疫情与“脱欧”进程下的英镑走势

文/路晨 编辑/张美思

2020年，英镑的涨幅逊于欧元，其主导因素是英国与欧元区的经济基本面形势差异以及英欧贸易协议谈判的不确定性。

2020年，英镑对美元整体呈震荡中小幅上行态势（见附图），但年内对美元涨幅逊于欧元。整体看，疫情形势下的英国经济基本面态势和英欧贸易谈判的不确定性，是2020年英镑走势的主导因素。

疫情之下的英国基本面形势奠定英镑走势基础

2020年1—2月，英镑走势延续此前围绕英国脱欧进展而波动的态势。2月下旬后，随着新冠肺炎疫情开始向欧美快速扩散，疫情因素对英国经济基本面与货币政策的影响逐渐上升，主导着英镑的走势。

经济形势方面，随着3月下旬英国宣布全国封锁并开始停课停产停工，英国经济活动陷入停摆。这使得英镑遭到抛售，一度触及1.1413美元，处于35年以来低点。但英国的防疫措施相对并未取得良好效果，这也奠定了英国经济全年大幅衰退的基调，对英镑2020年的整体走势构成了一定压力。从数据看，2020年英国前三季度的国内生产总值（GDP）同比均为负增长，第三季度GDP同比仍下滑9.6%，大幅弱于欧元区的同比下降4.3%。进入四季度，面对疫情的卷土重来，英国采取了相对迅速的防疫措施，再加上疫苗研发进展的乐观预期提振了市场情绪，使得英镑并没有像上半年疫情暴发时那样出现断崖式大跌，反而因美元遭风险资金抛售而缓慢回升至1.30区间运行。但值得注意的是，相比欧元下半年的反弹力度，英镑的整体涨幅较为缓慢。这也从侧面证明，年初暴发的疫情对英国经济和英镑的打击是巨大的。

2020年英镑兑美元走势及英镑与欧元涨跌幅之差数据来源：Wind

货币政策方面，为了应对疫情冲击，3月以后，英国央行跟随美联储连续两次采取紧急降息措施，共计降息65个基点至0.1%的历史最低水平。此外，英国还推出增加国债购买目标至6350亿英镑，将逆周期资本缓冲率降至0等一系列政策手段。宽松的货币政策进一步打压了英镑汇率。近期，有观点认为，英国央行或考虑推行负利率政策。此种预期进一步对英镑走势造成影响。9月，英国央行称，货币政策制定者已经听取了关于负利率的汇报，主要内容是在现阶段利率处于低位的情况下，若通胀前景和产出允许，央行应如何有效实施负利率。不过，笔者认为，英国央行短期内推行负利率政策的可能性不大。首先，从历史经验看，欧元区、日本实施负利率后的效果并不理想，并且会对银行业的盈利能力造成很大冲击，加剧发生金融风险的可能性。其次，负利率工具只是英国央行提前规划未来经济进一步遇挫的应对措施之一，相对于降息至负利率，英国央行下一步行动大概率仍将是进行量化宽松，向市场投入流动性以缓解经济下行压力。整体而言，英国央行维持宽松货币政策的态度对英镑的未来走势形成了一定的压制。

英欧贸易协定谈判前景不明，制约英镑涨幅

下半年以来，受到美元走弱的影响，主要非美货币普遍反弹。英镑的涨幅逊于欧元，其原因除了英国与欧元区的经济基本面形势存在差异，也受到英欧贸易协议谈判不确定性的影响。市场普遍认为，贸易协议对于英国经济的影响比对欧元区更大。

2020年1月底,英国正式脱离欧盟,英国和欧洲步入脱欧之后的过渡期。不过由于英国首相约翰逊发表讲话开出不遵从欧盟规定的条件，再次引发市场对过渡期内英国无法与欧盟达成贸易协议的担忧，英镑随即大幅下跌。此后，英欧双方开启了多论谈判，带动英镑起起落落。但随着新冠肺炎疫情在全球蔓延，政治风险对英镑的影响力减小；进入下半年，英欧贸易谈判的前景重新回到市场关注的焦点。

由于上半年新冠肺炎疫情在欧洲肆虐期间，脱欧贸易谈判几乎陷入了停滞状态，使得原本就不宽裕的时间表变得更加紧张。就英欧双方，特别是对英国而言，达成贸易协议至关重要，其将为脱欧之后的英国经济稳定创造重要条件。英国和欧盟的进出口存在非常强的依存关系：在进口端，英国是欧盟的第二大进口国，而欧盟则是英国的第一大进口方；在出口端，双方均为对方最大的出口贸易伙伴。按照目前英国和欧盟之间的交易准则，双方不设关税且英国可将货出口到欧盟单一市场；但如果按照世贸组织（WTO）交易规则，货物贸易就会涉及关税，从而增加贸易成本、抬升物价。除此之外，由于英国的脱欧过渡期所剩不多，到期之后双方以何种模式进行进出口贸易会影响当前已经置身于英国和欧洲交易之中的大量企业。对于欧盟和英国来说，达成一个针对双方市场的专门的贸易协议，能有效帮助企业减少运营成本。截至12月上旬，双方的争议点已经从7月的八个减少到12月初的两个，内容为公平竞争和捕鱼权。按照进程，新的协议需要在英国通过后，再到欧洲审查，最后交由欧洲国会的全体大会通过。本年度最后一次欧洲全体大会结束时间为12月17日，目前来看12月17日就是能够完成协议的最后期限。如果无法在上述时间内顺利完成，英国或将无协议脱欧，这将对英镑形成巨大打压，而有协议脱欧则有利于英镑走强。笔者认为，在经济衰退的背景下，英欧双方均难以承受无协议脱欧的风险，因此预计终止期前双方或将相互妥协达成简版协议。

展望后市，笔者认为，短期而言，英欧贸易协议前景是左右英镑走势的最重要因素。如果英欧能够达成贸易协议，英镑将会有所走强；如果出现无协议脱欧，英国的经济前景将受到较大影响，英镑则会显著下跌。中长期而言，即便英国无协议脱欧，其对英国经济的影响也会逐渐减弱。当前，英国正积极推进与世界各贸易体进行自由贸易谈判，2020年9月已经同日本签订了自由贸易双边协议，这是英国作为独立贸易国谈成的第一个重大贸易协议。预计未来英国将同更多的国家和经济体签订自贸协议，以助力其中长期经济恢复。在疫苗进展乐观、全球疫情形势好转的预期下，随着全球经济的不断恢复，英镑目前处于的较低运行位置将支撑其走势反弹。