飞机租赁业务的主要风险及控制

文| 陈 星

飞机租赁是租赁行业内国际化和专业化程度最高、运作最成熟、最具代表性的一个分支。与其他租赁物相比，飞机具有价值高、可用寿命长、标准化好、流动性强、价值波动小的优势。因此，飞机租赁已成为航空业的重要发展形式。目前全球商用飞机中租赁的渗透率已达到45%左右，并且这一比例仍在持续上升。但飞机租赁业务所具有的一次性投资大，周期长、易受外部因素影响、业务流程复杂等特性，又使租赁公司在业务操作过程中面临较多的风险因素，既有与传统信贷业务类似的来自承租人的信用风险，更存在租赁业务所特有的资产价值风险。此外，还涉及资金、财税等方面的风险，需要租赁公司在科学审慎地评估相关风险的前提下，进行有效的防范和控制。

飞机租赁业务面临的主要风险

承租人违约风险

违约风险即信用风险，主要是指承租人不能按合同约定支付租金的风险。飞机租赁业务的承租人主要是航空公司，虽然，航空公司的行业准入门槛较高，有良好的现金流，历史违约概率较低。根据IATA（国际航空运输协会）的统计，2016年全球范围内航空业出现经营失败的公司58家，在全球总计约1200家航空公司中占比4.8%，低于一般行业。但民航业是典型的强周期行业，航空公司的业绩表现及偿债能力除受自身经营管理及财务状况等内部因素影响外，还面临较多的外部风险因素，主要表现在以下几点。

1.宏观经济波动风险。作为周期性行业，一国航空业与本国经济、乃至世界经济密切相关。在宏观经济景气下行周期，航空公司往往因行业运力过剩、需求不足、恶性价格竞争等问题，面临较大的经营压力，效益下滑，盈利和现金流表现变差，导致租金支付发生困难。

2.市场风险。主要来自油价的波动。燃油成本是航空公司最大的一项成本开支，一般随油价水平约占到运营成本的25-40%。油价大幅上涨会加重航空公司成本负担，严重挤压利润。

3.金融风险。主要是指利率和汇率风险。航空是资本密集型行业，航空公司的投入和债务规模一般较大，资金成本较高。而且，航空公司的购机、航材航油采购、对外融资等大多以美元计价，其经营易受利率及本外币汇率变动的影响。

4.国别风险。主要与承租人所在国的法律环境有关，即在承租人出现违约的情况下，租赁公司能否顺利的取回飞机资产，直接关系到租赁公司飞机资产的安全及租赁项目效益。

5.意外事件引发的安全风险。安全风险是指空难、恐怖袭击、自然灾害、传染病等突发事件对航空公司运行安全的影响，及由此可能带来的声誉受损、客源流失、业务萎缩的严重后果。

资产价值风险

资产风险主要是指对飞机价值评估出现偏差，或因飞机资产损毁造成的风险。租赁公司通常不能在一次飞机租赁交易中收回全部购机及融资成本，其收益主要通过租期内出让租约，或在租期届满后将飞机再出租或出售两种方式实现。因此，从买入至整个持有期间，飞机资产价值风险贯穿整个业务过程。

租赁公司面临的资产价值风险，在购机阶段，表现为飞机估值偏离市场价值，导致飞机购买价格过高；在持有阶段，主要是对余值的估计不合理，或由于技术更新、机型换代，或飞机供求变化，导致资产加速贬值。从国外经验看，资产风险几乎是历史上破产的飞机租赁公司经营失败的主要原因。

其他风险

主要有资金风险和财税风险等，其中资金风险，属于流动性风险，一般分两种情况：其一，融资方案和项目现金流出现严重不匹配，导致成本增加，项目达不到预期效益；其二，由于各种难以预料或无法控制的因素，市场缺乏流动性，租赁公司融资困难，无法开展交易。财税风险主要是指租赁公司的账务处理和税收政策发生变化，对项目收益带来的不确定性影响。例如，现行的税收返还政策是否可持续，返还比例能否长期保持稳定等。

飞机租赁业务的风险控制

针对飞机租赁业务操作过程中面临的各类风险，租赁公司需要根据自身经营策略和风险偏好，建立一套完善的风险评估和控制体系。以下着重从三个方面展开进行简要论述：

对承租人开展尽职调查，全面评估其信用风险

评估承租人信用风险的重要手段是对其进行风险评级。风险评级包括定性和定量分析两部分，其中定性分析要素涉及行业竞争环境、承租人市场地位、商业模式、信用状况、管理层专业背景及股东实力、行业监管环境、国别风险等。具体是：

1.承租人竞争力和市场地位。主要体现在航空公司业务规模、市场份额、享有的航线、时刻等航权资源、获得的航现补贴等方面。航空公司拥有的稀缺航线、热门航线及优质时刻越多，航线补贴金额越高，说明其竞争力较强。

2.信用状况。主要是了解承租人的筹融资能力、外部信用评级、偿债和税务记录，以及是否存在重大经济纠纷和飞行安全事故等。

3.管理层从业背景及股东实力。包括管理层行业经历、经营管理能力、应对市场波动的能力，以及股东方在资金、技术、业务等方面所能给予的支持。

4.行业监管环境。安全是航空业的底线，为更好地平衡安全与发展和效益之间的关系，监管部门往往会对航空公司的运力扩张、新开航线、新增时刻进行不同程度的管控。需要评估分析监管变化对航空公司运力投放、航线布局和业务发展的影响。

5.国别风险评估。由于飞机租赁业务客户及其航线具有国际性，在承租人风险评级体系中一般会参考国际评级机构的主权信用评级，对承租人的国别风险进行评估，并单独考虑给予适当的权重设置。

定量分析的指标体系可分为运营指标和财务指标两大部分：其中运营指标，比较关键的是机队规模、航线数量、飞行员数量、平均客座率、座公里收益、日飞机利用小时等；主要财务指标具体由反映承租人经营能力、获利能力、偿债能力、财务杠杆、负债结构及现金流质量等方面的指标组成。在对单个承租人信用风险和国别风险评级的基础上，还需结合存量业务结构，对飞机租赁业务的客户及区域集中度进行评估，合理布局，降低业务集中度风险。

选择合适的机型，合理评估资产风险

飞机租赁业务期限虽较长，但因具有投资属性，对飞机资产的供求、市场保有量、技术及保值性能、价值波动、二手飞机处置渠道等需进行综合考量。其中重点是：

1.选择合适的机型。从利于寻找承租人，或便于后期择机进行资产处置的角度考虑，目标资产类型通常选择市场保有量大、流通性好的主流窄体机。

2.争取更好的购机价格和条件。低买高卖是投资的基本逻辑，购机价格与项目效益密切相关。在购机方式选择上，直接向制造商订购一定数量的飞机机位是飞机租赁业务重要的购机模式之一，这样既可以获得较多的价格折让，又能够享受到后续飞机维护服务方面的优厚条件。若是二手飞机，则需委托第三方专业机构进行价值评估，还需对飞机的使用状态和维护保养情况进行现场检查，估准可接受的价格区间。

3.采用合理的余值假设。主要是根据技术进步、机型换代的发展演化、飞机价格和残值的走势及租金水平的变化，审慎分析预测趋势，适时调整飞机余值，避免高估残值带来的资产风险。

权衡相关风险，制定完善的租赁方案

租赁方案的制定需要租赁公司在评估风险的基础上进行权衡，灵活掌握风险容忍度。例如，对于信用评级欠佳的承租人，可要求增加风险缓释措施，包括提供担保、增加保证金和维修储备金等；而对于资产风险可控性较好的项目，在信用风险和其他风险方面则可适当降低要求。此外，还需结合公司的资金需求规划、租金计划及财务处理等，对融资风险、流动性风险，以及税收交纳和返还等关键环节落实相应的风险控制措施，优选出一个既经济、可行，又安全、可靠的租赁方案。

飞机租赁业务的风险控制是一个长期的动态的管理过程，任何时候任何环节都不能掉以轻心。随着外部市场形势的变化、行业的发展、交易形式的多样化，租赁公司需要不断改进和提高风控手段和水平，更好地应对未来更多更大的挑战。