浅析我国资本市场去散户化

李睿

【摘 要】当前，我国资本市场散户的人数众多，约占股民总数的95%，交易量也占到总交易量的80%以上，但与发达国家相比，我国的资本市场极不成熟。要想建设健康稳定的资本市场，去散户化势在必行。文章通过对散户及我国资本市场现状进行研究和分析，认为要想实现去散户化的目标，构建以机构投资者为主的资本市场，监管部门必须重塑监管体系，机构应该建立信托责任意识，各方要同时发力，增强散户的信心。

【关键词】散户;机构投资者;去散户化

【中图分类号】F832.51 【文献标识码】A 【文章编号】1674-0688（2020）02-0170-02

0 引言

2018年以来，受经济下行压力、中美贸易战等因素的影响，中国股市呈现持续的波动下滑趋势，上证指数由2018年1月24日的3 559.47点下降至2018年11月30日的2 588.19点，下降比例达到27.28%，给投资者带来了巨大的损失和影响，尤其是散户投资者。散户投资者承担风险的能力较差、投资经验匮乏，一旦遇到股市下行，其无法及時调整策略，分散投资风险，导致其遭受更大的损失，甚至给生活带来巨大的影响。与此同时，中国股市散户的交易量却占到总交易量的80%以上，而美国资本市场个人投资者比例仅占6%，这说明中国的资本市场是散户化的资本市场，投资者结构极不合理，十分不利于资本市场和国民经济的健康稳定发展。

机构投资者日渐壮大，为散户进行专家理财，是成熟市场的必经之路。以美国的三大证券交易所为例，个体散户日均成交量仅占总体成交量的11%，其中超过10 000股的大单中，90%是在机构与机构投资者之间进行的。“去散户化”是我国资本市场亟需解决的一个难题，势在必行。但是，由于文化、观念、法律等因素，要想达到这一目标，还有很多需要改进和努力的地方。本文就我国散户化投资者结构特征进行深入分析，探讨“去散户化”的意义和影响，以及在具体实施过程中如何对散户进行保护和引导。

1 我国资本市场散户化

散户投资者，主要是指资金实力较小的投资者，其入市的资金较少，基本由工薪阶层组成。从广义的角度来看，个人投资者都可以称为散户，其资金量相对于机构而言，是无法比拟的。

我国资本市场完全呈现散户化的特征。在过去20年里，我国资本市场的交易呈现以下数据特征：①散户数量庞大，股民总数的95%是散户。②每年总交易额的80%是1.9亿户的股民，而非机构形成往往是进行短期炒作，而非选择价值投资。③当前，我国股票市值高达40多万亿元，上市公司的原始股东、战略投资者、董事会里的主要股东，上市后一般持有的市值平均占比是50%左右，这部分资本的所有人从上市那天起，基本是股票的长期持有人，不介入炒作，属于工商产业资本。此外，政府投资机构资本占15%，剩下的35%当中的70%是散户，即市场较强流通性的股票中70%是散户交易，30%才是其他机构投资人，包括外资、内资、私募基金、公募基金等。④散户以70%的股份占比贡献了全年80%的交易量，而这一现象在过去20年普遍存在，始终没有改变。

散户的交易行为通常没有规律可循，因为他们的情绪和操作常受股价波动及周围人的影响，容易轻信“小道消息”。散户基本都是业余投资者，专业知识和投资技能相对较弱，时间和精力投入有限，多是“各成一派”，所以散户是股市投资者中的弱势群体，是机构的宰割首选，亏损比例也远远高于大户。此外，散户的资金量较小，通常只进行单只或几只股票的投资，风险抵抗能力较差，当其投资的标的出现较大波动时，无法及时止损，最终导致严重的损失。

2 资本市场散户化的缺点

散户投资者趋向于进行短期操作，缺乏合理的投资逻辑和投资系统，当其持有的股票上涨时，急于抛售赚取差价，而亏损时却由于种种原因而不愿意止损，即“持亏卖盈”，这就是处理手中金融资产头寸的群体行为和群体效应。这种行为并不是个例，不是少数，它普遍存在于各国的投资者中。值得注意的是，该行为在中国投资者中表现得更为突出，这与中国人的“面子文化”密切相关。在“面子文化”中，“面子”不仅指外在的一张“脸”，更多的是尊严、地位、威望、成就等社会学层面的内容。短线操作行为可以解读为投资者自信、主动，但是在处置效应作用下的短线操作却是相反的意思，即投资者集体不自信。散户结构容易形成心理群体，难以形成价值投资行为。中国资本市场投资结构散户化，散户占投资者人数的95%以上。中国证券投资者散户化的市场容易导致短线操作、从众行为、处置效应为心理行为。由于散户投资者交易量的占比过高，因此他们的行为也会间接影响机构投资者的决定。机构投资者经历了专业知识和技能的培训，投资经验丰富程度远高于散户，往往是价值投资导向的角色。但由于散户投资者的非理性行为，导致资本市场涨跌无序，非理性波动明显严重影响到机构投资者的投资决策，使得机构投资者无法通过合理的投资逻辑进行操作。

这些非理性行为的存在导致股市急剧波动，在乐观情绪主导下出现本不该有的暴涨，在悲观情绪控制下出现本不该有的暴跌，资金脱实向虚情况加剧。这不仅给投机行为留下了巨大的生存空间，更重要的是会严重影响资本市场的有序运行，阻碍国民经济的健康发展。

3 去散户化的意义

“去散户化”，是指鼓励机构壮大，让中小资金合体投资，便于市场好管理，资金抱团取暖。去散户化不是要把散户投资者驱离股市，而是散户投资者逐渐专业化、职业化，或者交给基金、理财、私募等专业性较强的机构进行职业化打理。普通投资者在股市中投资和交易其实是很吃亏的，因为没有专业的知识、经验，所以当出现市场信号的时候根本没有办法正确解读出来。专业化的投资者在经验、分析、知识、策略等方面要强于普通投资者。所以，当我国股民逐渐认识到这之间的差别的时候也就能够向着去散户化方向发展。

任何单一股市从发展初期阶段、中期阶段逐渐走向成熟阶段都会去散户化，逐渐向职业化、专业化的发展趋势前进。美国、欧洲、日本、韩国等的证券化进程也是如此，都是由初期的全民热炒股票、投机行为逐渐走入专业化、职业化、价值投资的成熟阶段。

去散户化后的股市会更健康地发展，会由投机型投资转向价值型投资。股市中主要投资者由普通投资者向专业投资者转变，投机行为出现的频次也会逐渐减少，专业的投资者会更加注重价值体现。同时，去散户化也是对个人投资者的保护，因为投资团队专业化的提高、技术条件的进步，特别是交易程序的广泛应用，使得在市场上散户与机构博弈毫无胜算。只有抱团取暖，才能在博弈中拥有更高的胜算。

4 去散户化需要注意的地方

当前，我国的政府监管部门在不断地进行去散户化，其中由于文化、制度等差异，不应该照搬发达国家资本市场的经验，应该充分考虑到我国背景的独特性，有的放矢，稳步前行，确保资本市场的健康发展。与发达国家相比，我国资本市场发展仍旧处于初步阶段，在去散户化进程中，还有诸多需要面对和解决的问题。

（1）机构操作不透明，散户缺乏信心。散户作为机构投资的委托人，无法对其交易和操作有充分的了解。目前，机构交易透明度较低，当散户将资本委托机构进行操作时，由于信息的不对称，无法掌握具体的操作，导致个人投资者缺乏投资信心。

（2）投资渠道匮乏。中国资本市场理财产品品种单一、重復，使得公众不得不将钱投资于股市。多层次的资本市场还在建设之中，包括新三板、创业板及可转债，其准入门槛依然较高，其投资者以机构和高净值人群为主。因此，需要不断加强投资渠道的建设。

（3）监管体系不完善。中国资本市场发展很快，但是和市场规模相对应的制度建设远远落后，而监管制度更是如此。中国资本市场重数量不重质量，大量的垃圾企业成为上市公司。注册制极易导致腐败行为的发生。注册制使得部分垃圾企业上市，剥夺投资者的利益，此外内幕交易无法剔除，交易制度不能完善，导致了一大批可以炒作的标的，本质上仍旧无法解决市场暴涨暴跌的问题。

5 结论与启示

在去散户化的道路上，只有政府监管部门和机构共同努力，才能达到预期的效果。

首先，在监管上需要宏观政策预期稳定，需要货币供应与股票供应平衡，只有稳金融、稳外资、稳预期，才能引导长线资金入市，监管制度改革要继续深化，让市场对监管有明确预期，让投资者有公平交易的机会。明确预期，就是减少风险，提高入市积极性;只有公平交易，才能发现最有价值的上市公司，为资源优化提供动力。投资者随时会面临其他主体力量的合力或阻力，从内部主体看，国家资本的监管明确预期，市场风险压力下降。从外部国际资本看，贸易保护主义盛行，形成对中国股市的不确定性因素。因此，中国资本市场只有构建公平的交易体系，才能凝聚内部力量，利用扩大开放提高上市公司质量，吸引机构投资者入市，充分发挥市场功能，让充分流动的市场发挥生机与活力。

其次，机构要建立信托责任，恢复投资者的信心。机构要做到投资理念成熟、投资研究深入、投资收益稳定，以责任感让个人投资者放心，以较高且稳定的投资收益回报投资者，只有这样，投资者才会放心地将资金交给机构管理。

参 考 文 献

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