吉林省储蓄国债投资者研究

赵 悦 籍志坚 陈晓峰 张洪沫 靳嘉峰

（1.中国人民银行长春中心支行，吉林长春 130051；2.中国人民银行四平市中心支行，吉林四平 136000）

一、文献综述

近年来，国内一些学者通过调查问卷、实地走访以及电话问询等方式对储蓄国债投资者进行了研究。刘璐如（2015）从国债品种、流动性、利率及计息方式等方面来分析影响我国储蓄国债投资者结构的因素，提出要增加短期和长期国债种类、制定符合我国国情的固定利率和浮动利率制度、采用多种利息支付方式以及优化国债市场结构等政策建议。刘岚、谭敏（2016）通过调查研究，提出了创新储蓄国债发售品种、丰富储蓄国债销售渠道、优化储蓄国债管理机制、拓展农村储蓄国债市场的建议。雷小芸（2018）通过对我国储蓄国债和发达市场经济国家的比较分析，指出我国储蓄国债品种存在的不足，建议借鉴发达市场经济国家储蓄国债发行先进经验，探索适合我国市场的储蓄国债新品种，进一步提升储蓄国债的市场竞争力。

二、数据来源及分析

（一）数据来源

本次问卷调查对象为吉林省内18周岁以上常住人口。为保证样本数据真实有效，采取分层比例抽样调查法，以吉林省行政区划为分层标准，分为省、地市（州）、区（县）、乡（镇）四个层级，以各地市（省会）常住人口数占吉林省常住人口总量的比例为问卷分配的比例标准，以辖区各家承销机构为单位，组织储蓄国债销售网点开展本次问卷调查，共计发放问卷7785份，实际回收有效问卷7500份。

表1 吉林省各地区调查问卷发放数量明细表

（二）数据分析

1.投资者主体特征分析

（1）年龄与性别。调查问卷中，购买过或将来愿意购买国债的投资者共有4258人。其中，占比最高的是41-50岁的投资者，占比32.27%，其次是31-40岁的投资者，占比26.35%，占比最小的是60岁以上的投资者，占比仅为5.54%（见图1），女性投资者占比高于男性，占比达56.55%（见图2）。

图1 储蓄国债投资者年龄结构分布图

图2 储蓄国债投资者性别分布图

（2）居住地。调查问卷显示，购买过储蓄国债和未来可能购买储蓄国债的人群主要来自城市和县城，占比分别为38.23%和34.50%。而占比最小的是来自乡镇及农村，仅占4.86%（见图3）。

图3 储蓄国债投资者居住地分布图

（3）学历与职业。调查问卷显示，储蓄国债投资者中，大学本科及以下学历占比达97.21%，其中占比最大的为大学本科学历，占比高达39.97%，占比最少的为硕士及以上学历，占比仅为2.79%（见图4）。金融商贸、政府机关和农林牧副渔及农产品加工职业者占比相对较多，占比分别为27.24%、19.23%和14.35%（见图5）。

图4 储蓄国债投资者学历层次分布情况

图5 储蓄国债投资者行业分布情况

图6 投资者个人年收入颁布情况

（4）收入结构。调查问卷中，储蓄国债投资者个人年收入在5-10万元（含）的占比最高，占比高达47.98%。占比最少的是个人年收入在50万元以上的储蓄国债投资者，占比仅1.22%（见图6）。储蓄国债投资者家庭年收入在5-10万元（含）的占比最高，占比高达45.54%。占比最少的是家庭年收入在50万以上的储蓄国债投资者家庭，占比仅2.47%（见图7）。

图7 投资者家庭年收入颁布情况

图8 家庭可投资流动资产分布情况

图9 家庭支出分布情况

（5）家庭资产配置。调查问卷显示，储蓄国债投资者家庭资产配置中可投资流动资产占比相对较大的是20万元以下，占比高达39.24%，占比最少的500万元以上的，占比仅为1.46%（见图8）。储蓄国债投资者家庭资产配置中家庭支出占比相对较大的是日常生活支出，占比达到36.28%，健身旅游占比相对较少（不包含被调查者选择其他项，未填写具体支出类型），仅为6.13%（见图9）。

2.投资者行为特点分析

（1）个人投资者购买国债的频率分析。根据调查问卷显示，仅有12.94%的投资者选择每期购买，主要原因是现有储蓄国债仅为三年期和五年期两种，存续时间较长，而储蓄国债投资者个人年收入集中在5-10万元。所以没有过多闲置资金被长时间放于收益相对较少且兑付相对较难的储蓄国债上；而到期后继续购买和不定期购买的占比相对持平，分别占比30.51%和30.53%。这两部分投资者多数是受资金和时间的限制。

（2）个人投资者购买国债的用途。购买国债的个人投资者中50.26%的人群用于子女教育，39.03%的人群用于养老，仅有36.03%的人群选择了资产保值。可见用于子女教育和养老的投资者主要是基于储蓄国债风险为零，且利率高于商业银行活期存款利率，并且储蓄国债的兑付方式较为简单，且仅收取较低的手续费。而选择资产保值的投资者，大多数是保守型投资者和稳健型投资者，在获得较少收益的同时可以避开风险带来的损失。

（3）个人投资者对国债的认知分析。品种过少、存续期限长和宣传不到位是国债的主要劣势，在对于储蓄国债劣势的认知上，几项主要劣势的占比分别为（含交叉项）42.60%、32.92%和26.87%。①品种过少：现阶段我国储蓄国债仅有三年期和五年期两种，储蓄国债种类相对单一，导致持有者结构不合理。随着商业银行理财产品和互联网金融产品的日渐丰富，期限种类也日渐增多，由几天、十几天、一个月、半年甚至到五年以上。可以满足各类投资者需求上的变化。②存续期限长：目前我国储蓄国债的存续期限较长，当储蓄国债持有者提前兑付持有的国债时，需要按持有时间扣除一部分利息。例如，当国债持有者在持有半年内进行兑付，不仅无法获得利息，还需要支付0.1%的手续费，这使得不仅没有收益，还造成了一定的“损失”，储蓄国债的利率本就相对于理财产品较低，在无法获得收益或收益微乎其微的情况下，大部分人选择放弃购买储蓄国债。③宣传不到位：现阶段国债的宣传方式缺乏深度，主要依靠各储蓄国债承销机构在发行期内通过LED显示屏、明显处张贴国债宣传海报和摆放宣传折页等方式进行国债宣传，而各级国库部门只能通过大型活动或人群聚集处对国债相关知识进行基础的常规宣传。全篇幅的文字信息和单调的宣传方式不能够吸引投资者对国债进行一个全面的了解，可能在主动宣传中产生抵触情绪。

（4）影响投资者投资储蓄国债的因素分析。根据调查问卷显示，在购买过国债或将来可能购买国债的人群中，受银行理财、定期存款等利率上涨因素影响投资购债的占比最高（含交叉项），占比高达70.41%。主要原因是定期存款等虽然存在一定的风险，但是风险相对较小，并且利率高于储蓄国债利率，收益相对于储蓄国债较高。24.94%的人群受我国传统节假日的影响，产生假日集中消费的现象，集中出行、集中旅游、集中购物等，大量资金在短期内聚合。16.16%的人群受电商促销的影响，由于服务和商品的多元化，电商逐渐推出了各类促销节，如“双11”、“618特卖会”等等进行价格优惠政策来吸引消费者的眼球。但是购买国债的人群主要集中在31-50岁之间，尤其是40-50岁的人群，对互联网购物的方式并不是完全的了解并接受，所以该影响因素相对占比较少。而占比最少的是受股市处于牛市行情或股指阶段性上扬所影响投资者购买国债的因素，仅占14.54%。由于购买国债的人群主要是风险的规避者，所以即便是股市等风险较大收益较大的产品出现行情较好的情况也不会选择进行投资。

3.投资者决策偏好分析

针对回收的7500份有效问卷，采用统计软件Eviews8，以投资者是否会选择储蓄国债作为投资产品为被解释变量，以风险、渠道、期限和利率作为解释变量，对有效样本建立多元回归线模型。该模型选取调查问卷中的12、16、27、28题分别作为风险、渠道、期限和利率的代表项。

模型最终形式为：

Y=f（Xi） +μ

Xi（i=1，2，3，4）

X1=投资者对风险的选择

X2=投资者购买或将要购买国债的渠道

X3=投资者对期限长短的选择

X4=投资者对利率高低的选择

μ=随机误差项

通过统计软件Eviews8对数据进行分析后，可得模型：

Y^=0.219993+0.262919X1+0.01789X2-0.040863 X3-0.03276X4

从回归结果可以看出，4个变量的P值均小于0，说明该模型针对分析的四个参数的显著性检验通过，4个变量均能有效影响个人投资者对理财产品的选择。

投资决策与风险（X1）和购买渠道（X2）呈现正相关，与期限长短（X3）和利率大小（X4）呈现负相关性。说明：

（1）风险越高，投资者倾向于选择。但是由于回归系数绝对值小于且远小于1，所以即便投资者会倾向选择风险较大时的理财产品，但是当风险达到一定值之后，投资者会拒绝选择，进行风险规避。

（2）销售渠道越多、越便利，投资者越愿意购买。

（3）期限越短，虽然利率越低，但投资者仍愿意购买。

三、相关政策建议

（一）优化期限结构，满足投资者资产结构配比需要

建议适当增加1年期以下及10年期以上品种，丰富国债期限结构，使得储蓄国债期限涵盖短、中、长期。投资者可根据自身需要选择适合自己的最佳投资期限，短期国债可以满足年轻投资者进行资产流动性管理的需要；中期国债的市场需求最为旺盛，可以更好的支持我国财政政策的实施；长期国债则可以避免大量债务短期同时到期，减轻政府还本付息压力，降低国债筹资风险，同时也满足了一些长期投资者对长期投资工具的需求。

（二）增加利率管理弹性，尝试推出浮动利率的国债品种

在利率市场化背景下，储蓄国债采取固定利率定价显然已不能满足储蓄国债投资者需求。建议在保持固定利率模式的基础上，适当推出保值增值措施，增加浮动利率计息方式，例如发行与CPI指数挂钩的储蓄国债，既体现出国债固定利率的稳定性优势，又能够应对国债利率低于市场利率带来的投资损失，完善我国国债利率管理方式，保障投资人的利益，形成国家和民众“双赢”局面。

（三）利用移动网络优势，丰富国债销售和兑付渠道

一是增加移动支付购买方式。建议在现有柜台和网银购买渠道的基础上，增加手机APP或者微信公众号购买等方式，实现足不出户即可购买国债。二是借助信息化手段实现便捷兑付。各承销机构创新国债兑付方式，充分利用手机APP、网银等平台，改变投资者必须到购买网点才能办理提前兑取储蓄国债（凭证式）的现状，节省投资者时间成本和承销机构的成本，提高国债兑付工作效率。

（四）加大宣传力度，提升社会公众认知程度

一是延长宣传周期。在非国债销售期内增加国债宣传频率，提升社会公众对国债的认知程度。二是明确宣传重点。在开展宣传时，应突出储蓄国债与其他金融产品相比，在安全性、收益稳定性上的核心优势。三是加大宣传指导力度。财政部、人民银行要加强对国债承销机构业务人员宣传工作的监督和指导，促使承销机构业务人员积极、客观、准确地宣传储蓄国债，在引导广大投资者安全理财、理性理财方面取得实效。

（五）合理布局农村发售网络，完善农村储蓄国债服务体系

一是科学合理布局农村地区储蓄国债发行网络，适当增加农村商业银行在储蓄国债承销团中的比例，切实解决“储蓄国债发行远离农村，农民购买国债难的问题”。二是加大对农村储蓄国债宣传力度、广度和频次，探索积极行之有效的适合农村地区农民了解国债知识的宣传方式、方法，创新使用宣传媒体和宣传手段，不断增强宣传的渗透力，建立农村地区国债宣传长效机制，挖掘农村农民购买国债潜力，保障农村地区农民对投资国债需求。