长春对于投身一级市场投资的决心。

在伍长春过往的工作经历中，他看到很多二级市场基金虽然一些年份有过百分之一兩百的大涨，但也会在一些年份出现百分之四五十的暴跌。

此时伍长春想起的正是当初在富达所做的，通过母基金来配置资产，可以在风险和收益之间做一个平衡。2012年，伍长春创立善达投资，开始涉足母基金领域。

“善达投资有一个愿景，就是为投资人提供持续稳定的回报，为优秀的企业及投资机构提供持续不断的资金。”伍长春告诉《陆家嘴》记者。

打造“盐城模式”

对母基金来说，资金的来源主要有四个方面，政府、金融机构、大型企业和高净值客户，其中政府引导基金是很多母基金非常重要的资金来源。

特别是2014年之后，中国基金形势发生很大的变化，政府引导基金份额越来越大。伍长春也将母基金管理管政府引导基金，以政府的出资为主导，和优秀的产业资本一起投资。

虽然是从母基金起家，但是最近几年，伍长春已经不能满足于只是把钱给GP，在一些熟悉的领域，善达也会做直投。

“母基金是一个合作的概念，通过母基金，我们跟子基金建立合作关系，把握未来经济发展最能够引导经济发展的一些好的领域和产业。”伍长春希望借助母基金的平台能够与一些深耕当地领域子基金加强合作，共同推动产业的发展。

伍长春告诉《陆家嘴》记者，善达投资现在更多地以产业投资的视角去进行股权投资。他们在选择投资标的的时候，会用产业投资的理念去把握优秀产业，主要关注三类项目：1.未来有增长潜力，2.跟区域经济协调配套，3.推动区域产业转型升级。

在政府引导基金发展初期往往更加看重基金的虚拟放大倍数，而对产业实际落地关注不多。伍长春也察觉到问题的所在，所以善达投资在和政府引导基金的合作则是专注于产业落地，通过基金的投资为区域形成产业的扩大，形成产业集群的落地。据介绍，善达投资目前管理的规模超过100亿元，其中接近80亿元都是在产业落地上的投资。

因为最初是在和盐城合作中逐步摸索出来的模式，伍长春将这一套总结为政府引导基金的“盐城模式”。

过去，一些GP为了拿到政府引导基金的钱，也确实完成落地基金的指标，返投比例也确实能够达到，但是往往只是为了完成任务，最终并没有实际产业落地。这种落地不会给地方政府带来他们最为需要的税收、就业以及产业集聚。

善达的做法是在每开拓一个新的区域管理政府引导基金后，在当地培养设立一支专业的团队管理。这个团队根据地方经济进行深入研究，了解区域的资源禀赋、产业优势。

在了解了地方的产业特色之后，善达投资会从两方面来着手。

第一，帮助本地企业做大做强。善达会挖掘当地的有成长性和发展潜力的企业，直接进行投资，通过自有资本运作优势，加快助推企业走向资本市场。通过善达的投资，同时带动社会资本、善达的子基金联合投资，当地企业能够在资本的加持下规范企业治理促进加速发展。

第二，成为地方招商引资的抓手。地方的经济发展都希望要产业转型升级，需要有更新的、更有科技含量的、更有爆发性潜力的大项目来落地。从政策上来说，地方的招商引资的政策其实都大同小异，一个企业愿不愿意来，首先要看当地有没有产业基础，资本的支持则可能是一些创业公司比较看重的。此时善达会通过专业的市场化判断，运用自身管理的政府引导基金对这些优质项目提供支持。

对于地方政府而言，在当地打造一个产业集群，把上下游产业链打通，是至关重要的，而这也正是善达投资所擅长的。“盐城模式”更关心区域经济的发展状况，最核心的特点是让政府引导基金能够形成一个有效的闭环，实现循环发展。

“作为一个投资管理公司，投后最重要的是什么？我觉得要为企业发展提供良好的土壤，提供一个和优秀上下游产业链协调的环境，‘盐城模式也给创业企业更好的发展机会。”伍长春表示。

据伍长春介绍，善达在盐城通过省市区三级政府落地了中韩盐城产业园，当地母基金最初一次性投入20亿元，现在母子基金联动推动当地近70亿元的基金规模。在过去四年里，善达投资已经带动将近120个亿的产业的实际落地。善达投资充分集合以政府为代表的“基地”、所管政府引导资金的“基金”、所投优质项目为代表的“基业”这三者有效结合，三基合力，促进区域经济高质量发展。

关注科技创新和消费升级

善达投资深入产业投资的特点也决定了作为母基金，善达投资并不会单纯地把钱交给GP，而是希望能和这些团队有更深入的合作。在选择GP的时候，除了业绩以外，伍长春会重点考察GP对产业的理解深度，对产业未来发展趋势的把握的准确度，以及在行业里沉浸的时间，特别是在一些细分领域有核心竞争力，是否能够对善达的产业布局有所补充等方面的优势。而在比较熟悉的领域，善达更愿意去直投，目前善达投资直投比例已经达到2/3。

从2018年开始，善达越发专注于投资科技创新和消费升级两大领域。

在科技创新领域，新能源、电子信息新材料和智能制造是他们重点关注的产业方向。科技领域的投资往往需要对行业有深入的理解，尤其在很多细分领域，善达会通过投资子基金或来和专业机构共同投资，其中比较典型的就是汽车电子项目投资体量大、投资专业度高，善达投资通过和行业合作伙伴合作投资。

在消费升级领域，医疗健康涵盖的范围最广，对基金的专业性要求更高。作为善达投资的重点，伍长春也选择和很多投资医疗健康领域的基金合作，共同打造投资生态链。