基于P/S模型的科创板估值研究

肖玉秀 鞠孝刚 李妍 朱滢如 李明洋

摘 要：自2018年11月5日起，科创板成为独立于现有主板市场的新设板块。基于对中国A股市场和美国NASDAQ市场中基本面数据的综合研究，应用P/S模型，在评价市销率的估值水平基础上，对中国A股市场和美国NASDAQ市场进行估值溢价分析。同时结合2020年初新型冠状病毒肺炎疫情爆发对中国A股市场造成的影响作了进一步的股票估值分析，为科创板的估值提供了参考依据。

关键词：科创板;P/S模型;估值研究;疫情估值

文章编号：1004-7026（2020）14-0160-02         中国图书分类号：F832.51;F837.12        文献标志码：A

对于消费行业与产业升级行业来说，投资者对其投资期望增大，其股票的估值会比平常略高一些。首先通过Python的PANDAS模块对数据集进行预处理，删除残缺值、缺省值以及异常值。其次应用P/S模型，以平均市销率作为评价指标来分析中国A股市场和美国NASDAQ市场估值水平。再次根据两市场估值水平，在评价市销率的估值水平基础上，以股价收益率为切入点，侧面、多角度评价市场估值溢价[1]。由于科创板是新型板块，参照美国同类型市场NASDAQ和中国A股市场之间的关系，探索国内市场与美国市场上市的企业盈利能力、投资者结构等方面的不同，对科创板未来的市场估值具有重要意义。

1  模型建立与求解

选取中国A股市场以及美国NASDAQ市场2009—2018年的基本面数据以及流动性数据作为研究对象，数据来源于第十六届五一数学建模竞赛。

1.1  数据预处理

为分析2018年中国A股市场（上证指数成分股）与美国NASDAQ市场的估值水平，选取平均市销率作为评估指标，采用暂未盈利的企业通常使用的市销率法作为预测方法，通过分析所给数据，对两个市场的估值溢价或折价水平进行计算。

①通过已知数据对中国A股市场及美国NASDAQ市场的市销率指标进行分析，以此来预测市场估值水平及估值溢价。②读入数据。利用Python的PANDAS读入搜集到的数据。③数据标准化。由于所给数据中存在部分残缺值或缺省值，将残缺值进行填充并删除异常值（包括零值、残缺值、未统计记录的Null值等），以进一步得到有效数据。④合并数据。将有效数据进行整理。

1.2  P/S模型的建立与求解

P/S模型即市销率估值法（Price/Sales），是应用股权价值和股票销售额度的比值作为参考目标，对目标市场及企业进行评估股权评估分析的方法。平均市销率的计算需要以每股股价、每股销售额的评价指标数据为基础，通过Excel表格导入数据并对中国A股市场的市销率和美国NASDAQ市场的市销率进行评价。

市销率=每股股价/每股销售额=P/S    （1）

其中，P表示公司股票当前的市场价格，S表示公司股票的每股销售额预期。P/S模型的评价逻辑准则为：P/S越低则代表销售额越高，公司的可投资性越强，投资风险越低。P/S法适用于高速增长、暂时无利润或低利润的公司，不适用于高利润率、强周期、业绩波动大的公司。

根据中国A股市场和美国NASDAQ市场在2018年的市销率数据，以2018年统计公司数据作为横坐标，以市销率的倍数作为纵坐标，经过分析可知，中国A股市场的市销率倍数大多维持在[0，10]范围内，其他案例的市销率值主要集中在[20，100]范围内。与中国A股市场相比，美國NASDAQ市场大部分公司市销率倍数在[0，10]范围内，其他市销率倍数值主要集中在[50，100]范围内。根据P/S模型的评价基本准则，可以初步判定在[0，10]范围内两市场的投资水平基本相仿，而在其他范围内，中国A股市场的公司可投资性略高，波动性较小。

在以市销率为估值的情况下，由于市销率是以股票单股价格和股票销售额体现的，因此两个市场的估值指标应以股票单股价格和单股销售额体现。计算得到中国A股市场平均市销率倍数为4.427，美国NASDAQ市场的平均市销率为9.273。中国A股市场的平均每股股价为17.51元，每股平均销售额为14.99元;而美国NASDAQ市场平均每股股价0.033元，每股平均销售额为0.006 9元。

2  新冠肺炎疫情对中国A股市场股票估值的影响

2.1  从市盈率的角度分析

市盈率是影响股票估值的因素之一。一般来说，科创板的市盈率比较高，代表未来的发展方向，人们越看好就越会去买，市盈率就越高。由于投资者对股票的走势存在期望，股票估值的高低与市盈率成反比。新冠肺炎疫情发生以来，医药行业、食品、口罩等医用品、日用品行业出现了空前的“繁荣”景象，因此市盈率较高，但是股票的估值会降低。而对于受到新冠肺炎疫情影响的行业，例如旅游业、餐饮业、影视业等，市盈率会降低，但是疫情过去后这些行业会迅速恢复，因此投资者期望较高，这部分的估值便会偏高。

2.2  从宏观经济环境角度分析

中国的疫情防控与国外处于不同阶段，中国企业逐步复工复产，尤其上市公司的复工率已经超过了98%，高于全国的平均水平，对A股市场的消极影响正在逐步降低或消失，而国外的疫情尤其是美国正处于高峰期。相比来看，我国统筹疫情防控和经济社会发展工作取得了积极的成效，中国宏观经济快速恢复，对改善中国A股市场预期起到了决定性作用，有利于股票估值平稳运行，经济的缓慢恢复会使股票的估值略微偏高。

2.3  从投资者的角度分析

疫情爆发以来，欧美股市跌了30%～40%，出现了较为严重的崩盘，但是A股却在3%～5%之间震荡，并没有跟着崩盘，这是A股具有较强的韧性和抗风险能力最好的实证。疫情可能会继续影响股市，并且会从盈利和风险偏好共同打压股市，但这都不会改变中国市场向好的方向发展。

以2003年的非典疫情作为参照，中金首席策略分析师王汉锋表示，市场指数可能还有4%～5%的回调空间，A股的估值在回调后更具吸引力，短期情绪影响下的回调给投资者们提供低吸优质标的机会。由此可知，消费升级与产业升级是投资者比较看好的趋势，也是股票估值较高的部分。

3  研究结论

通过P/S模型的逻辑准则以及对于两个市场平均股价和平均每股销售额的分析可知，与中国A股市场股价相比，美国NASDAQ市场的股价值偏低，在中国A股市场的低市销率水平下，A股市场比美国NASDAQ市场的抗风险能力强。在股票投资市场中，低市销率的A股市场投资组合比美国NASDAQ市场具有较高的收益增长率。

受到疫情影响的中国A股展现了极大的抗压能力和低风险性，随着疫情得到控制，中国A股也会逐渐回升，投资者对目前受到打压的行业存在复工盈利的潜在期望，因此消费行业和产业升级行业会受到投资者的青睐，相应的估值也会高一些。而在此期间出现的利润“暴涨”行业会随着疫情的控制趋于平缓，未来的估值也会相对低一些。

参考文献：

[1]周科竞.科创板股票如何估值[N].北京商报，2019-06-19（006）.

（编辑：周宏燕）