新形势下我国企业并购重组中的财务风险分析

张衍斌

摘要：在经济全球化及经济一体化的大背景下，企业发展面临的挑战越来越大，行业间的壁垒也越来越高。企业单纯依靠自己的力量在新的领域中快速崛起变得越来越难，因此并购重组成为企业进入新领域的一条新途径，这也是近几年并购重组在国际上及国内兴起的重要原因。企业间的并购重组是一项复杂性的系统工程，也面临着众多的财务风险，如何有效地预防及降低财务风险是每个企业管理者都需要思考和重视的问题。本文将从企业并购及财务风险的内涵出发，分析企业并购重组中面临的财务风险的类型，并有针对性地提出风险应对措施。

关键词：并购重组;财务风险;应对措施

一、企业并购重组及财务风险的内涵

何为企业并购重组？已有的文献研究资料表明，企业并购重组是现代市场经济体制和金融体系下企业的一种产权交易活动，是并购企业为实现自身扩张和增长而以现金、有价证券或其他形式取得被并购企业的全部或部分产权，从而实现对被并购企业控制权的一种产权交易活动。并购重组的核心就是并购企业通过产权交易获得被并购企业的控制权，以服务于自身战略目标的发展。

财务风险是企业面临的众多风险中需要特别关注的风险之一。财务风险是在企业发展运营过程中，由于市场环境的变化或不确定因素的存在，导致企业的财务运行情况偏离预期目标而引发经济损失的可能性。财务风险一旦发生，企业将面临着承担较大经济损失的可能性。在企业并购重组过程中，因企业处于复杂的市场环境且面临较多的内外部的不确定性，进而引发财务风险的因素也较多，如何有效地预防、合理地降低财务风险将成为企业并购重组方案中不可或缺的一部分。

二、企业并购重组中的财务风险类型

（一）目标企业估值风险

企业开展并购重组的第一笔就是要对目标企业进行估值，科学合理的估值既是并购双方成交的关键，也是决定并购效果的关键。企业在对目前企业价值进行评估时所面临的财务风险主要是由信息不对称造成的估值错误风险。目前市场上常用的企业价值评估方法有很多，如收益法、成本法、市场价值法等，但无论采用哪种方式，都是并购方基于自身对被并购方经营及财务状况的评价而得出的一个评估结果[2]。由于信息不对称的存在，并购方很难从外部获取被并购方真实的经营及财务状况，而被并购方呈现给并购方的财务报告也会因审计机构自身水平的问题而导致财务数据失真的可能性。正是这种信息不对称的存在，给并购企业带来了较高的财务风险。如估值过高，企业将在未来面临巨大的支付压力，较高的支付压力严重威胁着企业的现金流，如现金流吃紧导致资金链断裂，企业面临的后果将不堪设想。

（二）并购重组中的融资支付风险

企业并购重组是一项复杂的工程，需要大量的资金支持，企业一般依靠自身的资金是较难完成并购支付的，大部分企业在并购重组中都是采用自有资金与对外融资相结合的方式完成并购支付。企业在并购重组中面临的融资支付风险主要体现在以下三個方面：

一是融资渠道风险。当企业的自有资金无法满足支付需要时，外部筹资成为企业进行资金筹措的有效途径。常见的外部筹资方式包括债权融资和股权融资。债权融资把包括银行借款、发行债权等，股权融资则包括发行股权等，无论是债权融资还股权融资都对企业的经营状况、发展能力、偿债能力等具有一定的要求。企业如何在通过合理规划资金结构，制定融资计划，并能在规定的期限内顺利足额筹措所需的资金将成为企业面临的风险之一[3]。

二是债务偿还风险。与股权融资不同，债权融资所获取的资金都是附有固定的偿还期限及使用成本的。债权融资具有财务杠杆效应，因而较多的企业在筹资时会倾向于采用债权融资的方式。但要看到，负债过高一方面会增加企业需要现实支付的资金成本，另一方面也会增加企业未来筹资的难度，同时因已有负债较多，风险较高，企业再次举债的成本也会随之增高。

三是流动性风险。无论在哪个时代，现金流为王的财务管理理念从未改变，历史的进程也多次验证了缺乏现金流的企业最终走向消亡的局面。企业并购重组需要大量的资金支付，必然会给企业的流动性带来巨大挑战，一旦因并购支付而造成企业的资金链条断裂，所引发的后果将不堪设想。

（三）并购双方的财务整合风险

企业并购重组不是简单的两个企业之间的合并，它涉及两个不同主体之间多个方面的整合。并购企业与被并购企业之间在企业制度、财政制度、人力资源制度等方面都有各自不同的规定。例如，并购方对存货成本的核算采用的是先进先出的计量方式，而被并购方对存货采用的是后进先出的计量方式，如何使两者合理地结合在一起，从而推动合并后的企业能健康有序地发展是企业并购中需要考虑的，只有实现“1+1>2”的企业并购行为才称得上有效的并购行为。

财务整合风险的另一个方面则体现在对被并购方债务的清偿风险。企业并购完成后，并购方需对被并购方在并购前已存在的各项债务承担清偿责任，同时被并购企业并购前发生的违法违规行为也会对并购方造成一定的影响。当被并购方是小规模或私营企业时，这种清偿风险和违约违规风险会更为明显[4]。

三、企业并购重组中财务风险应对措施

（一）建立科学的企业价值评估体系

企业价值评估是企业并购重组中的首要且关键的一环，价值评估的好坏将决定企业并购重组的成败。

首先，企业要成立专门的并购团队负责企业并购行为的开展。该团队应从企业的实际情况出发，结合市场情况及未来发展情况对企业并购行为的可行性进行评判。完成可行性评判后，制定详细可行的评估方案并确定目标企业。然后，要全方位多角度地了解和分析被并购对象的各方面的信息，避免信息不对称造成的判断失误，可以与专业的咨询或评估公司合作，由专业的第三方出具价值评估结果并出具评估建议。

其次，在并购对象的价值评估中要采用多种评估方式对评估结果进行交叉验证，尽可能确保评估结果的客观性、准确性。单一的评估方法会因适用场景的限制导致评估结果存在偏差，多种方式相结合则能有效地降低评估结果的偏差。