浅析金融关联、融资约束和研发投入之间的关系

林佳灏

【摘要】在创新驱动发展战略下，充足的研发投入资金有助于提高企业的技术创新水平，然而我国的中小企业面临着不同程度的融资约束。本文从金融关联的视角切入，探究金融关联、融资约束和研发投入三个指标之间存在的相互关系，得出结论，然后根据结论提出相关的建议。

【关键词】金融关联  融资约束  研发投入

一、研究背景

当前中国的经济正由高速增长阶段转变为高质量发展阶段，传统的企业盈利模式面临巨大挑战，劳动密集型、粗放型的企业模式已经跟不上时代的步伐，亟待转变。要提高我国的综合经济实力，实现经济大国到经济强国的转变，需要大力施行创新驱动发展战略，增加企业的投资研发资金。企业是国家经济的重要组成部分，增强企业的核心竞争力，同时也提高我国的国际综合实力与国际影响力。

在2012年底召开的“十八大”明确提出要以创新发展战略为核心。创新发展战略驱动着企业经济转型，促使企业逐步增加研发支出的费用。但是企业的研发投入资金受到融资约束的影响，融资约束的负向效应会导致企业的研发投入低于最优水平。

面临融资约束的企业会向银行等信贷机构借入资金缓解资金流紧张，增加研发投入。然而由于市场摩擦和信息不对称的存在，银行对于资金需求企业知之甚少，又因为企业研发项目无法及时全面地反映在资产负债表或现金流量表上，大部分企业无法从信贷机构手中获取足够的资金。这些受到融资约束的企业就会转向建立非正式制度，如金融关联，借此产生融资便利，获得更多的资金支持。本文旨在针对我国的企业融资约束现状，研究金融关联如何影响融资约束，进而影响研发投入水平。

二、金融关联与融资约束

一般而言，金融关联可以解释为企业聘请具有金融知识背景（如证券、银行、保险、基金、信托）的人员担任公司的高管，或者是金融机构将大量资金投资于企业满足其投资收益目标以换取企业一部分的股权。

我国的信贷市场和资本市场尚不成熟，存在资金获取效率低，融资成本高等问题，资金并没有达到有效配置。融资难、融资贵的现象导致企业受到了不同程度的融资约束，面临着融资约束的企业，研发投入水平较低。相较于西方国家，我国自古以来就有重视关系的文化传统，坚实的社会关系和网络有助于企业成功这一观念广泛的被国人所接受，来中国做生意的西方人也深知关系的重要性。因此，受到融资约束的企业就会试图水平通过与金融机构建立关系来获得更多的可用资金。

国内外的研究发现，金融關联能缓解融资约束主要是因为具有金融关联的企业相较于没有金融关联的企业能够以更低的利率从银行等金融机构获得贷款。随着银企关系的建立与不断加深，银行所要求的利率与提供的抵押会随之降低，企业获得贷款的难度也降低。具有商业银行背景的高管能为企业带来数量多、成本低的银行贷款，而具有投资银行背景的高管能令企业顺利的获得证券融资。

从更微观层次的研究来看，金融关联可能有以下三个方面影响着融资约束：第一，金融关联属于“软信息”，与金融机构建立金融关联的企业能够降低两者之间的信息不对称，有助于解决逆向选择问题和降低道德风险。金融关联的建立，能帮助金融机构获得企业的资产结构、经营详情、投资项目进展等难以从外部观察得知的信息，有利于企业与金融机构间信息的传递，解决银行的“惜贷”现象，缓解信息不对称问题。第二，金融关联是一种隐性和声誉的担保机制，金融关联在金融机构与企业之间搭建起一座桥梁，帮助增加金融机构对企业的信任。第三，建立金融关联能让企业获得高素质金融人才，而高素质人才具备专业的金融知识以及丰富的金融从业经验，能够为企业提供获取优惠贷款的“技巧”，还能为企业的融资方案提供建议，审视融资方案的合理性，监督融资方案的实施，缓解融资约束。

三、金融关联和研发投入

这部分将分别从金融人员关联和金融股权关联两种不同类型的金融关联视角作为切入点，阐释不同类型金融关联对于企业研发投入的影响。

金融机构高管被企业聘请进入董事会，其对于企业的经营策略、研发项目选择都有一定的决策权，根据金融关联人员身份、教育背景、担任职位、持股比例的不同会在不同程度影响企业的研发投入水平。民营企业通过持股银行和聘用现任银行职员建立金融关联，在避免过度投资的同时，有效缓解了投资不足的困境，有助于提升企业投资效率。具有银行从业经验的高管更熟悉国家的经济政策动向，熟悉银行的信贷体系、风控制度，善于风险管理，这些都有利于企业更好的开展研发投入计划。因此，具有金融背景的从业人人的加入，令企业拥有更与时俱进的投资理念，更专业的投资技巧，更长远的投资眼光。这在一定程度上能够提升企业对于创新的重视程度，降低研发投入的风险。

企业参股金融机构或金融机构参股企业形成“股权关联”，即金融股权关联。具有金融股权关联的企业与金融机构的沟通更顺畅，金融机构获取企业的内部信息也更为简便，促使外部融资内部化，降低研发投资私有信息披露风险。企业为了满足投资方的需求，提高自身利润率，会更注重自身的技术创新实力并致力于提升创新水平，从而加大研发投入。综上，企业通过外部融资内部化或出于满足投资者的需求的动机，可能会促使企业开展研发活动，加大研发投入。

四、融资约束和研发投入

企业的研发活动持续时间长、资金需求量大，这就需要长期、稳定的现金流支撑。优序融资理论认为，内源融资是研发投入最主要的资金来源，但是大部分企业的内源融资无法完全覆盖企业的研发资金需求，这时企业就会转向金融机构借贷资金。企业使用外部资金的成本因包含柠檬溢价而与内部盈余成本存在差异，企业因难以获得外部资金支持而产生融资约束问题。有研究发现融资约束增大会减少企业的研发投入，两者呈反向变动关系。融资约束的存在会影响企业的外部融资行为，企业受到的融资约束程度越高，企业从外部获得的资金量就越少。此时企业会选择将资金用于生产经营环节，研发投入的资金相应减少。

由于企业面临融资约束，外部融资获得难度大，成本也高于企业的内部融资。企业更偏向于将有限的资金用于短期投资以获得高额回报，增加企业盈利能力。随着企业短期投入的增多，资金分配会发生调整，用于研发投入的资金面临削减。

五、金融关联、融资约束和研发投入

信息不对称是造成外部融资约束的根源之一，而融资约束又会进一步对企业的研发投入产生抑制作用。企业的研发投入项目具有高度保密性，投资者对投资项目评估需要花费大量的人力和财力，还有可能承担道德风险和逆向选择问题。因此为了降低不确定性带来的风险，投资者就要企业承担高额的融资费用。融资成本越高，企业所面临的融资约束程度也就越重。具有金融背景的高管参与企业的运作，更加了解企业的投资方向、研发项目进度，掌握企业的回报率、发展前景等内部信息;拓宽企业与银行之间的信息渠道，使银行知晓更多企业的优势、基于以及未来发展方向，企业能够以更低的成本获得银行贷款。同时，在金融发展程度较低的地区，金融关联也为企业提供了潜在的声誉和担保，增强了企业在银行间的信誉度，有助于获取条件更为宽松的贷款，降低融资难度。金融关联的存在还会帮助构造一个包含金融机构在内的内部资本市场，企业可以通过内部资本市场运作轻松地绕开外部融资的限制。企业以更低的价格获得更多的可用资金，有效的缓解了融资约束，因融资约束而减少的研发投入也会随之增加。

金融股权关联将外部机制市场内化，降低双方交易成本。企业依托股权关联能够获得长期稳定的外部资金支持，有助于企业开展高风险，长周期，高投入的研发活动。

综上所述，金融人员关联和金融股权关联带来的资源效应可以缓解企业面临的融资约束，提高研发投入水平。

六、结论和启发

上述几个部分的研究表明，金融关联通过缓解企业受到的融资约束间接增加研发投入费用。根据分析得到的结果提出以下两个结论。

（1）目前，我国正处于创新驱动转型时期，企业的研发投入显得尤为重要。然而大多数企业受到融资约束的影响而研发投入不足，低于最佳水平。金融关联作用于不同渠道缓解企业受到的融资约束，加大企业的研发投入力度，加快我国创新驱动转型速度。

（2）由于外部融资成本高，企业转向构建金融关联、政治关联等非正式制度。因此要加强金融市场配套设施建设，努力建成多层次、多方位的资本市场，满足企业外部融资需求。同时，还要优化企业股权结构，合理配置资金，改善企业的资金利用效率和治理机制。

参考文献：

[1]赵玮.融资约束、政府R&D资助与企业研发投入——来自中国战略性新兴产业的实证研究[J].当代财经，2015，（11）.

[2]魏乙丹，兰艳泽.金融关联与企业融资约束[J].财会通讯，2019，（36）.

[3]邓建平，曾勇. 金融关联能否缓解民营企业的融资约束[J]. 金融研究，2011，（08）.

[4]韩翌飞.金融关联、产业周期与缓解民营企业融资约束——基于浙江省上市企业的实证分析[J].浙江金融，2012，（05）.

[5]曲進，高升好.银行与企业关联提升抑或降低了企业投资效率[J].数量经济技术经济研究，2015，（01）.

[6]蒋水全，刘星，徐光伟.金融股权关联对上市公司现金持有之影响：基于货币政策波动视角的实证考察[J]. 管理工程学报，2018，（01）.

[7]Liu X.，Jiang S.Bank equity connections，intel-lectual property protection and enterprise innovation-A bank ownership perspective[J].China Journal of Accounting Research，2016，（3）.

[8]翟淑萍，黄宏斌，何琼枝. 投资者情绪、研发投资及创新效率——基于理性迎合渠道的研究[J].华东经济管理，2017，（12）.

[9]刘胜强，林志军，孙芳城，等.融资约束、代理成本对企业R&D投资的影响——基于我国上市公司的经验整局[J].会计研究，2015，（11） .

[10]Czarnitzki D， Hottenrott H. R&D Investment and Financing Constraints of Small and Medium-sized Firms，Small Business Economics，2011，（1）.

[11]吴丹.融资约束对企业R&D投资影响的实证研究——基于产权与产业视角[J].科技管理研究，2016，（22）.

[12]孟岩，周航.金融关联对上市公司盈余管理的影响研究——代理成本的中介作用[J].贵州财经大学学报，2018，（1）.