“沪港通”与上市公司分红（公司管理）关系

陈众仰 唐杰

摘 要：本文以2012-2015年中国A股上市公司为样本考察“沪港通”与上市公司分红（公司管理）的关系。研究发现沪港通作为资本开放事件，会影响到企业的表现。相对于大公司而言，标的股票的小公司更有意愿发放红利。相对于国企而言，民营企业更易受到资本开放的冲击，资本开放会显著提高标的股票的民营企业的红利发放意愿。

关键词：资本开放;“沪港通”;公司分红;中国股票市场

一、引言

发放红利作为企业战略决策的一项重要决定，如何决策不仅关乎股东的切身利益，更关乎企业的未来发展。一般而言，对于具有成长性的企业，更倾向于不发红利而选择用于企业的下一步发展;而对于成熟的企业而言，由于本身成长空间不大，并且产生大量的现金，从而更倾向于发放现金给股东，作为收益。成熟的资本市场中，股东，不论个人投资者或是机构投资者都更加看重企业的股利发放，以衡量企业的表现。而在中国，由于未发展成熟的资本市场，大量的公司不愿意发放股利，衡量企业的发展也很难用分红折价模型进行分析。沪港通的实行是中国资本开放的一个标志性事件，当资本开放后会产生更多的外国机构投资者投资于中国股市，因而红利的发放也成为重要的企业战略管理。标的股票股利的发放会成为外国机构投资者衡量股价的一个重要方面，相对于之前的红利发放匮乏现象而言，状况应会随着资本开放有所改善。研究发现相对于大公司而言，小公司或成长性公司更需要资金成长，因而相对于外国发达资本市场，中国的小公司更不倾向发放股利，因而资本开放会使得企业表现更加符合市场经济发展规律;相对于民营企业而言，国企的表现收市场经济影响更小，并且国营企业的融资渠道更广、资本更加充足，受到沪港通事件带来的资本开放影响更小。

二、制度背景和理论分析

发放红利作为企业战略决策的一项重要决定，如何决策不仅关乎股东的切身利益，更关乎企业的未来发展。一般而言，对于具有成长性的企业，更倾向于不发红利而选择用于企业的下一步发展;而对于成熟的企业而言，由于本身成长空间不大，并且产生大量的现金，从而更倾向于发放现金给股东，作为收益。成熟的资本市场中，股东，不论个人投资者或是机构投资者都更加看重企业的股利发放，以衡量企业的表现。而在中国，由于未发展成熟的资本市场，大量的公司不愿意发放股利，衡量企业的发展也很难用分红折价模型进行分析。

沪港通的实行是中国资本开放的一个标志性事件，当资本开放后会产生更多的外国机构投资者投资于中国股市，会影响到股价的异质性波动，因而红利的发放也成为重要的企业战略管理。标的股票股利的发放会成为外国机构投资者衡量股价的一个重要方面，相对于之前的红利发放匮乏现象而言，状况应会随着资本开放有所改善。具体地，本文以2012-2015 年我国A 股上市公司的800多个公司数据为研究样本，实证分析了“沪港通”政策对上市公司未来分红（公司管理）的影响。进一步，我们按市值分大公司与小公司、国有企业与民营企业划分，研究了“沪港通”政策对其分红的影响。

相对于大公司而言，小公司或成长性公司更需要资金成长，因而相对于外国发达资本市场，中国的小公司更不倾向发放股利，因而资本开放会使得企业表现更加符合市场经济发展规律;相对于民营企业而言，国企的表现收市场经济影响更小，并且国营企业的融资渠道更广、资本更加充足，受到沪港通事件带来的资本开放影响更小。

假设1：沪港通作为资本开放事件，会影响到企业的表现。相对于大公司而言，标的股票的小公司更有意愿发放红利。

三、研究设计

一）样本选择与数据来源

本文以我国2012-2015年A股上市公司为研究样本。数据来源于WIND数据库，并借鉴已有研究（钟凯，孙昌玲，王永妍，2018），进行如下处理：（1）剔除金融行业公司;（2）为保證指标计算的准确性，剔除年度交易周数少于30的公司年度观察;（3）剔除数据匹配后存在缺失的公司-年度观测值。

二）变量分红

1.分红

我们用年度总分红额比会计报告年终市值作为分红收益率。如果未分红，则为0。

2.“沪港通”变量

由于“沪港通”试点中，“沪股通”标的股票样本主要包括上海证券交易所上证180指数、上证380指数的成份股，以及在上海证券交易所与香港联合证券交易所共同上市的A+H 股公司股票。若上市公司为上述标的股票样本，则定义HKEX=1，否则HKEX=0。由于“沪港通”政策于2014年11月正式启动实施，因此我们定义2014年之后为“沪港通”实施年份，即定义AFTER=1表示2014年之后，其他年份定义AFTER=0。

3.控制变量

我们选用公司规模、资产负债率、账面市值比、机构投资者持股比例、分析师跟踪数量、年持有收益率等变量作为本文的控制变量。

本文数据主要来自于Wind数据库，研究样本为2012-2015年A股沪市上市公司。

四、实证结果

在表1中报告了沪港通开通后对于企业分红的影响，列1至列3报告了大公司在沪港通开通前后的变化，可以看到列1中是否为标的股票以及是否开通前后都没有很好的影响到企业的分红表现，而在列4至列6 中可以看出，在沪港通开通后，小公司更倾向于派发红利，后两列的交互项结果说明了，开通后的标的股票有更高的意愿向股东发放红利，并且在控制了企业的财务特征以及时间固定效应后，结果依然显著存在。

五、结论

沪港通的实行是中国资本开放的一个标志性事件，当资本开放后会产生更多的外国机构投资者投资于中国股市，因而红利的发放也成为重要的企业战略管理。标的股票股利的发放会成为外国机构投资者衡量股价的一个重要方面，相对于之前的红利发放匮乏现象而言，状况应会随着资本开放有所改善。

相对于大公司而言，小公司或成长性公司更需要资金成长，因而相对于外国发达资本市场，中国的小公司更不倾向发放股利，因而资本开放会使得企业表现更加符合市场经济发展规律。

作者简介：

陈众仰，出生年月：1994.03.15，性别：男，民族：汉，籍贯（精确到市）：安徽省阜阳市，当前职务：学生，当前职称：学生，学历：硕士研究生，研究方向：公司金融.