黄金现货价格和黄金类股票价格的关系分析

摘 要 作为世界金融体系中的两个重要组成部分，在全速发展下的21世纪，股票市场与黄金市场对于全世界金融投资、资本良性持续运作而言具有重要意义。与此同时，黄金价格与股票市场彼此间又存在着复杂的动态演变关系，相互影响，因此也成为很多界内人士、专业投资人的首选组合投资对象。例如，黄金现货价格出现大幅波动，一定程度上会导致股票市场也发生较大波动。反之，黄金现货价格本身也受到股票等金融市場的影响，尤其是对于黄金类股票，相互影响更为显著。本文立足于“十一五”“十二五”“十三五”期间国内黄金市场、股票市场的发展历程及其同时期市场价格波动，选取几家样本企业，作进一步探究归纳。分析黄金现货价格与股票价格的相关性，包括特点、规律。结合分析评估结果，尝试为广大中小投资人群、市场监管部门提供些许建议，旨在促进两大资本市场协同健康发展。

关键词 黄金价格 股票价格 市场波动 相关性

一、引言

进入21世纪之后，伴随着经济社会迅猛发展，尤其是经历过2008年全球金融危机之后，国内金融市场得到了新一轮的突破发展。因此，从这一时期开始，国内股票市场愈加火热，许多投资者纷纷看好股市行情。正因如此，“十一五”“十二五”期间，我国股票市场迅速扩张，而股民也朝着全民化方向发展。与此同时，近一二十年间，伴随着人们收入的大幅提升，经济财富也大量积累。其中，进入“十二五”时期之后，与2001—2010年相比，在国民财富总规模持续大幅增长的前提下，消费和投资方向也发生了较大幅度转变。例如，与2011年之前相比，近八九年间，商业银行存款利率普遍偏低。正因如此，股票、债券，尤其是黄金现货的投资收藏，市场规模持续扩大。正因如此，相较于股票而言，在如今通货膨胀的大背景下，一些拥有过多财富的持有者为了资产保值、增值，尝试着购买以黄金现货等实物为主的各类金融产品[1]。总体来评价，近一二十年间，属于中国经济翻天覆地的20年，而股票市场、黄金现货市场全面成为国民投资对象，也呈现出显著的协同效应。

二、黄金期货

黄金期货是指以国际黄金市场未来某时点的黄金价格作为当期交易标的的期货合约。通俗点来理解，投资者之所以选择投资黄金，主要就是基于黄金期货的盈亏周期特点。相对而言，黄金与其他经济实物相比，更具保值性。反之，黄金期货的投资有赚必然有亏，这是由进场、出场两个不同时间节点的黄金价格利差来衡量的。当契约到期后，即实物交割。

进一步讲，黄金期货是市场本质在于“期货”。期货市场实际买卖交易过程中，其金融属性相当于股票市场投融资。即与股票投资大体相同，股票投资需要到证券公司开户。反之，黄金期货交易则需要到期货公司开通账户。整个交易过程属于多空双向交易机制。以2015—2019近5年为例，目前国内黄金期货交易沿用GB/T4134-2003规定，即明确规定黄金期货交易的黄金实物含金量不得低于99.95%。从2008年开始，上海交易所再次规定，期货交易每手黄金期货标准为1000克。当然，在交易规则方面，与股票市场有一定的偏差。股票市场实行“T+1”交易，而黄金期货实行“T+0”交易，即当天买进后即可自由选择是否卖出。2012年，国内黄金期货上市后经历了一段暴涨期、暴跌期。从2015年开始，黄金期货市场趋于稳定，而2018—2019年，市场再次呈现出稳定上升态势。

三、股票市场

股票（stock）是指股份公司发行的一种所有权凭证，股票发行的目的很明确，就是股份公司为了筹集公司未来一段时期内发展所需资金，发起的一种融资行为[2]。股份公司通过股票发行的形式，将公司的持股凭证分发给全行业内的大小股东。对于股东而言，包括大股东，也包括普通的中小投资人群。持股投资者可以借此获得相应的股息、红利，本质是一种有价证券。所以，股票发行后，持股者可以将自己的股票转让、买卖、交易，其属性相当于资本市场的长期信用工具。但也有明确限制。对于投资人群而言，购买股票后，不能要求股份公司返还其出资。因为持股者可以凭借自身掌握的股票，分享该公司成长、金融交易市场波动所带来的利润[3]，即利差。但高收益的同时也伴随着高风险，所以理应与该公司共同承担相对等的收益风险。正因如此，对于证券市场投资者而言，自然希望自己能够选择收益稳定、风险偏小，即整体效益较优的股票。所以，一般会采取各类手段，运用各类分析、预测方法，旨在达成股票市场投资的高效益、低风险。然而，纵观我国证券市场的发展历程，市场规律显现，即效益与风险具有显著的正相关关系，这是经过几十年诸多实践论证的。简言之，关于股票的选择、证券市场的投资及分析，并非易事。用广大股民的话来说，有赚必然有赔。正所谓“股票有风险，入市需谨慎”。

众所周知，2011—2015年间，国内股票市场持续走高，稳中有进。2016—2017年，对于数以千万计的中国股民来说，经历了一段黑暗期，即股市几近全线崩盘。正因如此，纵观近两年，整个股票市场似乎陷入了一个休眠期，不过整体有所抬头。之所以如此，根本原因在于整个股票与证券投融资市场开始愈发理性。再加上国家调控政策的保障，最大限度增强了市场回暖与投资理性。具体而言，离不开利率对证券市场的影响，因为利率水准的变动对股市行情的影响最直接，并且非常迅速，即利率与股票具有显著的反向关系。利率下降，则股市整体上涨。以黄金类股票为例，利率上升导致公司借贷成本增加，而公司则因融资能力相对减弱的缘故，不得不选择缩小生产规模，最终导致公司利润下降，股票价值因此也下降。对于专营黄金期货的企业而言，影响一般较为直接。反之，利率上升也会使场内资金大量转向银行和债券，而黄金期货市场交易规模会适当减少，继而也会导致股票市场下跌[4]。

四、黄金期货价格与黄金类股票价格的关系

（一）黄金期货价格影响因素

众所周知，上海期货交易所距今已经接近20年的发展历史，成立于1999年12月。成立初期，与郑州商品期货、大连商品期货构成了中国早期的三大商品期货交易所。结合世纪初期一直到“十三五”期间上海期货交易所黄金现货交易情况来看，黄金期货与其他很多行业的上市公司基本一样，即黄金股票价格的变动受到市场内外部多层因素影响。其中，最核心的一项因素指标恰恰取决于公司自身的发展业绩与变动情况。例如，北方某煤矿上市公司连续多期采矿成本等保持不变，黄金价格则会持续上升，继而提升公司业绩，顺势拉动公司股价上涨。反之，当黄金价格下跌时，公司股价会整体下滑。因此，基本可以了解到，黄金价格与黄金类股票之间呈现出显著的正相关关系。但这种关系的影响并不是直接传输，一般需要一个变动传导过程[5]，即因黄金价格变动造成股价也变动。

进一步分析不难发现，股票市场与黄金期货相比，涉及面较广。因为股票市场是由不同行业的上市公司组成，而黄金采选、冶炼及黄金产品加工等行业实际上只是整个股票证券市场众多股票类型中的一个分支，因此，称之为黄金类股票。所以，股票市场受到黄金价格的影响并不是直接、快速性的，而往往存在一定的滞后性。正因如此，当黄金与股票两大投资市场中的其中一方出现大幅波动，那么投资者的投资选择与关注也会发生转移。例如，当股票价格波动剧烈时，市场投资者出于自身财富的保值的目的，会增加对黄金期货的投资。最终，在较短的时间内拉动了黄金市场的需求，造成黄金价格上升。例如，2017—2019年上半年，人们可以感受到黄金价格稳步提升，主要原因恰恰是源于资本市场广大的中小投资者的理性投资选择，即股票市场在未来一段时间内似乎看不到前景和效益，再加上国家为了刺激国内消费以及消费信贷规模增大，银行利率偏低，所以更多的人将多余的财富选择投向黄金期货交易。

（二）股票指数影响黄金价格

图1为“十一五”到“十三五”期间我国股票市场与股票价格平均指数（道琼斯指数）与同时期现货黄金价格变动曲线。

从中可以清晰观察到，与黄金期货不同，股票市场实际上属于国民经济与宏观经济的“晴雨表”。很多研究表明[6，7，8]，一段时间内，繁荣的股票市场往往伴随着黄金市场的“熊市”。无论是对于企业投融资，还是对于广大中小投资人群而言，均是如此。反之，当股票市場处于低迷态势，即意味着一段时间内黄金市场整体处于“牛市”。例如，图1中，2005—2009年、2010—2014年、2015—2017年，股票价格与黄金期货价格存在着明显的负相关关系[9]。以2008年金融危机前后为例，即便与世界上其他主要经济国家相比，我国受到外部影响偏小，但关于股票与商品期货的市场波动依然较为显著。2008年之前，我国经济处于飞速发展期，同时期道琼斯工业指数一直处于较高水准，并且这一时期人们经济收入增加，可支配收入增多，且股票成为很多民众茶余饭后的谈资。金融危机过后，整个世界经济发展放缓。我国从2010年开始也逐渐放缓，并一举超过日本成为全球第二大经济体。这一时期，黄金期货成为主要投资市场。为了刺激消费，银行利率下浮，城乡居民消费贷款成为主流，资产保值成为投资首选。无论是储备黄金还是购买房产，这一时期，股票市场整体稳步不前，通俗地讲，即处于不冷不热、不温不火的状态。

除此之外，黄金价格波动与黄金生产企业股价波动等一定程度上还受到整个市场形势、社会环境、国家政策、政治因素等影响。其中，在众多因素中影响较为显著的则属于汇率。例如，近10年间，人民币国际化扩张之路备受世界瞩目。每一次人民币汇率升高或者降低，其背后均离不开整个黄金市场的变动，因为黄金期货属于全世界范围内的硬通货。因此，在国内，对于黄金生产企业而言，股价波动绝不仅仅是受到黄金自身价格的影响，更多还受到国内外金融政策、国际形势的影响。前文中关于黄金价格与黄金类股票间的相互影响关系具有显著的负相关性。但彼此间并非唯一的影响因素。

五、结语

新时期，随着人们生活水平的提高，大量的财务积累使更多的人拥有更多的财富和可运作资本。正因如此，从2008年到2018年，国内金融市场也呈现出“百花齐放”的多元发展态势。其中，与大众股票不同，黄金期货市场作为股票金融投资结构中的一部分，其对于国民经济发展、宏观经济的影响虽然并不是整体性的，但的确越来越多影响整个金融市场。还是以2008年全球金融危机为例，国际金融危机的爆发，理论上讲，“最后一根稻草”很大程度上取决于黄金价格变动、起伏，造成国际主要经济国家货币、汇率发生较大幅度的改变。正因如此，2009—2012年间，金融后危机时代，国内很大比例的中小企业也因受到冲击或倒闭或被吞并。因此，“十二五”“十三五”期间，无论是上市公司还是中小民营企业甚至个体商户，为了最大限度规避风险，均将黄金市场作为财富增值、保值的主要首选。

[作者简介：徐晰人（1979—），男，浙江杭州人，研究生，硕士，董事长，研究方向：并购重组，宏观投资。]

参考文献

[1] 方璐，宋强.黄金现货价格和黄金股价格的相关性分析[J].中国矿业，2016（Z1）.

[2] 李双琦，朱沙.股票市场与黄金市场的波动溢出效应——基于沪深港股票市场和世界黄金市场数据[J].重庆三峡学院学报，2016（2）：73-79.

[3] 赵鸿.中国黄金现货市场假期效应的实证分析[D].广西师范大学，2015.

[4] 丁述军，邵素文，黄金鹏，等.我国货币政策对股票市场影响的实证分析[J].统计与决策，2018.

[5] 刘志蛟，刘力臻.黄金能对冲人民币汇率和股市风险吗？[J].金融论坛，2018.

[6] 伏威威.黄金价格影响因素的实证分析[J].广东经济，2017（4）.

[7] 张江涛，闫爽爽.中国黄金市场与股票市场关系的实证检验[J].中国物价，2017（6）.

[8] 张启迪.全球黄金价格的影响因素及未来趋势[J].南方金融，2017（4）：74-83.

[9] 陈晓珊，田良辉，韩晓茹.黄金价格预测分析与研究[J].佛山科学技术学院学报（自然科学版），2018，36（04）：11-15.