我国融资租赁模式知识产权证券化的风险分析

贾宗乘

【摘 要】随着2015年第一个以知识产权融资租赁为质押进行资产证券化的项目出现到现在，融资租赁模式下的知识产权证券化逐渐暴露出一些风险因素。文章用具体案例介绍了融资租赁模式知识产权证券化的流程，结合案例总结了知识产权证券化的风险点，并以此为基础提出了解决方法。

【关键词】无形资产;资产证券化;风险;知识产权证券化

【中图分类号】F832.51;F204【文献标识码】A 【文章编号】1674-0688（2020）05-0173-02

1 资产证券化的概念与特点

所谓ABS融资模式，即以项目的未来收益作为抵押，以债券为发行载体，筹得公司所需资金，该模式在国际市场上已经广为运用，其特点在于筹资成本相对较低，筹资方式则是通过发行债券筹得资金。在该模式中，起始权益人的偿债风险仅取决于其质押项目未来收益的流入。此外，由于投资人所购买的债券是通过SPV发行的，所以对于项目发起人来说，这种债券不需要在资产负债表上反映，进而优化了发起人的资产结构。SPV则是作为ABS过程中对项目未来资金流进行统筹管理，评价风险指标并拆分成多种债券发行的中介者。考虑到可利用SPV增加信用等级、降低风险，故可将该项目发布到交易额较大的资本市场中。交易市场体量越庞大，投资者数量越多，从而也能降低投资者的投资风险。

我国推行资产证券化的进程较晚，现在还在探索各种可进行证券化的资产。但随着资本市场的逐渐完善，交易市场中投资者对资产证券化的逐渐了解，使得资产证券化这种融资方式成为主流。截至2018年底，我国资产证券化融资规模达到了2.01万亿元，新融资方式的逐步推行拓宽了我国新兴企业的融资渠道，也促进我国企业朝着轻量化、创新化的方向发展。

2 知识产权证券化的可行性

资产证券化的原理是以资产的未来多个会计期间预计收入资金流为质押，提前收到资金投资的一种融资方式;而知識产权作为无形资产，是可以被具体区分出来的资产项目，具有可出售、转让及租赁性。所以，知识产权的融资租赁业务作为一种典型的融资租赁业务，未来会在固定期间收到租金本金与利息，有稳定的未来资金流入。故理论上可发行相关产品进行资产证券化融资。经过近5年的发展，融资租赁模式下的知识产权证券化也有公司切身实践。例如，北京市文化科技融资租赁股份有限公司（简称文科租赁）近年来发行的知识产权证券化的产品。

3 融资租赁模式知识产权证券化的流程

所谓融资租赁模式知识产权证券化，即项目发起人所抵押的资产项目为无形资产融资租赁中每期流入的租金收入为抵押。本文以我国第一例融资租赁模式知识产权ABS——文科租赁一期资产支持专项计划的交易结构进行流程介绍。

首先，作为融资发起者的文科租赁无形资产融资租赁出8项商标权、2项专利权，共计7.331亿元，这些金额会在未来租赁期里以租金方式由承租方偿还。文科租赁公司将未来预计收回的现金流打包放入资金池，即文科租赁一期资产支持专项计划。该资金池由第一创业证券股份有限公司进行管理，第一创业证券承销保荐有限责任公司投行作为该计划的财务顾问。租赁期间的租金由监管银行进行收取，款项收取完毕后将其转至托管银行。托管银行再根据专项管理计划的资金分配额度向相关登记机构支付认购人应获得的本息。

其次，在设立专项计划后，中诚信国际信用评级有限公司会根据风险程度将各项无形资产融资租赁未收回的款项设立成各种债券，由购买人进行认购，并根据风险不同，债券的回报也不同。购买人支付的资金作为认购资金投入到资金池中，分配给文科租赁公司作为募集到的资金入账。

最后，为了降低整个融资环节的风险，本例知识产权融资采用了一系列的增信手段，例如在投入资金池前，文科租赁为第一差额支付人，在投资人认购前其母公司北京文化投资发展集团有限责任公司作为第二差额支付人，以保障各阶段的资金稳定性。在评级债券时请来第三方专业机构，资金池的管理与财务计划也由专业机构进行。除此之外，资金的流入流出也有第三方银行的监督与参与，以此降低整个融资链条的风险程度。

4 知识产权证券化的风险——无形资产融资租赁的固有风险

融资租赁模式的知识产权证券化风险有很大一部分在于其最开始的无形资产租赁业务资金流不稳定，而无形资产融资租赁也存在很多影响资金流稳定性的风险要素。此外，无形资产融资租赁业务中的出租方自身的运营财务风险、出租前的手续办理及租期内资产的贬值等都会加大整个资产证券化过程的风险。

4.1 承租物需求下降风险

无形资产更新换代速度极快，更迭频率也远超不动产，当出现竞争产品或技术更新等情况时，无形资产易发生减值和需求下降的风险。例如，文化传播公司租赁给DVD公司印刻光盘的代码，但播放方式因科技的发展而改变，导致DVD公司对于承租物的需求下降。现在人们多采取网上在线观看视频而非DVD的播放方式，因此原来对DVD代码的需求就会大大下降。

4.2 无形资产未来收益具有很大的不确定性

若以版权交易中心的交易价格作为价值确定手段，由于交易市场中对于无形资产的报价不活跃，价格也不连续，时常会出现低估价格的波动性和低估风险的情况。采用评估方法确定无形资产价值，考虑到市场环境的变化、时间的推移等因素都会对版权等无形资产的价值造成很大的影响。

4.3 信息不对称，信息披露不真实

由于企业对于无形资产的摊销方式不同，各摊销方式都会在一定程度上影响企业的运营业绩，所以企业会选择更有益于公司指标的摊销方式，而不是选择更能真实反映实际情况的摊销方式。例如，乐视网的年报披露的无形资产的摊销方法是如果一项无形资产的使用寿命是有年限的，则应对无形资产进行摊销;而无形资产的使用寿命不确定的时候，则需要在年末进行复核和完成相关无形资产的减值测试[1]。对于有使用期限的播放权，持有公司往往会选择双倍余额递减法进行摊销。如果该企业选择直线法进行摊销且未对外告知，那么在财务报表上对于该项资产价值的披露就显得不够公允，考虑到影音类无形资产的热度与营收能力会在短时间内耗尽，故无形资产后期的摊销会加重其营运负担;再考虑到以上对于无形资产摊销的可能性，无形资产租赁业务的出租方往往会承受更多的监督压力。

4.4 版权确权难，结构复杂

以版权为标的的无形资产融资时，由于版权的结构复杂，因此做到百分百的确权非常困难。以电影版权为例，电影制片人享有电影的版权，但是编剧、导演、出品方、作词和作曲等的作者都享有署名权[2]，并有权按照与制片人签订的合同获得报酬，所以各方对于权属的划分有争议对无形资产的确权融资造成了极大的阻力。同时，电影中的剧本、音乐等可以单独使用的作品，作者有权单独行使其著作权。

4.5 决策机制不科学，决策失误责任追究不力

一些投资者缺乏对投资项目和投资环境中的不确定因素的调查与研究，对投资方案缺乏科学的可行性分析和风险评估，为达到投资融资的目的，盲目降低无形资产的价值，草率地进行投资融资活动，造成无形资产的重大流失。

强化投资融资决策的风险系统、严格落实监管制度是控制和避免决策风险的重要手段，但多数投资主体没有建立相应的风险预警系统和完善的分析监管制度[3]，决策的后续监督不到位，决策系统、执行系统、监督系统之间又缺乏相互协调和有效制约，致使投资融资一旦发生失误，则往往得不到有效的控制。

5 应对无形资产融资租赁风险的对策

5.1 建设合理的交易价值判定方式

面对无形资产处置风险时，应降低交易成本并扩增交易渠道，让无形资产的流动性增强，保证其二级市场的流动性与变现能力。如果公允交易市场无法成体系地建立，那么无形资产的公允价值就只能是空头支票，而导致无形资产在二级市场变现能力差、有价无市的根本原因主要在于无形资产不像其他实体资产那么容易评估价值（考虑到商标或版权背后蕴藏的商誉，或随公司成长后对社会影响力的提升，这些要素很难量化），并且买卖双方对无形资产的评估方式也不一定相同（成本法、市场法、收益法），在交易市场也会加大交易磋商的难度。如果可以完善相关的无形资产评估方法，并增設明确的无形资产评估准则，将认同该准则这一条件视为市场准入条件，那么无形资产在二级市场的流动性将会大大增强（因为可以将其视为硬通货）;抑或是增设第三方无关联的专业评估者（前提是二级市场卖家与买家认同其价值评估手段，并遵从其贴价值进行交易），对无形资产公允价值贴价。通过对交易市场中无形资产交易价值的确定，能够有效扩大交易规模，提高无形资产的变现能力，进而逐步降低无形资产的处置风险。

5.2 合理分散风险

考虑到现代科学技术发展迅猛，可能近期较为高新的知识产权在一瞬间便落后于时代，故无形资产长期收益的不确定性非常大，后期承租需求也难以持续保证。应对此类情况时，涉及无形资产融资的所有关联方都应设立专项储备金用于应对无形资产因科技创新大幅减值的情况。资金链上游企业应委托相关金融机构分散融资风险，也可为公司自身的融资行为购买保险，也可委托信用担保公司与公司内部重要责任人的个人信用进行捆绑质押，或者将无形资产与自身有形资产进行打包抵押。此外，还要加强资金链自上而下的风险防范意识，适时发行套期工具也可最大限度地分散风险。

5.3 完善相关法律和部门的设立

针对版权的确认与归属问题，究其原因是我国对相关无形资产的初始登记与评估规则时就未考虑无形资产的交易性与商业性，故在无形资产质押的归属登记时往往会出现问题。我们可以通过增设新部门统筹管理知识产权专利等无形资产的质押登记工作，并保证该部门能够同银行等金融机构进行协作，共同构建出一套适应无形资产抵押融资的登记监管体系。

5.4 完善交易市场规则，优化交易大环境

在交易市场中保持信息披露的完整性，是保障交易价值与信誉评估的基础。披露不完善的原因主要在于发生在二级市场的无形资产质押时所签署的一系列合同并没有明确的法律做支撑，参与知识产权质押商业行为的出质双方也不愿主动披露详尽的财务信息来承担未知的融资风险。因此，必须建立完善的法律或市场规则对合同的内容、变更的条件及注销程序等加以明确。对合同加以明确的确认条件将有利于市场规则的初始搭建，也有利于合同签订的效率。此外，为保障规定的有效实施，应明文规定在该商业流程中出质双方及担保方所需承担的法律责任与义务，并对违规行为的处罚方式加以提前告知。还应加强参与质押的所有参与方的职业道德素养，优化彼此的沟通渠道，从而保障交易准则与相关法律法规的深入贯彻与落实。

5.5 培养相关职业人才，完善培养体系

想要优化我国无形资产质押融资的大环境，需要从多个方面加以改善。首先，需要相关从业者学习先进的无形资产价值评估技术与方法，深入探究无形资产的理论，紧跟无形资产质押的大趋势[4]。其次，需要培养专业储备人才，可在高校增设有关专业，制订完善的人才培养计划，以此应对未来融资交易行为增加后对相关人才的需求。再次，增加从业人员的资格与能力认证考试，并颁发对应的能力证书，以此增加从业人员的专业学习动力，而且也能根据能力等级划分职业岗位来提高融资效率。最后，应增加与该融资业务有关的配套金融工具，例如对无形资产价值的保值保险业务、知识产权保险、商标保险等，由此分散融资运营过程中的风险，保障各参与方的所有者权益，以此来稳固无形资产的价值，保障融资链的稳定性。

6 结语

通过分析知识产权证券化的业务流程，我们可以知晓现阶段我国的知识产权证券化的风险，不仅只存在于未来资金量流入的稳定性上[5]，还反映在宏观市场的建设、融资流程的监管等各个方面。我国在对知识产权证券化的市场建设与推行上还有很多需要改进的地方。

参 考 文 献

[1]兰凤云，刘彦云.我国创业板上市公司无形资产信息披露分析[J].会计之友，2015（4）：76-81.

[2]李树.影视版权保护比较研究[D].杭州：浙江大学，2016.

[3]郭冰.完善内控机制 强化商业银行风险管理[D].南宁：广西大学，2006.

[4]郭高凤.企业无形资产战略准备度评估研究[D].青岛：中国海洋大学，2015.

[5]姜超云.驰名商标债权收益证券化法律问题研究[D].长沙：湖南师范大学，2010.