新三板精选层不是A股胜似A股

胡东辉

7月27日（下周一）新三板精选层将正式设立并开市交易，这天将有32家公司挂牌交易。这32家公司的新股公开发行与A股市场的IPO规则差不多，由证监会核准，向不特定合格投资者公开发行股票，合格投资者网上网下申购新股。上市后的交易规则也差不多，有所不同的地方是刻意制造的，比如涨跌幅限制放宽到30%。可以说，新三板精选层不是A股，但胜似A股，可以视为A股市场又增加了一个板。

监管标准不比上市公司低

新三板精选层的交易规则完全是参照A股市场设计的，交易时段一致，开盘集合竞价和收盘集合竞价时段一致，连续竞价交易规则也基本一致。为了显示有所不同，特意把涨跌幅限制扩大到30%，比科创板的20%还厉害，成交首日不设涨跌幅限制。这样的交易机制，可以说比A股市场还劲爆，只是合格投资者的门槛比A股市场要高。公司在这儿挂牌交易，与在A股市场挂牌交易还有啥区别呢？这32家公司在招股时，发行市盈率参照主板市场，与A股市场的IPO公司有的一比，甚至更牛。而且，这些公司将来转板到A股市场的概率很高。

尽管如此，但这些公司却不算上市公司，仍然叫挂牌公司，这个由中国证监会说了算。7月22日，证监会发布了《非上市公众公司监管指引第5号—精选层挂牌公司持续监管指引（试行）》及五项挂牌公司定期报告格式准则，自发布之日起实施。这也就是说，在精选层挂牌交易的公司属于非上市公众公司。话是这么说，但对精选层挂牌公司的监管标准却一点也不比上市公司低，一是年报、中报、季报一个都不能少，二是事中事后监管、提高信息披露质量、严厉打击违法违规行为、维护市场秩序、保护投资者合法权益等要求样样有。概括起来就是一句话：无上市公司之名，有上市公司之实。

建设多层次资本市场的需要

新三板精选层都到了这个份上，挂牌公司仍然不算上市公司，这是为什么呢？管理层的心思外人只能猜，我猜是为了建设多层次资本市场的需要。如果新三板精选层的挂牌公司也和上交所、深交所的挂牌上市公司一样，没有什么差别，那就等于中国又多了一个证券交易所，多层次资本市场就名存实亡了。境内现在缺的不是证券交易所，有沪深两个证券交易所已经足够了，容纳下注册制的科创板和创业板也绰绰有余，没有必要再另外增加一个精选层的证券交易所。现在要的是多层次资本市场，而新三板是一个承上启下的重要梯度，新三板本身还分精选层、創新层、基础层三个梯度，如果把精选层搞得与上市公司一模一样，这个梯度就断层了。

不过中国人是很看重名分的，人都想往高处走，水才往低处流。既然精选层的挂牌公司不是上市公司，那么这些公司的终极目标就是转板到A股市场。这些公司之所以愿意到新三板精选层挂牌，也是因为可以转板，如果明确规定不能转板，相信有相当一部分公司宁可到A股市场去排队等候IPO，更何况现在科创板、创业板的注册制也不会让公司排队太久。现在这些公司到精选层挂牌，并不吃亏，资金没少募集，既捧了精选层的场，也给将来转板加分。新三板也是赢家，就算是给A股市场做了输送站，但只要这类公司足够多，源源不断，那就是铁打的新三板，流水的挂牌公司，也能保持一个常量，也挺好的。

会分流A股市场资金吗？

虽说皆大欢喜，但不免也有杞人忧天。这次新三板精选层开市交易，共有32家公司挂牌交易，这个数量超过了科创板开板交易时的25家公司，扩容的势头还是很猛的。新三板的扩容潜力不容小觑，仅仅几年时间就扩容到了1万家挂牌公司。当时好在新三板与A股市场相对隔断，新三板本身交投清淡，所以对A股市场影响不大。但是这次精选层可不一样，是向A股市场看齐，甚至还有突破。现在的全国股转公司总经理徐明，原来是上交所的副总经理，新三板精选层未来会越来越像A股市场的。因此，新三板精选层将来势必会从A股市场分流资金。

下周一新三板精选层就要开市交易了，惟一的悬念就是：交易会像A股市场新股上市一样火爆吗？如果火爆，可持续性会如何？一般来说，A股市场有喜新厌旧的传统，新三板精选层估计也不会例外。这次新三板精选层处处参照A股市场，精心准备了这么久，从交易层面看实际上就是一个准A股市场，应该不会缺热度，就怕热度太高，将来分流太多A股市场资金。