基于Z-score模型的ST天成财务风险分析

韩劭华

(河北经贸大学会计学院 河南 安阳 455000)

财务风险在企业财务管理过程中长期存在，对企业筹资投资和资金运营等方面具有重要影响。通过对ST天成财务风险分析，最大程度地帮助电气设备制造企业降低财务风险，促进企业利润提升，为国家生产制造业发展提供依据。

一、ST天成概况

贵州长征天成控股股份有限公司是我国原五大电器生产基地之一，为遵义市的第一家上市公司。公司旗下拥多家全资、控股子公司及2个省级企业技术中心。2019年公司股票被特别处理成为ST天成，其违规担保与控股股东非经营性资金占用使得企业财务问题越发严重。发现企业财务风险，实施相应的防范措施是企业继续发展的首要任务。

二、基于Z-score模型的ST天成财务风险分析

本文我们使用阿特曼教授的研究理论——Z-score模型，来对贵州长征天成控股股份有限公司进行财务风险分析。该模型的公式是：

z=1.2x1+1.4x2+3.3x3+0.64x4+0.99x5

其中：x1=(流动资产-流动负债)/总资产；x2=留存收益/总资产；x3=息税前利润/总资产；x4=优先股及普通股的市场价值/总负债；x5=销售总额/总资产。

该模型整合企业财务指标来综合分析企业破产的可能性，当z小于1.8时，说明企业破产率很高；当z大于2.99时，说明企业处于安全状态，破产的可能性很小可以不予考虑；当1.81≤z≤2.99时，代表企业处于预测的灰色区域内，其财务状况不稳定，是否破产情况不明，需特别加以注意，此时企业若采取有效措施改善企业经营管理，才有可能转危为安。

根据贵州长征天成控股股份有限公司近5年的财务年度报告计算出Z值，2014年至2018年期间长征天成5年的Z值分别为3.065、4.461、2.398、1.109和1.107。我们发现2014年至2015年之间其Z值大于2.99，说明在此期间公司财务风险不高，经营期间财务稳定；2016年其Z值降到2.398，在1.81和2.99的灰色区域内，说明其财务状况不稳定，极有可能出现财务问题；2017、2018两年的Z值小于1.81，可以初步推断出这两年贵州长征天成控股股份有限公司财务状况的极不稳定性以及其很高的破产概率。

而根据2019年公司股票变更为“ST天成”可以看出自2017年起，公司财务状况极有可能已经出现问题，导致此后Z值不断下降并出现2019年成为ST的结果，该期间内值得重点关注。

我们再对比其同类型制造业非ST企业的Z值：中国西电(601179)2016年至2018年的Z值分别是2.318、2.186和1.832；海兴电力(603556)2016年至2018年的Z值分别是11.861、7.004和4.479；而ST天成(600112)2016年至2018年的Z值分别是2.398、1.109和1.107。

以上选取的对比企业是行业内排名中等的企业，从趋势上来看，该行业的Z值在2016年-2018年内普遍缓慢下降，但可以看出的是其行业Z值正常水平均在1.8以上阶段，可见此行业宏观环境并没有对该行业企业的财务状况造成较大困扰。2016年ST天成与同行业对比并没有很大不足，而在2017年至2018年之间ST天成Z值降到1.8以下，其下降幅度大于同行业Z值下降幅度。从行业间比较可判断出2017年，贵州长征天成控股股份有限公司发生较严重财务问题，使其脱离行业均值水平。

三、筹资风险分析

在阿特曼教授Z-score模型中，Z值中变量之一x1衡量的是企业营运资金与总资产的比例，反映企业资产的变现能力和规模特征。贵州长征天成控股股份有限公司自2014年起营运资金就已为负值且接连下降，继而导致该公司x1值自2014-2018年连续5年为负值并且持续下降。可见其短期偿债能力自2014年已经不足并逐渐严重。而从相关财务比率上来看，流动比率与速动比率变化趋势一致，整体呈下降趋势，可见其面临着严峻的财务危机。

四、盈利风险分析

2015年销售净利率和毛利率下降幅度较大，之后缓慢上升。主要原因是2014年公司通过资产置换获得香港长城矿业开发有限公司19%的股权，2015年度香港长城净利润(扣除非经常性损益后的净利润)未能达到盈利预测值。香港长城旗下的锆钛矿资源位于非洲莫桑比克克里马内省，需要运回中国国内市场进行销售。由于为香港长城提供近海海运的当地船运公司未能有效履行合同，造成香港长城海上运输能力不足，以致大部分矿砂未能运回国内销售，从而导致销售收入较低，未能达到盈利预测值。销售净利率虽然在2017年、2018年有所上升，但是与行业均值相比仍有较大差距，资产净利率和净资产收益率在2014年至2018年之间除2015年有所下降外，整体保持一致，说明其盈利水平较低。

五、ST天成财务风险相关建议

(一)提升财务管理水平

1.改善资本结构

首先要改善企业流动负债的比重。自2014年至今，ST天成流动资产与流动负债的差额越来越大，流动负债在负债总额之中的比重也逐年增高，企业短期负债比重大自然会影响其偿债能力，也会增加其资本成本，不利于企业的长期发展。可以通过债务重组的方法来增加其长期负债，根据企业自身情况合理减少短期负债的比重。2019年ST天成出现大量股民索赔诉讼问题，法院判决应赔偿224名中小投资者的经济损失及相关费用，赔偿其投资差额损失共计39112403.39元。众多股民索赔问题源于企业2017年的业绩变脸事件，此后企业面临着严重的资金紧缺问题。企业可以通过债务重组方式将债务转化为股份减缓债务压力。

2.拓宽融资渠道

我国企业自发展以来都是以股权融资为主，其次是债权融资。而根据西方先进理论经验，企业融资应先进行内源融资，其次是债权融资，股权融资放在最后进行。我国上市公司自有资金比例较低，因此导致债务融资困难，偏向股权投资。企业应该重视留存收益的有效使用，加大留存收益的提取比例，增加企业的内源融资。除此之外，企业应该优化筹资渠道。通过与金融机构进行汇兑、转帐、信托，运用期货、外汇、保单等多种金融工具，也可以利用国家政策优惠尽可能为企业筹集资金，减少债务压力。

(二)建立财务预警系统

1.加强财务风险意识

从之前分析来看，ST天成自2016年起Z值已经处于灰色地带，但企业并没与进行政策补救导致财务风险不断加大。企业应该树立风险意识，从企业高级管理人员出发，培养风险意识进而指导基层员工，使每一位企业员工风险意识增强，上下一心将企业风险意识渗透全局。建立良好的财务风险预警系统，时刻注意企业财务问题，并在企业经营过程中及时更改财务政策，保障企业资金充足，维持企业良好运行。

2.建立完善的财务预警系统

对于财务风险较大尤其是作为ST企业的天成控股来说，一套完善的财务预警机制是保障企业得以继续运行的必要条件。我们可以根据阿特曼教授的Z-score模型来建立财务预警机制，立足于企业发展现状，设立符合企业实际的财务指标体系，通过具体的财务指标来衡量企业的财务现状。从偿债能力，盈利能力，营运能力以及发展能力中观测指标数据的变化，达到警戒状态时及时回馈财务信息，并且实施相应的政策以降低风险，促进企业平稳发展。从事前、事中、事后三阶段全过程检测企业财务状况。

(三)完善内部监督体制

1.加强内部控制制度

要制定并完善企业内部控制制度，以细化责任提高企业经营效率，可以聘请专家针对企业具体发展状况制定具体的内部控制制度。加强内部审计的能力，监督内部控制制度的有效实施，及时发现企业自身财务问题并且进行改善。

2.建立人员激励约束机制

通过运用大数据等先进技术来对企业员工进行激励与约束，在提高企业员工积极性和参与度的同时也可以提升企业管理的公正性。在员工薪酬体系中增加激励约束机制提高员工主观能动性，提升员工自身综合素质。另外，企业也应大力引进外来人才、注重内部员工人才培养，提升企业软实力。