我国物价与汇率波动的关系研究——基于VAR模型的实证分析

孟子雄

(新疆财经大学，新疆维吾尔自治区 乌鲁木齐 830012)

自新中国成立以来，人民币汇率制度经历了一系列的演变进程，而这些演变进程都是以经济体制的变革作为基础的， 1949-1952年期间，我国的人民币汇率制度主要是议价制，汇率的主要作用就是调节对外贸易，制定的依据是物价;1953-1980年，在此期间为了维持人民币保持稳定，在原定的汇率水平上，参照其他国家公布的外国货币的汇率制定，在资本主义国家宣布其货币升或贬值时，才会相应的去调整人民币对该种货币的汇率。1981-1994改革开放人民币汇率实行双轨制，汇率对国民经济的调节作用也在逐步恢复；1994年外汇体制改革以后我国实行以市场机制为基础的汇率制度，人民币官方汇率与市场汇率实现并轨，人民币汇率实行以外汇市场供求为基础的单一的有管理的浮动汇率制，在2005年以后我国实行的以市场的供求关系为基础，同时参考一篮子货币的有管理的浮动的汇率制度。该制度的实行为中国带来了快速的经济发展，实行浮动的汇率制度更加有利于通过汇率制度来调节本国经济，促进国家间的贸易收支调整，随着布雷顿森林体系的瓦解，人民币汇率的波动程度也在逐渐增大，人民币汇率的升值或者贬值在国际贸易中的作用逐渐明显起来，由此会导致中国物价水平产生波动[1]。2010年再次推进人民币汇率机制改革，人民币汇率弹性再次增强，坚持重在以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节。在这个过程中，中央人民银行及时寻找和总结汇率管理的有效方式，以此为未来的完善汇率管理提供更加可行和有效的经验。本文主要是以VAR模型及脉冲响应函数和方差分解为理论基础，就2005年1月至2019年1月人民币汇率的波动对我国消费者价格指数的影响进行实证分析，得出结论：人民币汇率变动对物价的波动产生影响，但影响程度相对较为薄弱，人民币汇率的波动对消费者价格指数的影响为先升后降最后逐渐趋于平稳。与此同时，也发现人民币汇率对消费者价格指数的影响主要是通过货币供应量及月度国房景气指数而产生间接影响的。

能够直接反映物价水平变动情况的指标为CPI(居民消费者价格指数)，自2000年以后，我国的物价水平也经历了许多波动,在全球流动性过剩作用下，中国经济迈入了通货膨胀阶段，CPI居高不下，我国加快人民币汇率改革的步伐，启动了人民币升值的进程。众多因素的全面作用下，2008年中期我国的物价水平逐渐回落。在目前状态下，研究汇率变动对我国物价水平和通货膨胀的影响，对于后期货币政策的实施和汇率改革具有重大的现实意义。

一、物价与汇率波动关系的研究现状

汇率传递效应主要分为两个途径，一是汇率变动对商品的进出口价格产生传导作用，二是汇率变动对国内商品的价格产生传导，进而影响国内大宗商品的整体物价水平。21世纪以来，针对汇率波动对物价水平的影响这一热点话题，国内外的众多学者纷纷进行了相关的研究。

廖华、高亿萱等人收集了33个部门在1995-2011年进口非竞争型投入产出的时间序列表，建立了有关于投入产出价格的计量模型，得出结论：人民币汇率的浮动会对国内不同生产部门产品的出厂价格的传导程度存在着明显的差异，差异程度与该部门依赖进口商品的程度有关[2]。付大海等人选取2005-2014年中国31个省市区的月度数据对中国各地区的居民价格消费指数的异质性影响，得出结论，汇率变动在国内各地区和各产品上存在着显著性的差异，在长期内来说相对较为显著的结论[3]；林婧莹选取2000-2016年的月度数据，得出结论，在人民币贬值时，短期内物价会呈现出下降的趋势，在长期内，物价会呈现出升值的趋势，同时在汇改以后引入的虚拟变量使得人民币贬值并未对传递效应带来任何影响[4]。李子扬、范科才选取1994-2014年的月度数据，建立门限向量自回归模型，研究了在不同的经济增长状况下，人民币汇率变动对国内物价变动的作用机制，得出结论，在经济高速增长状态下，汇率传递效果会比较弱，反而是在经济低速增长状态下，汇率的传递效应会比较强[5]

国外也有许多学者研究有关汇率变动对物价的影响，建立了一个与支持一价规律薄弱实证相一致的一般均衡汇率模型，垄断竞争企业的国家市场细分，加上销售货币的粘性价格对汇率波动、国际宏观经济传导和福利都具有重要意义，在购买力平价存在的环境下，汇率的支出转换效应自然发生变化从而抑制汇率的整体波动[6]。Cetin Ciner 基于1996年10月到2016年7月的月度数据，得出相关结论，汇率对白色金属的价格影响非常短暂，但是影响很显著，同时，还得出结论：南非货币对白色金属，特别是对钯的预测能力在经济上具有重要意义[7]。Ryota Nakatan通过建立一个原始的理论模型来分析替代汇率制度下商品价格冲击对国际收支的影响。结果表明，马歇尔—勒纳条件对这个资源丰富的经济体是满意的。这意味着汇率弹性是可行的。[8]

通过阅读相关文献，从研究内容上来看，发现大多数研究者在研究汇率对物价变动的影响时，都是通过对不同的部门、不同行业或者是从不同地区来进行研究的，但是单从各部门、各行业和各地区进行分析，在一定程度上不具有广泛的代表性，我国基于汇率对全国层面上的物价水平的变动研究相对较少；从研究方法上来看，研究方法具有多样性，包括计量经济学模型，投入产出价格模型并设立相关假设来研究汇率对物价的变动影响。本文主要通过建立包括人民币名义有效汇率指数、居民消费者价格指数、月度国房景气指数以及货币供应量在内的4个指标的VAR模型及脉冲响应函数和方差分解等方式进行研究，发现不同于其他文献中人命币汇率对物价的传导路径，并且对这一传导路径进行了深度解剖。

二、变量选取与模型的构建

本文通过构建向量自回归模型以及运用脉冲响应函数和方差分解来表达人民币汇率的变动对我国居民消费价格指数的影响过程，本文主要选择VAR模型来进行人民币汇率变动对我国物价水平传递效应的研究，在构建VAR模型中，本文选取人民币名义有效汇率、居民价格消费指数、货币供应量、 月度国房景气指数这些变量来进行分析，从而构建CPI与NEER、M1以及RECI的VAR模型如下：

本文采用的是2005年1月～2019年1月的月度数据来进行实证分析，消费者价格指数反映居民家庭一般所购买的消费品和服务项目价格水平变动情况的宏观经济指标，数据取自国家统计局，记做CPI。人民币有效汇率用NEER表示，就理论层面上来讲，人民币汇率的上涨则表明我国本币升值，使得我国出口商品的价格上涨，而进口商品的价格下跌，此时就会抑制本国商品的价格上涨，从而使得本国物品价格保持在一个较为稳定的状态，该数据来自国际清算银行官网。

货币供应量则用M1指标表示，此处指标M1包括流通中的现金和货期存款，M1是经济周期波动和价格波动的先行指标，该指标能够准确地反映出对货币的需求量，与我国的物价水平有着紧密的联系，数据选自国家统计局网站。月度国房景气指数用RECI表示，能够综合反映出全国房地产企业的发展景气状况，该指数可从土地、资金、开发量、市场需求等角度来显示全国房地产企业的基本运行状况，而本文将此变量作为资产价格的衡量。为使变量的选取有更加直观清晰的了解，首先对模型中选取的变量进行一个描述性的分析，进行汇总如下表。

从表1的相关数据可以读到如下信息，从标准差可以看出消费这价格指数波动最低，这也从从侧面反映出最近几年我国政府近几年在宏观政策方面采取的措施效果还是比较好的。其中变动最大的为货币供应量，原因在于当前我国的宏观经济的环境状况变化相对较快，而货币政策的调节又是一个主要的手段，所以波动性大也是在努力配合当前多变的经济状况。

表1 各因素相关数据汇总表(2005年1月-2019年1月)

三、实证分析

1.单位根检验

为了避免“伪回归”这种问题的存在，必须要保证该序列的平稳性，而平稳性的甄别主要是通过单位根检验来进行，其中最为常用的是ADF单位根检验，结果如表2所示：

表2 ADF单位根检验结果

该检验的统计量以低于5%的水平为临界值，通过检验发现，原序列CPI、RECI为平稳性序列，并不存在有单位根的现象，而原序列NEER、M1、均为不平稳序列，存在单位根，对其进行一阶差分处理后发现其均为平稳性序列。经过差分处理以后，所有的变量均是平稳序列，可以构建VAR模型

2.滞后阶数的确定

本文采用AIC和SC最小准则来确定最优滞后期数,选取AIC和SC最小准则来确定，当AIC和SC不相同时，则辅助用LR值进行判断，通过分析选择3阶为最优滞后阶数。

3.模型检验

运用Eviews9.0可以做出VAR模型平稳性检验结果，结果如3所示：

表3 VAR模型检验结果

续表3 VAR模型检验结果

通过以上的结果可以构建人民币名义有效汇率与消费者价格指数之间的VAR模型：

NEERt=12.74+0.05CPIt-1-0.02CPIt-2

+1.33NEERt-1-0.41NEERt-2

+1.27M1t-1-7.81M1t-2

-0.23RECIt-1+0.13RECIt-2

CPIt=78.39+0.3CPIt-1-0.07CPIt-2

+0.05NEERt-1-0.02NEERt-2

+3.21M1t-1-3.14M1t-2+0.14RECIt-1-0.14RECIt-2

通过上式可以初步得出结论，在短期内，消费者价格指数变动对汇率波动的影响相对较弱，而汇率波动对消费者价格指数的影响同样较为薄弱，人民币汇率上升1%，消费者价格指数上升0.05%。

4.脉冲响应函数

从脉冲响应函数可以看出在误差项上施加一个单位的冲击时，人民币汇率的变动对消费这价格指数的影响程度及方向。

模型的脉冲响应函数如图1所示，其中横轴代表冲击作用下的滞后期间数(单位：月度)，纵轴表示CPI波动的变化，给人民币汇率一个正的冲击，在第一期对CPI波动有0.04个单位的影响，在第二期对CPI波动有最大的负的影响，为-0.09个单位，人民币汇率上升致使物价下降，随后影响逐渐开始削弱，到第6期且后期，CPI逐渐趋于稳定，保持在-0.02个单位不变，但其影响始终都为负的，总体来看，由于人民币汇率的波动会使物价产生变动，但波动不是很剧烈。

图1 人民币汇率冲击引起对CPI变动的响应函数

5.Granger因果关系检验

为了更好地检验文章中各个变量之间的关联性，在此处引入Granger因果关系检验的方法。与此同时，因为各个变量的序列经过差分都变为了平稳的序列，所以在此处可以直接运用软件进行Granger因果关系检验。结果如表4。

表4 Granger因果关系检验

续表4 Granger因果关系检验

从表4中了解到，显著性水平为5%的情况下，认为人民币汇率与货币供应量是互为Granger原因的。以此类推，可知人民币汇率与月度国房指数之间也互为Granger原因。显著性水平为5%的情况下，CPI不是人民币汇率的Granger的原因，并且人民币汇率也不是CPI的Granger原因，但是人民币汇率、CPI分别是货币供应量和月度国房指数的Granger原因，由此看说明，人民币汇率对CPI存在着不完全的传递,人民币汇率主要是借助货币供应量和月度国房指数来对CPI产生影响，并且这种传递很微弱，几乎无影响。

通过上述分析可以较为容易的得到Granger因果检验中各个变量之间的顺序是：人民币汇率NEER→货币供应量M1→月度国防指数→消费者价格指数CPI。

四、结论

从短期来看，人民币汇率的波动会对国内的物价产生影响，但从总体上看，其影响相对较为薄弱并且存在传递上的不完全性。当给到人民币汇率一个冲击时，短期内对CPI产生的影响很微弱，在第二、三期影响会逐渐变大，但影响效果也不是很显著，这也表明出人民币汇率的变化对我国央行维持物价水平稳定方面并不会产生太大的不利影响，一方面若人民币发生贬值则会导致我国在进口货物上带来更高的成本，从而国内的物价也会得以相对量的提升，从另一方面看，人民币的贬值所产生大众的贬值预期从而使更多的资本流出，这使得国内的物价又会发生相对下降。两种不同渠道下产生部分抵消作用，所以人民币汇率变动对物价变动并不会产生很大的影响。

首先，适当加快推进人民币汇率市场化的进程，虽然当前我国的汇率制度为有管理的浮动汇率制度，实际上缺乏一定程度的弹性，政府应该坚定市场化的取向，清晰界定政府作用。其次，政府还应该在扩大内需，加强供给侧结构改革，维持我国经济内外的平衡性。最后，因为汇率变动对我国物价指数的传导存在时滞性，所以政策制定者应当进行充分考虑，有效搭配货币政策与财政政策。

通过文章的相关研究发现，影响通货膨胀的主要因素仍然是货币政策以及相关的实体经济，随后才是人民币汇率，所以政府在进行通货膨胀治理方面的工作时，依旧要把处理问题重心放在实体经济以及相关货币政策的制定上，同时也要兼顾汇率在从中所起到的作用。