折现率选择对财务管理方案的影响分析

摘要：折现率作为一个收益法中的重要参数，对企业的财务管理方案自然有着比较重要的影响，但是折现率在当前的财务管理中还存在很多不够合理的问题，因此在实际的使用中还需要进行很多的改进，对折现率进行合理的选用，可以使企业在财务管理决策中，对投资、筹资等方案做出切合实际的选择。

关键词：折现率;财务管理方案;财务决策;影响因素

我國的资本市场起步较晚，对折现率的相关研究也不是很多，并且研究内容大多不全面，在我国的财务管理实务中，并未形成一套专业的理论框架，对折旧率的选择还存在很多缺陷和局限性，在很多的财务管理者眼里，往往只是根据自己的既往经验对折现率进行确定，对具体参数值的确定没有本质的依据。如前所述，我国的资本市场发展的比较缓慢，发展还不成熟，不能根据西方的经验来确定折现率。在财务管理实务操作中，由于西方的折现率确定模型与我国的实际情况有一定偏差，因此我国企业财务管理人员在进行折现率的取值时，要注重对其中的各个参数进行优化，以适应我国的实际经济环境。

一、折现率概念概述

折现率就是将企业的未来收益通过一定形式转化成当下的现值的比率。在国内外学者的研究中以及各个企业内部的实际应用中对折现率的成为多种多样，但是从本质上来看，折现率就是企业的投资者进行投资行为想要获得的投资报酬率，投资者在进行投资时由于丧失了其当下可以利用的资产来获取未来可能会实现的收益，在投资者对投资行为进行决策时一定会考虑到投资活动可能会产生的一系列投资风险以及各种成本，在市场经济中由于投资者对于投资所需成本的认知不同，因此对企业资产价值进行确定时会存在一定区别，在市场平衡的时间段内资产的报酬就与时间有一定关系，但是在时间一定的情况下资产报酬率就呈现出一致性，也就是无风险报酬率。另外，在投资者进行投资时不仅仅关注现时消费与未来消费的均等，更重要的是要取得一定的风险溢价。风险溢价也就是投资者进行投资时要求的对风险的补偿。

二、折现率构成要素

无风险利率和风险报酬率都是折现率的重要表现形式，其中无风险利率就是指由机会成本来进行确定的，在西方学者的研究中将对折现率的取值与纯粹利率和可预期通货膨胀率进行联系，在投资活动中，投资者预测的是可预测的通货膨胀，当它们不可预测时，它们反映在风险回报率中。

风险收益率就是由企业的投资者承担风险而额外要求的风险补偿率。风险收益率一般包括违约风险收益率，流动性风险收益率以及期限风险收益率。从某种意义上来讲，如果企业的投资者想承担一定的风险，他们需要相应的风险补偿，以此获得相应的投资回报率。因此，风险越大，所要求的赔偿金额越大，相应的风险回报率也越高。在可持续经营过程中，可能存在许多风险，而这就需要投资者理性分析折现率波动的各种因素，在适当的时间点规避企业所遭受的风险因素影响，使企业所遭受的成本损失降到最低，以使利润得到最大化。从而提升企业信誉，使企业在同行业得到同类竞争力，进一步扩大企业投资者的投资、融资渠道，在市场经济体制下得到快速发展。

三、折现率确定原则

（1） 折现率与所选收益额的计算口径相匹配。在评估实务中，收益额可以因评估目的不同而采用不同的计算口径，如采用净利润、净现金流量等。在预计资产的未来现金流量时已经对资产特定风险的影响做了调整的，估计折现率时不需要考虑这些特定风险;如果用于估计折现率的基础是税后的，应当将其调整为税前的折现率。针对不同的收益额进行评估时，只有将收益额与折现率之间计算口径相匹配，才能保证评估结果的合理性。

（2）折现率必须高于无风险报酬率。无风险报酬率通常以政府发行的国库券利率、银行储蓄、贷款利率作为参考。无风险报酬率通常以政府发行的国库券利率、银行储蓄、贷款利率作为参考。在市场经济条件下，投资者进行投资所获取的利益都不能高于成本，也就是说投资回报率一定要大于机会成本。因此，折现率的选择最低不低于无风险报酬率。

（3）折现率要考虑通货膨胀因素。由通货膨胀造成的贬值应该在折现率中体现出来。如果在预计资产的未来现金流量时考虑了通货膨胀，那么在估计折现率时也应该考虑通货膨胀率，反之则不予考虑。

（4）折现率应体现投资回报率。在正常的资本市场条件下，每项投资的回报不应低于该投资的机会成本。无形资产评估中的折现率反映的是资产的期望收益率。收益率与投资风险成正比，风险越大，期望收益越高;风险越小，期望收益也少。因此，在评估无形资产价值时，折现率应充分体现投资回报率。

（5）折现率要体现资产的收益风险。一定的收益与一定的风险相伴随，在市场经济条件下，企业要想取得高收益就必须承担高风险。因此，折现率在选择时要能体现资产的收益风险。

四、折现率的影响因素

（1）折现率与收益口径。就企业的资产来源而言，它可能来自于企业的所有权或通过发行债券而产生的债务。因此，企业的股权资本和债权资本应采用完全投资模型，但模型中采用的折现率应与股权资本和债权资本的折现率相同，是全投资回报率，即我们通常所说的模型，其中包括债务和股本总资本所需的回报，其中相应的权数被分配和加权，以获得全部投资折现率。

（2）折现率与企业类型。一个企业所处的行业以及其具体的类型与其折现率的确定有一定的关系。目前的市场环境中按照是否上市对企业进行划分能够将企业分为上市公司以及未上市公司。其中在上市公司的运行中，其各项信息是对外进行揭示并披露的，因此能够很直观地被外界获取，并且其股票的价值也能够实时对公司内部的运营情况以及经营情况进行反映;但是未上市公司的财务数据往往相比上市公司来说具有一定的保密性，在市场上进行未上市公司的财务信息获取具有一定难度，因此在使用折现率对企业的财务决策以及财务管理进行影响时具有一定区别。对于已经上市的公司而言，其对信息披露工作十分重视，因此将信息披露进行完善并对外揭示，很多上式公司在运营中具有较强的盈利能力以及运营能力，并且整体来看上市公司的偿债能力以及未来收益的能力相对于未上市公司都具有一定的优势。

从上市公司的市场分类上来看具有创业板上市公司、主板上市公司以及中小板上市公司市场，这几类上市公司的整体规模比较类似，并且由于其基本类型比较统一因此其中的融资风险以及政策风险等都具有相似性，因此在进行上市公司的折现率的确定时一般会针对其不同的板块形式进行确定。

总结

在一个企业的运营中，折现率能够对企业的经营成果进行判断，从公司的运作情况来看，企业的投资行为会影响企业的融资行为，而企业的融资行为又会进一步影响企业的投资行为，因此二者之间是相互联系相互影响的关系。从公司的内部运作情况来看，企业的投资行为会决定企业的融资行为，而企业的融资行为会给企业的投资行为产生推动作用，因此可以将投资行为以及融资行为都看作是企业运营中为了促进企业经济利益的实现而进行的行为。折现率在这个过程中负责进行企业的预期收益率以及资本成本的反映，如果反映出的企业预期收益率大于企业的资本成本，那么说明企业在这段时间内的融资以及投资行为良好，经营情况也比较好，反之说明企业的内部投资以及融资行为有一定弊端，企业的管理层应当进行高度重视，加强对企业内部的经营以及管理，提升企业整体经济效益。

参考文献：

[1]李美贤.时间感知策略在不同年龄层中对折现率的影响[J].未来与发展，2019.

[2]翟丽媛.企业价值评估中折现率问题的分析研究[J].河北企业，2019.

[3]李思思.商业地产行业基准折现率研究[D].首都经济贸易大学，2018.

作者简介：

侯亚强（1998.6-  ），男，西安科技大学高新学院，本科，研究方向：财务管理。