“互联网+”背景下传统零售企业并购转型绩效研究*

□ 秦 军，王天昶

(南京邮电大学 管理学院，江苏 南京 210003)

1 引言

近年来，由于中国经济进入新常态、实体经营成本上升以及电子商务的兴起等原因，许多以线下实体店经营为主的传统零售企业受到冲击，其主营业务增长出现疲态。如何打造新的业务增长点、实现企业转型升级成为零售企业刻不容缓需要解决的问题。与此同时，李克强总理多次在政府工作报告中提及“互联网+”计划，指出“互联网+”是促进产业升级、推进市场化改革的一个关键举措。在此背景下，越来越多的以实体店经营为主的传统零售企业开始寻求并购互联网相关企业以实现转型升级，如歌力思并购百秋网络以拓展电商渠道、赫美集团收购尚品网打造线上线下全渠道布局等。然而并购往往是存在风险的，涉足并不熟悉的互联网领域可能导致经营风险的增加，以实体店经营为主的传统零售企业能否通过并购新兴的电子商务企业以实现转型升级需要深入研究。本文以百圆裤业自2014年以来成功并购三家跨境电商企业为例，借助平衡记分卡模型从财务、客户、内部流程、创新与学习四个维度综合分析百圆裤业并购转型的绩效，以期为传统零售企业在“互联网+”背景下转型升级提供相关的参考与借鉴。

2 百圆裤业系列并购基本情况概述

2.1 并购双方概况

2.1.1 并购方百圆裤业概况

百圆裤业创立于1995年，全称为山西百圆裤业连锁经营股份有限公司，是国内最早从事连锁经营的服装销售企业之一。公司积极倡导“好裤子像家人一样体贴”的服务理念，致力于向消费者提供优质的裤装产品和服务。公司主营业务采取特许加盟与直营销售相结合的连锁经营模式，在供应链整合与管理等多方面拥有丰富的经验，在国内裤装行业中保持领先的优势。2011年12月8日，百圆裤业在深圳交易所A股市场挂牌上市，股票代码为002640，成为国内首家上市的专业裤装企业。2015年6月12日，为适应公司发展战略需要，公司名称变更为“跨境通宝电子商务股份有限公司”。

2.1.2 被并购方概况

环球易购成立于2007年，是一家专注于跨境外贸B2C行业的垂直类电商。公司秉承“扎根中国，惠通全球”的经营理念，积极打造精品电商平台。公司主要出口服装和电子产品，致力于为客户提供高性价比的中国制造产品，其业务范围覆盖全球200多个国家和地区。

前海帕拓逊成立于2015年，是一家跨境电子商务公司。公司以致力于将中国高品质的产品销售到全世界各地。主营产品为各类基于无线和蓝牙的电子产品，如手机配件、汽车配件等。公司旗下的MPOW品牌持续多年畅销欧美地区，获得2亿多用户的选择和青睐。

优壹电商成立于2011年，是一家主营母婴用品的跨境进口电商。优壹电商以母婴数字消费者为市场切入点，精心挑选全球优质的母婴产品，于行业内具有较高知名度。同时，优壹电商具备强劲的品牌营销能力，积极拓展B2C、BBC等多种渠道，从而提高优壹电商的市场份额。

2.2 百圆裤业系列并购过程

2014年4月9日，百圆裤业发布关于筹划重大事项停牌公告。2014年7月15日，董事会审议通过相关议案，购买交易对方持有的环球易购100%股权。此次交易价格为10.32亿元，其中以现金支付6,000万元，另外97,200万元以发行股份的方式支付。本次定向发行股票的价格为14.30元，共计发行67,972,026股作为以股份支付的对价。通过并购具有优质电商运营基因的跨境零售电商企业，百圆裤业开始转向跨境电商领域发展。

2015年2月7日，百圆裤业以增资扩股方式取得前海帕拓逊7.50%的股权，为进一步在跨境电商领域的战略发展布局。2015年12月14日，以现金2,500万元对前海帕拓逊进行增资，本次增资及收购完成后，百圆裤业持有前海帕拓逊51%的股权，成为其控股股东。2016年10月8日，以44,928.0016万元的价格以现金方式收购前海帕拓逊39%的股权，累计持有前海帕拓逊90%的股权。2018年1月12日，以27,000万元的价格以现金方式收购前海帕拓逊剩余10%的股权。至此，前海帕拓逊成为百圆裤业的全资子公司。

2016年12月8日，百圆裤业发布关于重大资产重组的进展公告，购买交易对方持有的优壹电商100%的股权。此次交易价格为17.9亿元，其中以现金方式支付62,650万元，以发行股份的方式支付116,350万元，本次发行股份的价格为15.93元/股，共计发73,038,290股。至此，百圆裤业实现向跨境电商的转型，跨境电商业务成为公司深耕细作的发展重点，跨境电商行业的收入成为公司收入的重要来源。

3 百圆裤业系列并购绩效分析

基于平衡计分卡的思想，将从财务、客户、内部流程、创新与学习四个维度综合分析此次百圆裤业并购转型的绩效。

3.1 财务维度绩效分析

财务指标用于评价并购行为所带来的财务影响，探索并购行为对百圆裤业经营状况的影响，进而判断对企业是否有利。现以盈利能力、营运能力、偿债能力以及成长能力四个方面的指标(见表1)，对百圆裤业2012-2018年财务维度绩效进行分析。

表1 百圆裤业财务绩效并购指标

3.1.1 盈利能力指标

盈利能力指标反映企业净利润、营业收入和资产之间的比例关系，此次百圆裤业系列并购的盈利能力表现良好。在百圆裤业并购环球易购前，销售净利率和净资产收益率均呈现大幅下降趋势，而在2014年之后两项指标均呈现稳步上升趋势，说明百圆裤业通过并购转型实现了盈利能力的增长。由公司年报可知，广告费、物流费及研发投入等费用的增加，导致2018年净利润有所下降，从而导致两项指标有所下降。此外2018报告期内这三家公司实现营业收入总额占母公司营业收入的99.68%，可见通过系列并购跨境电商业务已经成为百圆裤业的主营业务，企业权益资本的盈利能力也有了大幅提升。

3.1.2 营运能力指标

营运能力指标反映企业资产的利用程度和运营效率，此次百圆裤业系列并购的营运能力出现较大幅度上升。2014年百圆裤业并购转型以前，由于服装零售竞争激烈，占用资金较大，导致应收账款周转率、总资产周转率均处于较低的水平。2014并购转型以来，两项指标迅速提高，说明系列并购促进了百圆裤业营运能力的提升。2017年应收账款周转率甚至达到22.9次，这表明电子商务企业相较于传统零售企业，其回款速度得到加快，资产运营效率得到提高。百圆裤业的资本运营效率在并购后保持较高的水平，表现出跨境电商行业良好的发展趋势以及巨大的发展潜力。

3.1.3 偿债能力指标

偿债能力指标反映企业的负债管理状况，此次百圆裤业系列并购的偿债能力出现一定的变动。资产负债率反映企业资产与负债之间的比例关系，该指标越大，财务风险就越大。2014百圆裤业并购转型之前，相较于服装行业平均35%的资产负债率，百圆裤业资产负债率保持较低的水平。然而，在2014之后百圆裤业资产负债率逐渐升高，这主要是因为系列并购需要资金的支持，百圆裤业长期借款和债券的数额大幅度增加，导致了资产负债率的提高。因此，百圆裤业系列并购需要关注企业的财务风险，保持企业营运资本的管理能力。

3.1.4 成长能力指标

成长能力指标反映企业未来的发展速度与发展前景，此次百圆裤业系列并购的成长能力表现优异。2014年百圆裤业并购转型之前，由于传统零售行业发展出现疲态，加之企业经营状况不佳，其主营业务收入、净利润均出现负增长。而在2014年之后，其主营业务收入、净利润出现爆发式增长，2015年至2017年期间处于大幅度上升的阶段，直至2018年由于各项费用的增加而稍微有所放缓，但主营业务收入依然保持高增长的态势。并购这三家跨境电商，给企业主营业务收入、净利润带来巨大的增长，使企业成长能力得到提升。

3.2 内部流程维度绩效分析

内部流程维度主要着眼于企业完善的内部管理和企业内部核心的竞争力，内部流程方面的完善，有利于企业更好的提升财务绩效。现以销售费用率、管理费用率和财务费用率三个指标，对百圆裤业内部运作效率进行分析。

表2 百圆裤业内部流程维度并购指标

通过分析销售费用率、管理费用率和财务费用率的变化趋势(见表2)，可以发现自2014年起，销售费用率出现大幅度上升。这主要是由于跨境电商行业不同于传统零售行业，跨境电商企业存在大额的平台使用费，因此导致销售费用的大幅增加。管理费用率在系列并购期间呈现下降趋势，这主要是因为系列并购使得业务规模大幅增加，管理费用的增加远小于营业收入增加的速度，因此导致管理费用率出现下降。而财务费用率呈现波动态势，一方面由于长期借款等负债的增加会导致财务费用的增加，但营业收入也随之大幅增加；另一方面，由于并购多家跨境电商汇率的变化导致汇兑损益的波动，从而导致财务费用的变化，因此，财务费用呈现波动态势。

3.3 客户维度绩效分析

客户维度主要体现企业与客户之间的变化，企业的目标是实现利润最大化，而客户是企业获取利润的来源，因此，通过客户维度对百圆裤业系列并购后的绩效进行分析十分必要。现以目标客户群体的种类和数量两方面的指标，对百圆裤业客户维度的绩效进行分析。

百圆裤业此次系列并购在客户维度的指标上较为良好。百圆裤业由并购前专注于裤装行业转型为产品覆盖服装、电子、母婴等13个消费者日常消费需求的品类，拥有了大量新兴的客户群体资源。截止2018年末，百圆裤业旗下运营的自有品牌大约120个，以自营电商平台Gearbest为例，在深耕欧美市场的同时，继续进军拉美、东欧等新兴市场，已成功上线了23个国家，共拥有注册用户数4530万人。此外，企业旗下众多自有品牌如帕拓逊的MPOW、环球易购的LANGRIA等，在Amazon、eBay等第三方平台表现优异，拥有大量的忠实消费群体。同时百圆裤业通过对注册用户的特征、网络行为进行分析，进而开展精准线上营销，有效提高了企业综合运营的效率。

3.4 创新与学习维度绩效分析

创新与学习对于企业的可持续发展有着重要的影响，只有学习与成长的能力得到提升，企业的核心竞争力才能得到进一步提升。现以研发投入和企业文化认同感两个方面的指标，对百圆裤业创新与学习维度的绩效进行分析。

3.4.1 研发投入增加

跨境电商行业相比于传统零售行业，它更侧重于对技术的研发和大数据的分析运用，因而拥有大量的高端技术研发人才。2013年百圆裤业研发人员数量占比仅为4.86%，自2014年开始并购跨境电商之后，该比例直接升至15.55%，且研发投入金额也相较于上年也翻了一倍。不过百圆裤业研发投入转化率一直较低，直至2018年采取得较大突破，达到47.94%。由于供应链管理体系的发展需要依托于互联网技术的研发优势，研发人员数量、研发投入金额的增加以及研发投入转化率的提高，将为企业长期战略发展提供良好基础。

3.4.2 企业文化认同感

文化方面，科学合理的整合措施是百圆裤业系列并购的重点。百圆裤业在进行并购时均与对方签订为期四年承诺盈利的补偿协议，这有利于并购后的长期发展。百圆裤业在并购环球易购时，直接吸纳了其核心人员与研发团队，同时调整董事会结构，并制定相关股权激励政策，保持环球易购原有管理团队的稳定。此外，百圆裤业为员工提供多方面的培训课程，增强员工的企业认同感。百圆裤业在并购后，文化上尊重彼此、互相交流、重视员工，因而并购对百圆裤业学习与成长的提升带来了积极的影响。

基于平衡记分卡从财务、客户、内部流程、创新与学习四个维度对百圆裤业并购转型的绩效进行评价，相比传统的财务指标更加合理全面。百圆裤业在并购系列电商企业后，财务指标大幅度改善，成长能力指标变化尤为突出。在内部流程维度、客户以及创新与学习方面，百圆裤业也均增强了自己的实力，取得了良好的绩效结果。综上所述，百圆裤业并购绩效整体上得到了提升。

4 启示

4.1 尽早布局电商行业有助于提升综合运营效率

在“互联网+”背景下，传统零售企业通过并购电商企业进行转型，既顺应时代潮流又符合自身利益。随着互联网技术、信息技术和物流服务的不断完善，电商行业迅速发展且竞争激烈，将电商企业的优势资源吸收并入自己的企业，必然会提升自身综合运营的效率。传统零售企业越早布局电商领域，就越能够提升在行业中对产品、客户、销售渠道、售后服务以及物流运输等方面综合运营的效率。

4.2 借助互联网技术打造深度供应链管理体系

传统零售企业借助互联网技术，可以提升企业内部资源匹配效率，以拓宽供应链管理的深度。通过互联网技术的使用，传统零售企业从订单采购到产品上架全流程的供应链管理可以实现信息化、流程化、精准化。在仓储物流发面，通过算法匹配与大数据能力，可以有效整合仓储物流体系。同时企业可利用个业务环节所获取的营运数据，对存货和超库龄产品进行管理。因此，互联网技术将是推动传统零售企业打造深度供应链管理体系的重要手段。

4.3 并购后企业整合是并购成功的关键

传统零售企业与电商企业在商业模式和管理文化上存在较大区别，在并购完成之后，最关键的就是对双方进行合理有效的整合。传统零售企业并购电商企业最好保留被并购方的管理团队和研发技术人员，并对员工采取相适应的激励措施。同时企业应为员工提供多方面的培训课程，为员工提供成长的平台，使双方尽快熟悉并融入彼此文化。

4.4 融合新兴行业为传统企业注入新的活力

在经济新常态下，以实体店经营为主的传统零售企业受到冲击，通过融合新兴的电商行业，不仅可以使企业实现线上与线下相结合的销售模式，还可以使企业实现多元化经营，为企业带来新的利润增长点。通过本文研究，百圆裤业自2014年并购转型以来，业务不断扩张，主营业务收入、净利润出现爆发式增长。因此，传统零售企业可以积极与新兴行业相融合，为企业发展注入新的活力。