私募股权投资对战略性新兴企业的影响研究

刘敬

摘要：本研究通过对私募股权投资对战略性新兴企业的影响分析，分别从政策角度、企业角度以及投资机构角度，提出了相应的对策建议，以加强私募股权投资对战略性新兴企业的支持力度，促进企业健康可持续发展。

关键词：私募股权;战略性新兴企业;股权投资

一、引言

私募股权投资一直是我国资本市场中较为重要的投资方式之一。该模式利用非公开募集的资金投资给具有潜力的成长性公司或者非上市公司，后期可选择以并购或者IPO等方式退出，增加资本投资增值收益[1]。战略性新兴行业作为我国推动供给侧结构性改革、加强科技创新的重点鼓励行业，推动了我国新经济发展。但是战略性新兴企业以高科技为特征，由于研发投入时间长、盈利不确定性高，对资金的需求性也相比行业高很多，传统的金融机构由于对企业资信以及现金流等各方面都有较高的风控要求，因此此类企业难以从商业银行中获取融资，此时私募股权融资便成为主要的方式，因此本研究将以战略性新兴上市企业为例，探讨私募股权投资对其经营绩效的影响，并通过私募股权投资特征对上市企业的影响分析，探讨出能够加强私募股权投资对战略性企业的支持建议，拓宽战略性新兴企业的融资渠道。

二、战略性新兴企业融资现状分析

（一）授信额度偏低，银行信贷支持有限

毫无疑问，商业银行依旧是融资体系中的主要组成部分。尽管近年来，受政策影响，商业银行加大了对战略性新兴企业的信贷支持，但是由于该行业存在的诸多不确定性，银行信贷基于风险考虑，依旧是偏向于以“重资产”为主作为贷款抵押，或者是偏向于对行业上下游的“核心企业”，因此银行信贷解决的战略性新兴企业的融资需求有限。另外，由于许多战略性新兴企业成立时间较短，还未进入行业产业链的核心位置，因此授信额度偏低，银行给予的信贷支持也偏少，阻碍了资金配置效率[2]。

（二）政策支持分布不一，缺乏产业发展风险分散和补偿机制

虽然我国已经出台了一系列政策支持战略性新兴企业发展，但是仔细研究发现，政策倾向于已处于成熟阶段、商业模式更为清晰的航管企业，而对于那些还处于初期阶段的战略性新兴企业支持力度有限。不论是传统的金融产品还是偏向科技创新的金融产品，对处于萌芽期和初创期的战略性企业都比较有限，没有很好地分散产业风险，也缺乏相应的风险补偿机制[3]。

（三）私募股权提供新渠道，但是基金同质化严重

面对传统金融机构的融资难度，私募股权投资给予了战略性新兴企业一条崭新的融资渠道。近年来，越来越多的私募股权投资机构加重了对战略性新兴企业的投资意向。但是随之而来发现，战略性新兴行业存在很盲目投资、跟风投资的现象，私募股权投资基金的同质化现象加重，许多投资金融并没有经过详细的行业研究和尽职调查，并跟风投资企业，以至于私募股权投资集中于某些头部企业或者明星企业，还是未解决大部分战略性新兴中小企业的融资难题。

三、私募股权投资对战略性企业的影响分析

（一）协助企业提高管理水平，缓解信息不对称现象

私募股權投资的一大特征就是不以获得企业控制权为目的，主要是看重企业成长潜力和发展潜力，在投入资金的同时，参与企业的经营管理，为企业提供更有价值、专业的咨询服务，诸如战略发展、经营管理、营销策略等，并监督企业活动，从而促进企业实现资本增值，投资机构便可获利。

私募股权投资机构往往会在签订投资合同时，设定一些其他条款，比如分阶段投资、招引人才、派驻人员监督等，可以帮助企业避免因自由现金流过多而产生的委托代理问题，有效缓解信息不对称现象，监督企业管理层滥用资金，影响投资资金利用率。

（二）解决战略性新兴企业融资难题，并提供投后管理服务

大部分的战略性新兴企业处于成长初期，研发投入和市场开放均需要大量的资金投入，加之许多中小企业管理不完善，也未探索出完整、成熟的商业模式，难以达到银行的信贷门槛，因中小企业的资金来源很有限。尽管获取的银行的信贷支持，高成本的贷款利率反而加重了企业的经营负担。所幸，无抵押、喜好高风险高投资的私募股权投资拓宽了战略性新兴企业的融资渠道，解决了中小企业的融资难题。再加上私募股权投资机构通过科学分析，可以给予中小企业科学合理的估值定价和融资条件，扩大了企业的资产规模，降低企业的财务风险。

（三）完善管理机制，增加企业效益

信息不对称依旧是我国资本市场的问题之一，因此难以评估企业价值。但是私募股权投资机构可经过详细的项目筛选、行业研究、尽职调查、风险分析等环境，给予科学合理的估值定价，一方面能够完善企业的管理体制，另外一方面还可以提高企业的信息披露质量[4]。

（四）设定对赌条款，增加企业经营压力

通常，私募股权投资机构在与战略性新兴企业签订投资合同时，往往会签订一些其他的附加条款，其中对赌条款便是很常见的一项。通过签订对赌条款，一方面可以缓解投资机构的资金风险，相当于为其提供保护伞，另外一方面也可以向督促激励企业提高管理能力和经营水平，相当于以施加压力的方式对鼓励企业前进。但是稍不注意，也会出现因为超负的压力，导致企业管理层选择以短期利润作为代价，扩大市场规模，快速满足上市条件，但是长期来看，会影响企业的可持续发展，与我国鼓励战略性新兴企业发展的初衷背道而驰。

四、对策建议

（一）政策层面：加强政策监管，搭建更高效、智能化的信息平台

尽管我国针对私募股权投资基金的信息披露颁布了一系列的法律法规，但是现有的信息披露制度还有很多不完善的地方，最主要的现象就是许多投资机构的信息披露是形式主义，如难以分辨资金来源的长短期，资金项目的具体头像和收益明细，以及对基金的费用分配和收益利润等信息也没有明确的披露，使得许多项目风险和收益不匹配，容易误导外界。因此我国应该加强对私募股权投资基金的信息披露监管和制度完善，督促行业信息透明化、规范化和自律化，防治不法现象出现，创造更健康、更稳定的行业环境。

（二）企业层面：合理控制股权稀释比例，采取多元化的融资方式

由于战略性新兴企业处于的发展时期不同，资金需求、资金用途也会存在差异，因此适宜采用的融资方式也应该因地制宜，并不是一味地出让管理层股权，增大股权稀释比例，损害股东利益，因此战略性新兴企业要学会根据发展时期和资金用途的差异，选择不同的融资方式。

基于企业融资目的和战略规划，选择多元化的融资方式。若只是缺乏日常运营资金或者短期的资金周转，建议选择以传统融资渠道如银行信贷为佳;若有产业合作和协同需求，建议选择战略投资者，尤其是要重点关注产业龙头企业旗下的投资公司，以帮助企业获取产业链资源;若企业存在大量的资金需求，可选择财务投资者，这样可以避免企业控制权分散。

（三）投资机构层面：避免盲目跟投

对私募股权投资机构而言，首先重视的是明确投资策略和投资重点，在经过详细的研究分析和尽职调查后，确定投资领域和投资项目，不盲目跟风投资。其次，制定投资项目库，这样可以为后续投资企业提供更有价值的咨询服务。通过整合项目库的企业资源和项目，为企业做好资源引导，并利用专业知识，为企业提供战略规划、经营管理、行业分析等各项增值服务，发挥私募股权投资机构的支持作用，帮助企业建立核心的差异化竞争优势，促进战略性新兴企业成长。

参考文献：

[1]谭庆，吴铖铖，吴自爱.股权结构、研发投入与企业经营绩效关系研究[J].保定学院学报，2020，33（2）：46-51.

[2]李娟娟.私募股权投资退出机制存在问题及对策研究[J].中国管理信息化，2020，23（5）：127-128.

[3]鲍欣.私募股权投资的风险及其控制研究[J].纳税，2018，12（36）：168-169.

[4]郑玲，周晓雯.现金薪酬、股权激励对管理层投资行为影响的实证检验[J].统计与决策，2019，35（24）：153-157.