上市公司再融资问题研究

周黔莉

摘 要 笔者主要围绕上市公司再融资常见问题展开了认真剖析，进而对导致这些问题出现的原因进行了深入探讨，最后提出了几点上市公司再融资问题的应对策略。

关键词 上市公司 再融资 股权融资 问题 策略

一、探析上市公司再融资常见问题

（一）融资方式过于单一

就目前我国来讲，上市公司融资方式还比较单一，主要还是以股权融资方式来进行。现代资本理论结构中提出，公司再融资方式应当以内部股权融资比债务融资大，且债务融资又比外部股权融资大。然而，理论和现实往往存在一定差距。就这几种再融资方式来讲，因外部股权融资受到约束条件比较少、融资规模比较大，同时不会有利息支出，在经营效益方面要比债务融资更为可观。正因如此，上市公司往往更加青睐于股权融资这种方式，当股权融资后，因股本上升，但投资项目收益就难以实现与资本保持相同的增长速度，进而致使企业业绩指标由于被稀释而逐渐减少，从而出现融资后公司盈利与融资前相比呈现下降趋势，并最终对公司股票价格造成一定程度的影响。

（二）再融资动机不纯

许多上市公司在开展再融资过程中，通常都会以国家相关政策上限作为融资依据，也就是说上市公司尽量筹集更多资金以确定再融资方案目标;而不是以公司实际资金需求来开展筹集工作，有的还会以“圈钱”为目的进行融资。

（三）再融资资金利用率偏低

在当前国家经济发展平稳的良好环境下，上市公司往往想取得更进一步的融资。不少上市公司以为，在当今市场环境中，应当充分发挥资本市场融资各项性能，进而使公司迎来更好的发展机会;所以，上市公司往往通过再融资的方式进行扩张，当公司发展到一定规模以后还会进入下一轮再融资环节。但不少上市公司对于经营可行性方面分析往往缺乏重视，进而极易出现投资方面不明确，项目预期被无端夸大，出现大量资金闲置等问题，进而致使公司所筹集资金得不到有效的利用，甚至出现严重的资金利用率低下等问题。由于出现严重的资金闲置问题，通常公司会做出投资方向变更的决策，还有一些上市公司会选择将这部分闲置资金投放到国债市场中去，以获取利息。这种资金利用率低的情况往往会致使资本市场出现严重的资源浪费问题。

（四）再融资行为存在一定差异

对于上市公司来讲，在开展再融资时，应当严格按照企业自身利益最大化为根本进行选择;但由于受到国内股权分置政策的影响下，流通股股东与非流通股股东利益存在一定差异问题，所以，往往会选取与自身利益相关的博弈。就当前国内现行条件来讲，上市公司绝大多数投票都在非流通股股东身上，可见，上市公司往往就是以实现非流通股股东利益最大化为最终目标的。然而并不是以企业是否存在投资项目，再融资后所取得收益率怎样等来进行决策的;通常只是以非流通股股东意向作为决策依据来开展的，这样一来就会致使流通股股东利益长期受到侵害。

二、探析上市公司再融资常见问题的原因

（一）公司治理存在一定缺陷问题

公司内部股权结构缺乏科学合理性，这主要是由于国内大多数上市公司均属于国有独资企业通过改革发展而逐渐形成的，并从集团公司分拆上市。这样一来，集团公司控制着上市公司绝大部分股权，如果在公司内部控制存在缺陷问题，那就极易出现某一股独自肥大的情况出现，这种股权结构集中难以实现对大股东行为进行约束。

（二）资本市场监督管理不到位

我国资本市场长期处于先发展后规范的状态，其基础较为薄弱，在管理制度方面还缺乏科学规范性。尽管我国有制定《证券法》等相关法律法规，但在上市公司中仍然存在一些违法行为。如国家法律所禁止开展的内幕交易、非法操纵市场、对外陈述造假以及内部信息披露等多种违法行为，且各项违法行为间又存在某种联系，通常会发现，通过一种违法行为可以连带出其他相关违法行为的存在。另外，还有一些上市公司在诚信方面存在问题，不少上市公司存在财务报表造假等行为，进而致使参与者权益受到损害，同时也在一定程度是阻碍了资本市场监督管理的有效性，进而给资本市场造成了许多负面影响。

（三）资本市场体系缺乏完善性

第一，债券市场缺乏完善。如国内上市公司股权筹募资金往往要比可转换债券筹资要高许多;而在一些发达国家的成熟债券市场来讲，其债券融资额通常都会比股权融资金额高出好几倍之多。第二，商业银行功能还不够完善。国内商业银行存在借贷问题，而且并不喜爱长期借款。第三，A股市场危机。因国内融资相关法律法规还缺乏完善，这样一来，在A股市场中一些缺乏责任感的公司就会引发融资饥渴的问题。

三、探讨当前上市公司再融资问题的应对策略

（一）上市公司管理层应当首先树立正确的融资理念

对于公司来讲，管理层起到决定性作用，公司所做的所有决策通常是由管理层来进行确定。所以，管理层自身的融资理念对公司融资金额有着决定性的影响。如果管理层所做的决策只对其自身有利，而并不利于资本市场发展，那就是不正确的决策。又或是股权融资成本较低时，再融资就成为上市公司发展的首要选择，但当资本市场趋于稳定时，这种情况就会得到进一步转变，股权成本就会逐渐转化成为真实成本;而此时，如果公司短期股本增长过于迅速，那必定会对公司发展造成一定程度的影响。所以，公司管理层应当树立正确的融资理念，在进行决策过程中应当综合各方面因素进行科学有效地考量。

（二）进一步增强上市公司自身品质

从当前市场来讲，上市公司品质参差不齐，存在较大差异性。因此，国家应当进一步强化对上市公司诚信方面的考核，强化相关考核制度。如需对上市公司社会公信度、信息披露等有关方面作出严格的要求和审核;一旦发现没有诚信的公司应当给予一定的处罚。同时，还需进一步强化社会中介方面的监管力度。如对于会计师事务所、证券公司等有关机构应当给予更加严格的要求，禁止相关机构提供虚假报告，一旦发现应当及时采（下转第页）（上接第页）取措施给予严肃处罚，不断督促上市公司提高自身品质。

（三）制定科学有效的资本市场监督措施

就目前来看，国内资本市场还存在着监管不到位的情况，对于资本市场的运营方面认识还不够深刻，监管措施方法过于行政化，没能应用特殊手段及方法来对资本市场进行控制;进而致使上市公司还可以钻空子。所以，这就需要不断强化监督管理的有效性，不断增强其在经济发展过程中所发挥的价值和作用。资本市场应当积极构建一系列与自身发展相适应的制度体系，进而致使在这一体系中得以实现相互协调、制约和补充;同时，监管还应当确保与资本市场、社会主义等发展方向保持统一性。只有这样才能更进一步完善资本市场，进而更好地对上市公司进行科学有效地监管。

（四）创新上市公司再融资方式

国内上市公司往往过于青睐再融资，这主要是由于我国早期股权分置因素而导致的。自我国股权分置改革以来，国内上市公司在开展再融资过程中有了更为丰富的融资工具，进而使得公司在开展再融资工作中有了更多的选择，从而更好地在债务与权益中作出选择，使公司所作出决策得以更好地与公司自身经营发展相适应。同时，還可以积极吸收和借鉴国外相对成熟的经验，如增发新股及配股等多种方式结合起来，并最终实现实际的融资需要。

（作者单位为浙江震元股份有限公司）

参考文献

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