港交所上市制度改革对中国新经济企业资本市场化的意义

摘要：本文从理论和实践的双重角度出发，探寻港交所2018年04月推出的上市新政发端背景，并分析上市制度改革的内容及其所带来的井喷效应，最后阐述其对中国新经济企业资本市场化的重大战略意义。

关键词：港交所;上市制度;改革;新经济企业;IPO

当下，创新型的新科技、新经济正驱动着全球经济发展，掀起一股又一股新浪潮。顺应新经济涌动的大潮，2018年04月，香港交易所（以下简称“港交所”）正式推出了25年来最为重大的上市制度变革，鼓励同股不同权及未盈利的生物科技企业来港上市。这一重要举措，不但为大批的内地新经济企业资本市场化提供了很大的便捷，也进一步巩固和提升了香港作为国际金融中心的地位，具有非凡的历史意义。

一、港交所颁布上市新政

在万众瞩目中，港交所于2018年04月24日正式公布了一份新规。新规于《主板上市规则》中新增三个章节，历史上首次允许尚未盈利的生物科技企业、采用不同投票权架构的新经济企业来港IPO，且为寻求在香港进行第二上市的大中华地区企业和国际企业大开方便之门。也即是说，对以互联网为主的新经济公司开放“同股不同权”，对全球生物科技公司放开“收入限制”条款。

当天，港交所的官网首页挂上了5个红色汉字：开启新时代。由此，港交所最终敲定了自24年前接纳H股上市后，二十五年来香港最具里程碑意义的上市制度变革，而新政于2018年4月30日起生效。

最新的上市制度改革，其主要针对的便是新经济企业。所谓新经济企业，是指该企业从事以创新性知识为主导，以创意产业为核心，以信息技术革命、制度创新为动力，整体运营上呈现相关业务形态的企业。在新常态下，它既包含了新的技术、新的产业，也包含了新的業态与新的模式，并由此取得新的发展、新的突破，是现阶段我国经济持续稳定发展的强大引擎。

一般情况下，与互联网、生物科技、人工智能、大数据、物联网等产业相关的企业，都属于信息经济企业，他们都是具有高度成长性的企业。此番上市改革，正是港交所对以阿里巴巴为代表的中国新经济企业的接纳，是对过去痛失阿里的反思和态度实质性转变。

二、上市制度改革的背景

从很大程度上说，错失阿里，是港交所上市改革的催化剂。早在2013年的时候，阿里巴巴董事局主席马云曾公开称，希望带领阿里到香港上市。不过，上市的前提条件是希望以同股不同权的架构，保留合伙人制。

由于香港证监会的因循守旧不愿变革，港交所未能向同股不同权敞开大门，令阿里巴巴不得不宣告赴港上市失败，折戟后只能转赴美国，于2014年09月19日在纽交所上市。如今的阿里，早已跻身全球十大市值最高的个股之列。

过去多年，诸如阿里这类希望以同股不同权架构上市的公司，都选择了赴美上市，这让香港错过了整个互联网科技的黄金时代，被外界普遍看作是港交所近几年挥之不去的“心痛”。

阿里赴美上市后所获得的巨大发展与成功，也令港交所痛定思痛，在集团行政总裁李小加的带领下决意变革，在沪港通、深港通的基础上再下一城，破旧立新，进一步优化证券市场制度体系，布下拥抱新经济企业的大棋。

三、上市制度改革所带来的成效

港交所上市制度改革自一推出，便取得了立竿见影的效果，IPO市场持续保持高热度：

（一）新经济企业踊跃赴港挂牌

因为创新架构的新经济企业受上市规则所限，过去一直被港交所拒之门外，使得2018年以前，香港于全球的新股集资额排名出现下滑趋势，2017年更是创下了五年来的新低。上市改革发布后，这一现状开始大为改观。

2018年，累计有28家新经济企业在港挂牌，首次公开招股集资金额达1 360亿港元，约占年度IPO总集资金额的约48.9%。其中，以同股不同权上市的新股，先后有小米集团-W（01810.HK）和美团点评-W（03690.HK）两只，未盈利生物科技股有5家。

受上市制度改革的影响，政策释放的红利在2019年继续推动新经济企业登台。最为重磅的年度IPO，当属阿里巴巴-SW（09988.HK）以同股不同权暨首家在香港第二上市的海外发行人身份，于11月26日在港敲钟。另一方面，未盈利生物企业挂牌如火如荼，一共迎9家企业IPO。

今年以来，4只未盈利生物科技股备受市场追捧，不但公开发售引入资金积极认购，纷纷博得高认购倍数，IPO行情也全线飘红，投资回报率十分可观。京东、网易、百度等中概股也掀起回港第二上市的大潮。

（二）新经济独角兽云集，港交所的全球IPO中心地位稳固

此番改革，在上市门槛上大为拓宽，从而为新经济企业上市融资提供了极大的方便。大批高速发展的中国新经济独角兽，也将上市的目标地，从海外的美国市场转到了香港，将之作为NO.1的IPO首选地。

在年内实行上市制度改革后，2018年的港股IPO市场以205宗首次公开募股、2778.5亿港元总融资额，在全球各大交易所中荣膺双料冠军，香港也稳夺年度最具吸引力的上市地宝座。众多新经济企业受上市新政的吸引而来，是2018年香港市场IPO规模重回全球第一的最大推动力。

多重因素交织下的2019年，港股的打新市场依然热闹非凡。超重量级新经济企业阿里巴回港进行第二上市，开始掀起中概股回归潮。全年港交所共162宗IPO，募资总额3 128.89亿港元，在近11年中，第七次排名全球各大交易所IPO集资额榜首，且连续7年位居前三甲。

（三）内地新经济企业迎来上市的黄金时代

在内地庞大的市场以及经济结构转型的浪潮下，兴起的科技、支援服务等企业对港股市场情有独钟，纷纷向港交所递表寻求融资。主板上市申请中的新兴经济公司数量不断增多，继续成为市场的重要推动力，反映了它们的融资需求以及对中国香港市场的兴趣。

可以说，如今内地企业尤其是新经济企业，已经成为了港交所IPO的中坚力量，迎来上市的黄金时代，可谓高峰迭起。截至2020年05月01日，上市新规实施两年，已在香港上市新经济企业共有84家，累计募集3 023亿港元，占同期香港整个新股市场总融资额的50.8%。生物科技（生物医药、医疗保健设备与服务类等）企业共146家，总市值约1.85万亿港元，较上市新规生效前增长72%。

四、新政对中国新经济企业市场化的意义

港交所25年来最具颠覆性的上市新规正式面世后，获得外界高度评价与认可，不但催生了中国新经济企业赴港上市的热潮，增强了港股市场的活力，也更加稳固了香港的全球金融中心地位，是一项多方共赢之举。这对中国新经济企业的资本市场化道路产生了非常明显的推动作用，有着重大的历史意义：

（一）为内地新经济企业资本市场化进一步扫清障碍

本次港交所上市改革中最引人关注的核心点，自然是允许同股不同权企业来港上市莫属。错失阿里5年后，2018年04月港交所的一纸新规，终于为众多的中国新经济企业打开了闸门，为它们竭力扫清了登陆香港资本市场的障碍。比起美国和欧洲的资本市场，香港与内地在地缘、文化、语言等方面都有着紧密的联系，因而对寻求境外上市融资的内地企业有着相当的吸引力。

同时，对新经济企业来讲，赴港上市的通道变得通畅。资本市场的基本功能是價格发现，港交所能够为其提供丰富的融资渠道，也挖掘企业投资价值，形成相应的定价机制，进而提升资金的市场配置效率。凭借资本市场的助力，未来中国新经济企业有望迎来量、价、质齐升的大跃迁。

（二）显著提升港交所的全球竞争力

巩固并提升香港作为国际金融中心的地位，将香港发展成为中国新经济企业的IPO首选地，是香港各界的一致共识。鉴于“一国两制”带来的制度优势，香港对中国新经济企业海外上市的吸引力始终有增无减。尤其在新旧经济增长动力转换的关键阶段，大量内地新经济企业融资需求强烈。

以为港股市场的权重股，是以金融、地产类为主，然在港交所革新上市规则鼓励新经济企业上市后，这一情况出现了很大的变化，互联网、生物科技类的企业成为市场“宠儿”。随着港交所进一步优化上市机制，扩容沪港通、深港通、H股全流通及债券通，未来的港交所将会继续凭借IPO数量和集资额的出色表现，屹立于全球交易所之巅，作为全球金融中心的竞争力更为凸显。

（三）推动香港IPO市场的多元化

新经济一边推动着科技革新、社会进步，一边也正深刻影响和改变我们的生活，创造了无数有价值的投资机会。允许同股不同权、尚处亏损阶段的生物科技企业来港上市，及放开第二上市渠道的限制，是香港迅速提升自己的资本市场竞争力、开放性和包容度的体现。这让香港的新股市场变得更多元化，丰富了港股的构成，为投资者提供了更多投资选择，更容易分享新经济企业成长的红利。

自港股通开放后，香港与内地的资本市场联系逐渐增多，源源不断的南下资金成为港股市场的源头活水，让投资来源更加多元化。如同当初H股的诞生，而今上市制度改革吸引更多新经济企业来港上市，会产生集聚效应，让香港市场更繁荣更有活力。

（四）多方共赢的时代创新之举

近几年，经由沪港通、深港通，已经使香港与内地在金融市场上互联互通，全方位、多层次地敞开怀抱接纳新经济企业，是更上一层楼的创新之举。从此，香港可以更好地在享受到中国经济结构转型的第二次红利，促进两地资本市场形成“多市场、跨货币”的体系，双向深化改革开放。

在这一过程中，港交所的上市制度改营造出了良好的投资者基础和投融资环境，帮助中国新经济企业迈出资本市场化与国际化的一大步，各类投资者也能够通过各种形式，更方便地投资新经济企业，共同见证新经济的发展与成长，最终实现多方共赢。

参考文献：

[1]人民日报海外版.香港上市制度改革深意何在[EB/OL].http：//www.xinhuanet.com/gangao/2018-03/30/c_129840731.htm，2018-03-30.

[2]第一财经.详解港交所25年最重大改革：“新经济”如何助力交易所升级[EB/OL].https：//www.sohu.com/a/230117373_114986，2018-05-02.

[3]腾讯新闻棱镜深网.港交所改革关键一战[EB/OL].https：//www.huxiu.com/article/302240.html，2019-06-01.

作者简介：刘红艳，对外经济贸易大学国际经济贸易学院金融学专业金融管理与投资实务方向·2018级在职研究生367班，学号FFBJ18JG01070。