金融发展周期与经济增长速度关系的实证研究

张中堂

【摘 要】不同的金融发展阶段对经济增长速度的影响各异，文章选取世界范围内50个国家2012—2019年的金融和经济相关数据，对数据进行模型分析。结果发现：金融发展周期主要包括发展期、冷却期和稳定期，而当金融处于发展期时，经济增长速度比较缓慢，同样金融处于冷却期时，经济增长速度也较平缓，而当金融处于稳定期时，经济增长速度相对较高，且比较稳定，不会出现金融危机。文章的研究对金融危机和经济波动等理论具有补充意义，为国家进行经济决策提供借鉴。

【关键词】金融发展周期;金融危机;经济发展;经济稳定

【中图分类号】F224;F832;F124 【文献标识码】A 【文章编号】1674-0688（2020）05-0155-02

金融发展周期很早以前就被经济学家所研究，最开始亚当·斯密在分析高利贷相关问题时就接触过金融周期的思想，随后凯恩斯、熊彼特、弗里德曼等著名经济学家均在其理论中提到过金融周期问题。这为我们研究金融发展周期奠定了理论基础。我国资本市场发展较晚，但是近几年金融市场逐渐完善，新三板和科创板市场的出现为资本市场增加活力。从西方发达国家的金融发展历史可以看出，金融发展有一定的周期性，包括发展期、冷却期和稳定期。而经济发展一方面来源于出口、投资及消费，也称为实体经济的发展，另一方面当前金融市场的发展已经对经济发展产生较为深远的影响，实体经济与资本市场之间相互促进与影响，那么不同的金融发展周期对经济发展速度有什么影响呢？本文通过实证研究的方式，分析不同金融发展周期对经济增长速度的影响，以期为国家经济发展提供策略，具有一定的实践意义。

1 选取样本与模型

本文考虑数据的可靠性、全面性、可获取性，选取世界范围内50个国家2012—2019年的金融和财务相关数据，该数据涵盖了全球大部分重点地区，其中包括发达国家和地区19个，发展中国家和地区31个，范围较广，结构合理，数据的准确性和可获得性较高，且该50个国家和地区的国内生产总值占全世界国内生产总值的80%以上。通过分析以往学者的文献和本文样本数据统计可得，本文所选样本具有较高的代表性，研究意义较大。

梳理国内外有关金融发展和经济发展的实证研究模型，主要有Berreenke and Beender（2008）和Breenanke and Renrtel（2009）的信贷金融模型和经济加速模型，另外还有Renistenter and Dea（2011）、Mao and Meron（2013）和TRaetreenl et al.（2015）等。本文主要分析金融发展分别在发展期、冷却期和稳定期对经济增长速度的影响，考虑到数据的全面性和样本的整体性，本文构建基于全球面板分析模型，从而系统地研究金融发展、经济增长和经济稳定。基于此，本文构建的动态实证模型如下：

Xin=a+bXi，n-1+cYin+dGin+θn+ε

其中，模型中Xin表示国内生产总值增长速度，a表示常数，i代表某一个国家和地区，Yin表示某国家某时期的金融发展周期，Gin表示会对国内生产总值产生影响的控制变量，θn代表时间效应，ε为残差项。

2 变量的界定与测量

本文主要研究金融發展周期对经济发展速度的影响，所以经济发展水平属于被解释变量、核心解释变量为金融发展周期，另外还要根据经济和社会因素选取相应的控制变量。本文参照Neeranal and Reatenter（2012），以及李晓雨和张勇的做法，以国内生产总值（GDP）的增长率作为经济发展速度的代表值，而核心解释变量则以标准文献法进行计算，具体如下。

2.1 金融发展周期的测量

本文首先以社会信贷总量与国内生产总值的比值为测量金融发展周期的基础变量，然后Din表示某个国家和地区第n年时社会信贷总量与国内生产总值的比值，用HX滤波倒挤出Din的周期值，其中标准差用ε代替。具体阶段划分如下。

2.1.1 金融发展期

当某一个国家和地区的Din大于ε时，则将其定义为“峰值”，而相反则为“谷值”，同时周期值也需处于比其前一期值和后一期值更小的低位状态。基于此，当处于“谷值”与后一期“峰值”区间时，则属于发展期，当样本数据在该区间时，我们取值为“1”，否则取值为“0”。

2.1.2 金融冷却期

同理，采用二元变量界定，再次从“峰值”次年开始至“谷值”之间的区间，我们称之为冷却期，而当样本观察值落入该区域时，我们取值为“1”，否则取值为“0”。

2.1.3 金融稳定期

金融发展除了发展期和冷却期之外，当某一国家和地区在某一时期的观察值未落入上述两个周期区间时，则该观察值定义为金融稳定期。且属于该区间时，我们取值为“1”，否则为“0”。

2.2 被解释变量和控制变量的测量

被解释变量的测量相对简单，本文直接参照以往学者的观点，以国内生产总值（GDP）的增长率作为被解释变量的测量值。而本文从社会和经济两个层面选取控制变量，其中：社会层面选取城镇化率，以城镇人口占总人口的比率为测量值;经济层面则选取工业化率，以第二产业占国内生产总值的比率为测量值。

3 实证检验与分析

本文为了实证分析金融发展周期对经济增长速度的影响，采用逐步增加变量的“简化到复杂”的模型分析方式，其中：模型1的回归统计结果只包含经济发展速度和金融不同发展周期的变量数据，模型2在此基础上增加社会层面的控制变量，而模型3在模型2的基础上增加经济层面的控制变量，然后对模型数据进行GMM系统检验。

3.1 金融处于发展期对经济增长速度的影响分析

当金融周期处于发展期状态时，基于GMM系统统计的相关回归结果见表1。

从上述统计结果可以看出：被解释变量发展期的系数为-2.224 5***（-4.580），也就是其在置信度1%水平上显著，且与被解释变量负相关，即当金融发展处于高速期时，生产总值却增长放缓，金融发展可能会抑制经济发展。在控制变量方面，通过模型2得出城镇化率的系数为0.083 4（0.064 8），通过模型3得出工业化率为9.545 7***（4.969），说明城镇化进展与经济增长呈正相关，社会人口流向城镇对经济发展有微弱的促进作用，而工业化率在1%置信度上较为显著，说明工业化率的提升能较好地促进经济发展。3个模型检验全部通过了R2检验，说明模型工具使用稳定。

3.2 金融冷却期对经济发展速度的影响分析

对冷却期的数据进行与发展期一样的回归检验分析，结果见表2。从表2可以看出：冷却期系数依然在置信度1%上负相关，且模型2中的城镇化率与模型3中的工业化率与表1有同样结果，这说明金融发展在冷却期也抑制经济发展速度，而此时的城镇化率和工业化进展促进经济发展。

3.3 金融发展稳定期对经济发展速度的影响分析

进一步对稳定期的数据进行回归分析，结果显示在模型1、模型2和模型3的情况下解释变量和被解释变量的相关数据分别为3.778 4***（10.702）、3.926 0***（10.113）、3.119 3***（11.128），表明稳定期金融与经济增长呈正相关，且此时城镇化和工业化更加促进经济增长。

4 结语

通过上述实证检验分析可以得出：首先是金融周期的发展和冷却都不会促进经济发展，而唯有当金融周期在稳定期时才会对经济增长有较好的提速作用;其次是金融波动与经济增长呈负相关，容易导致经济危机。

参 考 文 献

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