价值成长“混搭”风格逐渐流行权益类基金经理或“左右逢源”

张桔

《红周刊》记者对一季度爆款基金经理进行了不完全统计，在入选的大约22位基金经理中，约有10人同时擅长成长、价值两种风格，7人相对单独擅长成长，5人相对单独擅长价值。记者发现，在价值风格中，老将居多，而成长风格中，则是新锐占优。

上海证券一位不愿具名的分析师指出，虽然公募基金经理会按照不同思路构建投资组合，但价值风格和成长风格并不是一个互斥的概念。不同的思路导致产品的业绩特性相差较大，无法要求基金经理调整成统一思路，只能要求投资者根据自身风险需求或风险偏好选择合适产品。偏成长风格的明星基金经理郭斐就向《红周刊》记者解释了他的投资思路：“泛TMT板块是我们的核心能力圈，但我们坚持在组合的配置中遵循均衡配置赛道，选取7～8条赛道，每条赛道配置10%～15%左右，根据每个阶段市场情况的不同调整各个赛道的配置比重，对当下特别看好的赛道配置会超过15%，但会控制在20%以内。”

价值型公募钟情核心资产，白酒股在近两年明显受追捧

《红周刊》记者注意到，偏价值型风格的公募掌门多掌舵消费类公募产品，近两年对于以白酒股为首的核心资产持续追捧基本达成共识，而像招行、平安、格力、美的等核心资产标的也基本是偏价值派掌门的常备重仓。

以易方达消费行业为例，今年一季度的重仓股包括了顺鑫、茅台、五粮液、汾酒、泸州老窖、古井贡等六只白酒股，其中对前三只白酒股重仓均超过9%，而上一季中的头两号重仓股格力和美的在一季度持仓占比有明显下降。其实，6只白酒股被重仓并非这类偏价值型风格基金单季重仓数量之最，在去年三季度时，由王宗合掌舵的鹏华产业精选就曾一举重仓了七只白酒股，分别是汾酒、茅台、五粮液、水井坊、泸州老窖、口子窖和古井贡酒，虽然到了四季度末，只数和比例都有所降低，但白酒股依然占据了相当大比重。就该基金去年年度净值涨幅超过80%看，白酒板块所做的贡献可谓居功至伟。

当然，公募圈内也有以价投闻名的基金经理长期对白酒股不感冒的，如明星基金经理林鹏就是一个典型代表。2020年迄今，林鹏掌管的四只产品业绩乏善可陈，均为负收益，在同类排名接近垫底位置。以其管理时间最长的一只产品为例，今年首季的十大重仓中，仅美的、万科、三一重工、伊利等几只股票尚能归属于核心资产之列。从开年迄今的重仓股表现看，除立讯精密涨幅超过30%以外，其他的品种要么表现平平，要么出现了不小的跌幅，如万科A今年跌幅就超过了17%。

作为公募价投圈的扛旗性人物，《红周刊》记者查阅林鹏掌控的产品连续多份季报，十大重仓中均未见任何一只白酒股的踪影。对此，他在基金季报总结中也似乎间接给出了答案，当季适度增加了地产、工程机械等低估品种的持仓，“因为它们处于历史底部区域，后市有估值修复的可能。”

其實，还不仅限于林鹏一人，林鹏所在基金公司旗下的其他权益类产品对白酒股的涉猎也是少之又少。根据记者对该基金公司旗下产品一季报不完全统计，一众权益类产品中仅有一只基金的一季度十大重仓中，出现了白酒龙头茅台的名字，而这也只是仅有的孤例。

“长期以来，白酒板块实现了相对稳定的收入和利润增速，投资逻辑比较清晰。”长量基金分析师王骅分析了多数价值风格掌门追捧白酒股的原因。他表示，白酒龙头股长期是公募超配的个股，“想要获得超额收益就需要有超越同业的研究深度”。

偏成长风格公募抱团科技松动，多元化操作思路渐被接纳

再看人数逐渐激增的成长阵营公募基金经理，其中因去年成功布局科技股而一举成名的并不在少数，甚至可以夸张到每家公募几乎都有一位擅长科技的成长股高手，其中以刘格菘、胡宜斌等少壮派为代表。

综合记者的多方采访，成长风格投资策略分为两大细分策略：一种是基金经理有较深的产业背景，对单一行业有独到的见解，那么在行业景气度大幅抬升时就能获得出色的表现，例如去年脱颖而出的蔡嵩松，其对半导体产业的理解和布局非常精准;另一种则是按照自下而上选股的逻辑，从盈利的角度筛选出具有竞争优势的公司，从公司的业务模式展望未来成长，但是在行业上会做到均衡分散，这类基金经理包括冯明远、郑希等。

从“五一”前发布的基金季报来看，或许是产品规模的快速提升和科技板块估值水涨船高的双重压力，专注科技股的成长型选手投资范围有明显拓宽之势，扩大的重仓行业中包括了券商、地产、保险、银行、医药、影视传媒等诸多行业。聚焦他们所重仓的这些行业中的个股，无论从流通盘的规模还是在行业中的地位属性来看，似乎更偏于蓝筹而非成长属性，例如交银成长30所重仓的保利地产、中国太保、兴业银行，信达澳银新能源产业重仓的中信证券等。

不过，这种扩大范畴的成长型策略给相关基金带来的贡献却是冰火两重天。首先看因战“疫”而配置价值提升的医药股，刘格菘在去年重配科技股而收获满满的基础上，首季明显加大了对医药股的配置，具体说来，其在加仓康泰生物和健帆生物的基础上，在小盘成长中配置了卫宁健康，在新兴成长中配置了长春高新。从效果来看，刘格菘显然达到了维持业绩强势的目的，去年的三甲基金今年迄今净值增长率超过了20%，均排在同类的前列。

对比刘格菘，明星基金经理冯明远虽然今年业绩维持强势，新重仓的浪潮信息、生益科技、劲胜智能迄今年内涨幅均超过40%，但其首季买入华泰证券和中信证券的举动却招来了质疑，两只股票与基金的行业主题并不相符，特别是中信证券还属于绝对意义的大盘龙头。

除上述两人外，另外几位成长股高手郭斐、周应波、胡宜斌的多元化分散思路也是值得推敲的，相比去年的辉煌，三人执掌产品今年以来的业绩表现均有明显的退步。以去年一战成名的郭斐为例，他的代表作交银成长30去年全年的净值增长率高达99.88%，在万德同类排名中高居第3位，但在今年迄今的同类排名却出现了大幅倒退。

均衡投资风格成第三种力量，永赢基金李永兴受累“一拖多”

纵览权益类基金经理，实际上兼具成长、价值的均衡风格如今大有后来居上之势。对此，王骅指出：“他们选股时综合考虑价值、成长指标;或采用成长、价值、主题等多种策略构建投资组合。一般以价值投资的逻辑主要布局于消费等稳定类行业中具有安全边际的个股，小部分仓位投资成长个股，阶段性参与周期股投资机会，代表经理如董承非等。”

他进一步分析，从行业配置上看，与多数基金经理自下而上挑选个股不同，这类基金经理主要以自上而下的视角进行配置，偏重优选行业再选个股，代表基金经理有沈楠、郝旭东等。同时，《红周刊》记者也从今年的爆款公募产品基金经理中筛选，在今年的大约20位爆款基金经理中，黄维、陈璇淼、赵枫、赵晓东、邬传雁、蔡滨、王栩、杨浩等10人基本属于均衡风格，对于蓝筹和科技两大类股票的把握均有一定造诣。

以平安基金的黃维为例，天天基金网数据显示，除去今年新成立的两只产品外，他管理时间较长的三只产品年内的净值增长率均超过15%。从首季财报披露的重仓股来看，三只基金当季的第一大重仓股均为茅台，且基金持有茅台均在5%一线，对于三只体量并不大的公募基金来说，这一占比已着实不低;同时，科技股恒生电子也出现在几只基金的重仓之列;此外，三花智控、美亚柏科、招商积余等中小创中的成长股也被他收入囊中。截至5月14日收盘，黄维所管三只基金的首季重仓股年内均出现了上涨。

当然，并非均衡风格的掌门都能在结构市中脱颖而出，永赢基金的李永兴就成为今年这类风格中的短板。《红周刊》记者注意到，目前他所参与管理的基金产品达到11只。但是从今年以前成立的主动权益类基金业绩来看，持股思路较为均衡的李永兴执掌产品表现并不佳。以永赢惠添利灵活配置为例，该基金去年全年的净值增长率约为79.68%，在同类基金中排在前列，但在今年迄今表现中，净值增长率却仅有-5.12%，在同类产品排名中几近垫底。

从其产品首季十大重仓股来看， 产品形成了“券商+银行地产+科技+新能源+白电”的行业思路，这其中将价值和成长两类风格中的典型标的尽收囊中，但是迄今除去赣锋锂业表现尚可外，其余重仓股基本沦为了二级市场的炮灰。对此，基金经理在季报总结中也直言，基金在年初由于观察到经济数据的好转配置了较多的金融行业，但是在疫情扩散后金融行业受影响较大大幅下跌，拖累了基金的净值。

附表 部分2020年首季爆款基金产品基金经理风格一览