福斯特：光伏胶膜全球寡头感光干膜有望崛起
2020-08-12林然
林然
福斯特是全球光伏胶膜龙头，市场份额在60%以上，公司通过低价策略成功压制了竞争对手的扩张，竞争格局在光伏产业各个环节当中属于最优的，长期受益于光伏市场的繁荣。此外公司感光干膜业务进展顺利，成功打入深南电路、景旺电子、奥斯康等下游大厂，放量在即，感光干膜市场空间大于光伏胶膜，公司有望在感光干膜领域复制光伏胶膜的成功路径，实现感光干膜的进口替代，增长动能较强。
光伏胶膜全球寡头
福斯特早期从事热熔网膜生产销售，后来切入光伏胶膜领域并逐渐成为全球龙头，当前正在往电子材料、功能膜材料、特种化学品等领域延伸，产品种类不断增多，但始终围绕新材料布局，公司成长也不依赖并购，内生增长动力很强。
2019年福斯特收入64亿元，净利9.6亿元，同比分别增长33%和27%。自2013年福斯特作为第一起草人参与制定胶膜国家标准并奠定行业地位以来，公司年均收入增速22%，高于同期全球装机增速2PCT。光伏封装胶膜是太阳能电池组件关键封装材料，对太阳能电池组件起到封装和保护的作用，能提高组件的光电转换效率，并延长组件的使用寿命。早期光伏胶膜主要依赖进口，主要生产厂家包括美国胜邦（STR）、日本的三井化学、普利司通等企业。
图一：福斯特光伏胶膜产能走势
数据来源：招商证券
2003年福斯特开始布局EVA胶膜，经过近5年的自主开发，福斯特在配方、生产工艺、关键设备等方面取得了重大突破，2008年所产EVA胶膜主要指标已达到或超过国外产品。2013年国家标准“光伏组件封装用乙烯-醋酸乙烯酯共聚物（EVA）胶膜”发布，福斯特为起草排名第一单位，奠定公司行业地位。此后公司通过低价策略，将毛利率从40%压缩到20%，成功抢占全球市场份额，市占率从2013年的36%提升到2019年的58%，成为全球光伏胶膜领域的寡头。
公司光伏胶膜业务共有4个生产基地，产能7.5亿平，预计到2020年底产能增长到9-9.5亿平，当前在建项目投产后，产能将达到17亿平。光伏组件封装技术一直在进步，但基本封装思路没有发生大的变化，电池+胶膜+玻璃的经典模式长期不变，胶膜的替代品几乎没有，因此胶膜的需求主要和全球光伏装机量相关，考虑组件效率的提升，胶膜需求增速略低于光伏装机增速，但行业寡头的地位有望帮助福斯特获得高于行业的增长速度。
2013年前后胶膜毛利率高达40%，福斯特主动降价将毛利率压缩到20%，将不具备成本优势的海外供应商挤出市场，并压制国内其他厂商的扩张步伐，这一战略非常成功，公司的市占率从2013年的36%提升到2019年的58%，销量从2亿平增长到7.5亿平。当前公司仍旧严格控制毛利率在20%左右，并积极扩产，通过量的增长来实现净利增长。
感光干膜有望成为新增长点
感光干膜（干膜光刻胶）的主要用途是提高印制电路板（PCB）的分辨率，能够制造线宽小于0.1mm的PCB图像。应用干膜能够简化印刷版制造的工序，实现机械化和自动化，PCB产品性能的进步离不开感光干膜的技术进步。感光干膜是PBC光刻胶最主要的一种。
感光干膜由于技术含量高、设备投资大、市场壁垒高、规模效应显著，所以行業集中度比较高。全球感光干膜的厂家主要有7家，分别为日本日立化成、日本旭化成、韩国KOLON、台湾长兴化学、美国杜邦、台湾长春化工、意大利莫顿公司，前五家公司占据了80%左右的市场。
受益于全球PCB市场向中国转移，中国PCB产值2018年突破了300亿美元，占全球PCB产值比例在50%左右。中国PCB市场的良好增长为感光干膜带来了巨大的需求。同时，国内部分厂商在感光干膜的关键材料PET和PE上目前也已突破，技术壁垒在逐步瓦解，国内厂商迎来发展机遇。
从感光干膜结构可以看出，感光干膜是在PET上涂覆抗腐蚀层和PE层，这种技术与福斯特背板业务的涂覆技术有较大的类似性。福斯特通过自主研发，积极切入感光干膜业务，目前已经掌握核心生产工艺，并往上游原材料延伸，确保自身供应链安全并扩大盈利能力。福斯特已经开启了感光干膜进口替代的序幕，感光干膜有望成为光伏胶膜之后第二个由福斯特主导完成进口替代的高科技产品。
当前全球感光干膜市场在100多亿元，其中50%在国内，随着5G和电子产业的发展，这个行业保持着两位数的增长，国产占比也在不断提升。2019年公司感光干膜出货1424万平，收入仅5700万元，市场占有率1%不到。当前公司已经通过深南电路、景旺电子、奥斯康等国内大型PCB企业，其中高技术含量的LDI干膜（激光干膜）产品获得客户好评，客户端放量在即，国产替代进程已经开启。（见表一）
表一：国内感光干膜市场格局
数据来源：招商证券
福斯特当前感光干膜产能5000万平，下半年增长到2亿平，厂房已经建好，设备也已经到位，调试完毕就可进入生产。公司客户集中在广深一带，不排除公司未来在珠三角新建产能以保障客户需求。接下来，将是福斯特不断放量抢占市场份额的表演时刻。随着产能的快速扩张，产销量以及收入将快速增长，感光干膜未来有望成为公司营收新的增长点。
