我国股权投资基金的政府管理

2020-03-28万洪全

青年生活 2020年6期

万洪全

摘要：随着我国改革开放的发展，特别是加入世界贸易组织，我国股权投资基金在先天发展不足的情况下后来居上，近年来，基金规模和数量都有了较大的增长。特别在当前全球经济发展疲软的情况下，欧美日等国股权投资基金都在下降，与众不同的是中国股权投资基金市场任然保持高速发展，募集资金的规模和投资资金的数量都保持高增长态势。在这种情况下，股权投资已经成为我国初创企业发展的坚强动力，如在顺为资本的推动下，小鹏汽车已经成为大众所熟悉的一个汽车品牌。但在股权投资基金的管理中，仍存在法律不完善、管理水平不高等问题。在此基础上，有效且高效的政府管理将会对股权投资基金发展起促进作用，本文将会对我国股权投资基金的政府管理进行清楚分析。

关键词：股权投资基金;政府管理;监管机制

一、引言

在我国推动双创（大众创业，万众创新）的情况下，大批小薇企业如雨后春笋拔地而起，股权投资基金成为其发展的最主要的推动力。当前全球股票投资基

金的融资能力超过2万亿美元，中国成为当前世界股权投资的最大受益者。同时，我国本土股权投资基金也在不断寻找发展机遇，努力走在高收益股权投资市场的前列。然而，由于我国金融市场发展不完善，当前法律法规对股权投资任有颇多束缚，造成其任然处于相对弱势地位甚至畸形发展，不能与国外大型股权投资基金相提并论。本研究将结合当前国内国际大环境的情况下，就我国股权投资市场、法律和政策的现状，探索一条适合我国股权投资基金发展的路径。本文提出了当前我国股权投资应遵循的发展方向和问題，探讨了如何促进地方股权投资基金增长的对策，以保障我国实际投资市场的平稳快速发展。

二、股权投资基金理论

（一）股权投资基金理论及相关概念界定

Private equity（简称‘PE）在中国通常叫做私募股权投资，因为当前中国没有公募或者很少，当我们从其投资方式看，是通过私募的形式对非上市的企业进行一种权益性投资，在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，在通过一系列商业运作，如通过上市，并购其他企业，当其发展壮大后，出售持股获利，有部分PE基金投资以上市公司股权，如巴菲特的伯克希尔哈撒韦投资与苹果公司。国际主流对股权投资基金的定位其可以投资企业发展各个阶段，并非简单的PE投资，即种子阶段、初始阶段、发展阶段、扩张阶段、成熟阶段和再发行阶段。根据投资阶段，相关资本可分为风险资本、开发资本和买入基金、夹层资本、营运资本、上市前资本（如过桥融资）、私募股权投资、坏账、房地产投资等[1]。狭义上，私募股权主要是指形成一定规模和稳定现金流的成熟私募股权投资的一部分。主要指风险投资后期私募股权投资的一部分，并购基金和三明治资本占资本规模的最大部分。中国主要是指后者，以区别于风险投资。

并购基金与其他类型投资的区别在于，风投主要投资与小薇企业，这方面的典型就是软银投资与初创时的阿里，并购是为了自己公司的发展投资与同类型成熟企业，企图控制该企业，减少市场该企业产品对本公司的冲击，例如FACEBOOK曾经想并购微信，侵吞中国及时通讯市场。并购基金通常出现在MBO和MBIS中。

（二）股权投资基金存在发展的必要性

由于股权投资基金对国家经济具有巨大的促进作用，尤其是高科技的发展，但是我国相关法律法规对此具有较大现实不明性问题，所以完善法律法规和发展股权投资基金对当前我国经济具有较强现实必要性。

1.增加我国居民及机构投资者的投资渠道

随着我国改革开放政策的实施和理财方式的多元化发展，这可以成为富人参与理财的方式。同时大众也可以参与其中，增加其投资渠道。

2.有利于高科技企业的创立和高科技的产业化

股权投资基金的发展加速了高科技企业的发展，例如，红杉资本带来了苹果的荣耀，高领资本加速滴滴打车的孵化，软银资本加快了网购时代的到来，但是高科技企业前期都有一个通病，投入巨大，没有强力资本的加持之下很难孵化出科技产品。想从传统企业那里获得强大资本注入基本不可能。然而采取股权投资这种形式可以使科技企业容易获得资来加强产品孵化，其投资是投与有前景的企业，不是投资与具体的法人，打破了银行机构对融资人信用记录的审查，另一方面，股权投资基金有专业的管理人员，对市场灵敏度远高于传统金融机构，能及时发现真真具有前景性的企业，促进其健康发展。

3.有利于中小企业及民营企业的发展

当前我国中小企业和民营经济在解决人民群众就业方面和促进商品流通方面发挥着不可替代的作用，但是中小企业面临着资产少和价值少，使之很少从正规金融企业获得资金和信贷。这种现象在短时间内不会逆转。即使在当前金融市场高度发达和完善的欧美日、香港等国家和地区，小企业也很难从正规金融中获得资金和信贷。股权投资基金的出现，丰富了中小企业投资的渠道，同时这也解决了企业与大银行之间繁复金融问题，解决了中小企业经济压力。

4.有利于我国的企业改制

从朱镕基总理开始的国有企业改革，一种是对国计民生影响不大的企业实行私有化处理，例如，联想的私有化。第二种是对国家影响较大的企业，为了加强对市场的竞争活力，通过职工持股或骨干持股的方式进行企业改制，也就是通过类似定向招揽的方式，因此也涉及私募问题，这种改制方式没有具体法律来束缚，极易滋生矛盾，暗箱操作，造成国有资产流失。但是另一方面通过这种类似私募形式的改制，可以加强从业人员的主人公地位，增强国有企业市场竞争活力。

纵然其在当前经济中处于重要地位，但是股权投资基金的发展远远没有跟上经济发展的需求，当前必须托宽其投资道路，将其纳入多层次资本市场使之为经济发展服务。此外，股权投资基金还可以在境内企业跨境并购，不良资产处置，房地产投资等领域发挥积极作用。

三、我国股权投资基金政府管理存在的问题及原因

（一）我国股权投资基金发展状况

相关数据表明，2017年底，私募基金管理人同比高达两位数增长，管理规模方面同比更是增长40.68%。

总之，我国股权投资经济募集数量和募集规模对之以往达到了一个空前的高度，加之我国政府对大众创新，万众创业的政策性鼓励，催动了一批中小高科技发展，在这种政策的鼓励下，无疑为私募基金的发展提供了天然的实验场地，反之，促进了股权投资基金的发展，提高了其专业管理水平。同时一些国有资本开始参与私募股权投资基金的投资，这有利于国有资本的多元化投资，提高其行業竞争力，增强公有制的主体地位。然而现实中存在的问题是法律法规任然不完善，这积易造成投资者与企业之间推诿扯皮，虽然规模和数量已经达到较高程度，但是任然没有催生出大型企业，专业投资能力不行。总体而言，我国股权投资基金处于大而不强，大而不精的尴尬局面，还有很长一段路要走。

（二）我国股权投资基金发展及运作中存在的问题

1.缺乏统一专业的法律

随着我国经济体制改革不断生化，以及对经济全球化的深度参与，为了对当前经济保驾护航，立法成了当前政府工作的中心。2007《合伙企业法》颁布，2001《信托法》颁布，2014《证券法》颁布，极大的促进了当前经济的发展，改善了营商环境，加强了国内外投资对中国经济持续发展的信心。但是这些法律错综复杂，边界并不明确，造成监管复杂，并没有真正意义上的股权投资基金法相关法律法规，在2015年《证券投资基金法》颁布任然没有解决这个问题，与国外相比更是相形见绌，欧美日有高度发达经济法律法规，股权投资相关法律更是完善，其结果就是我国股权投资人难以走出去。可能会出现同样的情况，其结果也会不同。二是具体管理方法尚未形成，实施中缺乏配套操作规范。监管人员不知道具体操作流程。

2.股权投资基金退出机制还不完善

股权投资的意义在与实现资本增值，必须要建立和健全的股权退出机制。我国股权退出机制尚不完善。相关数据表明，我过股权投资市场退出方式单一，80%还是以初创企业进行IPO的时候退出，剩下的多是以减持和并购的形式，欧发达资本市场中，对层次资本市场相对健全，为股权投资者提供了一个区分与上市的退出渠道，加强了变现能力，提高了盈利水平。与之相比的是我国股权投资相对单一的退出机制，几乎都以IPO方式退出，在这种单一机制下，严重降低投资者变现能力，更有甚者使投资者破产。究其原因，其一，2004推出作为创业板过度的中小企业板，并不具备创业板的基本功能，多层资本市场急需构建。其二，相关法律尚未建立和完善，产权交易市场也不完善，产权交易难以实现。

3.股权投资基金监管体系不健全

深圳作为我国改革开放的前沿，产生一大批高科技企业的，这无疑促进股权投资基金的发展，于是2000深圳市政府为了适应经济发展需求，颁布了《深圳市高新技术产业风险投资暂行规定》。虽然已经颁布了许多法律法规，但缺乏具体的股权投资基金制度。总体而言，我国股权投资基金监管体系尚不完。我国主要的监管机构是证监会和银监会，这两个部门有些工作是完全彼此重合的，容易造成政府部门人力资源浪费，最后的结果就是监管职责不明确，极容易互相推诿职责;另一方面，有效监管力度不够。如果股权投资基金通过非法融资或金融杠杆进行借贷，一旦市场逆转或基金管理人做出错误的投资决策，可能形成一条断裂的资本链，导致金融市场不稳定。

4.股权投资基金管理水平不高

股权投资基金的健康发展离不开专业的股权投资基金管理人员，我国各级高校培养的这种专业人才较少，与之相对应的专业具有高水平的管理机构更是少之又少。在现实中一个更严峻的问题是，我国基金管理标准与国际标准不接轨，这加剧了从业人员各方面的挑战，这些问题的存在对我国股权投资基金的健康发展构成了严重挑战。

（三）我国股权投资基金发展及运作中存在问题的原因

前面说过，我国股权投资基金存在先天发展不足，现在现状是大而不强，大而不精，法律法规不健全，具体监管措施不完善，相对应的基础设施没有建立，基金管理水平和专业人才较少。与发达资本市场相比人有较大差距。主要体现在以下几方面：

第一个问题，起步低，法律不完善和政策环境不够包容。进年修订的《企业合伙法》确定了有限合伙的组织形式的法律合法性，但是具体操作手段任没有出现，需要政府部门指导下进行[12]。在我国《个人企业破产法》中，规定企业一旦出现问题，基金管理人对其承担无限连带责任，加剧了管理人员思想压力，相关征税问题也没有理清，企业面对着双重征税压力。公司的注资和出口需要召开股东会。通过改变业务，手续繁琐、僵化。

第二，我国合格股权投资基金的投资者群体相对狭窄。单一的地方股权投资基金需要优化其资金来源和结构。养老基金、银行、保险公司拥有如此庞大的股本，投资机构尚未开放私募股权市场[10]。股权投资基金是一种形式简单、系统性强、管理问题多、决策机制僵化的股权投资，投资行业和地区都十有限。还面临一个问题是，当前法律法规环境不够完善，一些小企业资金来源不明，容易产生洗钱的嫌疑。皆不利于股权投资基金的长期稳定发展。

第三，资本市场不发达，一切皆不透明，加之我国经济区域差异巨大，中西部小企业没有融资，有的小企业也错过了融资的机会，缺乏高质量的投资项目。

最后，我国股权投资基金投资退出机制不完善。我们的股权投资基金主要依靠出口的兼并和收购，这很困难，而且周期较长。发达国家的出口限制了股权投资基金的发展。中国私募基金是一个由有限合伙人组成的专业团体。我国的股权投资基金投资者尚未形成规模化的股权投资概念和能力。私人基金经理缺乏外部监管，基金经理道德风险严重，容易导致内幕交易、利润转移等违法行为。

四、我国股权投资基金政府管理的对策

（一）扩大我国股权投资基金的资金来源

为了扩大股权投资基金来源必须要营造良好的社会投资环境，政府需要适度参与，更多是提供法律法规幫助，企业需要深度参与，社保基金和社会闲散资金需要积极参与，同时可以吸收国外优秀资本参与。就当前而言，在这一过程中应该是以社会为主导，政府只能其指导作用，因为国有资本在当前过于强势，加之法律条文不明确，极易造成店大欺客，最后侵吞企业。当前我国社保基金高达万亿，可以引导其参与股权投资。同时积极引导企业资金参与，如阿里巴巴资本，腾讯资本，顺位资本，对于企业资本的参与我觉的应该是未来的主流，它们对市场敏锐度最高，该投什么，不该投什么。同时我国法律应该尽快完成与国际法律接轨，可以使用一些优秀的资本加快我国经济建设发展，如雅虎资本催生了巨型企业阿里巴巴的诞生。

（二）加快多层次资本市场建设

除了拓宽资金来源外，多成资本市场发展，有利于股权投资基金的健康发展，加快股权流通，提高变现能力。进一步加强建设主板市场，中小板还需进一步完善，为了拓宽退出渠道，创业板市场亟待推出，非标准化的场外交易在理清资金来源和产权归属前提下也可以纳入市场交易。据统计，2006年至2007年，国内股权投资基金成功通过产权市场股权转让475只，境外股权投资基金成功转让37只，金额分别约143亿元和9亿元。在众多退出案例中，当上市受阻时，股权转让将被更多地使用。股权投资基金可以在产权市场上找到交易信息。因此，产权市场的不断完善有利与加强国际合作与第三方接轨，更加有利于投资基金的发展壮大。

（三）正确发挥政府引导和监督作用

股权投资基金毫无疑问在我国当前中小企业发展中扮演着营养液的角色，但是大型企业资本想要快速赚取资本往往通过并购那些已经成熟企业来投资，如阿里巴巴投资入股大型超市，这样的结果就是真真具有前景性的企业得不到资金而胎死腹中。我国政府可以通过采取财政补贴，税收减免的形式鼓励其投资与企业高科技企业，还可以发布未来产业前景性预报，这样可以为股权投资基金提供投资方向。这些措施施行的过程，一定要尊重客观经济规律，政府不能粗暴采取强制措施，做到有法可依，有法必依。在当前法律法规不完善的情况下对政府部门的监管要具有特别高的要求，证监会和银监会一定要做到和实现‘法律法规统一，多部门联合监管，提高监管效率此外，在涉及军工，金融，重要装备制造领域时必须争取产业的主导地位，主导地位一旦失去，极容易对国家安全和经济命脉造成不可估量的损失，这就需要政府严格监管并对之立法，防范资产流失和外商投资。

（四）加大股权投资基金管理团队培养力度

第一，加强专业人才的培养，这是全社会的共同责任，广大高校应该积极为社会提供优秀从业人员。第二，基金管理公司内部应该时时加强从业人员专业素质，建设具有国际标准的专业管理机构，积极学习国外先进经验为自己服务，第三，提高从业人员进入门槛，施行严格考试进入制度。

（五）建立我国股权投资基金退出机制

建立完善股权退出机制对股权投资具有重大影响，当前我国主要施行三种退出方式。第一，也是最主流的方式，通过首次公开发行股票的方式退出，所以需要加快发展创业版市场，完善退出机制。第二，通过兼并与收购的方式完成退出，这种方式收益相对前者收益较低，降低了资本的变现能力，好在该方式降低了企业上市的复杂手续。第三，股票回购也是其退出形式之一。同时为了加强国际合作，我们可以将所有转移到国外，这需要政府的金融监管的进一步放开，在全球范围内参与国际投资。

（六）健全我国股权投资法律监管体制在完善退出机制的建设情况下，任然需要政府加强对当前股权投资的监管。在尊重市场规律的情况下，企业投资资本的来源必须干净，基金从业人员必须要有良好的信用记录，无不良信用，完善备案制度。基金行业要加强行业自律，使之见于具体基金管理活动中。政府在监管中应该只是一个法律指导者的形象，具体的风险该由市场主体自己承担。我国当前已经成为全球第三大金融市场，每天都面着巨大的资本流入与流出，政府应该根据具体变化及时出台相关规定及法律。外国私募股权基金涉及国家的经济安全和生命线，外国投资领域的行为，以及由专门审查机构审查的关键行业的收购、兼并和收购。

五、总结

在高速发展得经济环境中，鼓励和发展壮大股权投资基金对国际民生就是一大益事，能通过促进高科技企业壮大提高我国科技实力，巨大的人流入该市场更能加强专业人才培养，同时也能起到稳就业，增税收的目地。良好的股权投资市场离不开行业自生努力和行业自律的发展，但是政府对股权投资市场监管是必不可少的，加快多层资本市场构建，完善其退出渠道。制定法律，正确发挥政府引导和监管。同时政府也应该加强专业人才的培养。政府管理还是应该集中与创业板的推出，法律法规的完善，提高监管效率，总之良好的市场离不开政府监管和管理。

我认为，可以从以下两个方面对我国股权投资基金的发展进行深入研究：（1）随着我国金融体制的进一步改革，资本市场更加成熟，各种法律制度逐步完善，地方股权投资基金必将走向国际化。我国股权投资基金的国际化战略主要是跨国投资和境外投资，这将是一种趋势。（2）我市股权投资基金的发展受到外商股权投资基金限制、金融机构参股股权投资基金限制等多方面的制约，这是政府金融开放与风险控制的矛盾。股权投资基金发展监管的广度和深度值得研究。

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