上市国企员工持股计划及其业绩影响分析——以国星光电为例

阮兴粤

(广西大学 广西 南宁 530004)

一、员工持股计划简介

(一)员工持股计划定义

本研究认为员工持股计划是一种通过员工持有公司一定股份，将公司利益与员工利益紧密捆绑的新兴激励形式。

(二)相关理论

1委托代理理论

委托代理理论认为委托代理关系是随着生产力发展和分工细化，企业所有者和代理人相分离，企业所有者和代理人存在一定的利益冲突，即企业所有者追求企业利益最大化，而代理人追求自身待遇最优化。因此，在缺乏有效监管下代理人的行为可能损害企业所有者的实际利益。

2双因素理论

双因素理论认为影响企业员工绩效的的因素可以分为满意因素和不满意因素。满意因素是指可以使人得到满足并且有激励作用的因素，满足这些因素可以极大地提高员工积极性，弱国不能满足这些因素也不会引发不满情绪。不满意因素是指容易激发意见和消极行为的因素，即保健因素。如果满足不满意因素，能清除不满情绪，保持原有的工作效率，但不能激励人们提高工作绩效。满意因素多关于工作本身，而不满意因素则多来源于工作外部。

二、国星光电员工持股计划基本情况

国星光电是集研发、设计、生产和销售中高端半导体发光二极管(LED)及其应用产品为一体的国家高新技术企业，也是国内第一家以LED为主业首发上市的企业。国星光电于2010年7月16日首次公开发行股票并在深圳证交所挂牌上市，股票代码002449，其控股股东现为广东省广晟资产经营有限公司，其性质为地方国有控股。

国星光电于2014年11月10日审议通过《2014年度员工持股计划(草案)的议案》。根据员持股计划载明，员工持股计划的股票来源为认购国星光电2014年非公开发行股票，员工持股计划拟通过广发恒定15号认购国星光电2014年非公开发行股票，金额低于9130万元，认购股份低于1000万股。

2015年5月6日经中国证监会发行审核委员会审核通过国星光电2014年非公开发行申请。经过2014年、2017年两次利润分配，截至2018年4月18日广发恒定15号的股份数增至13217148股，占公司总股本的2.14%。2018年7月18日所持股份经过申请上市流通。2019年12月28日公告员工持股计划持有股票出售完毕员工持股计划已实施完毕并终止，

三、国星光电员工持股计划的业绩影响

国星光电在2014年年底经股东大会审议通过《2014年度员工持股计划(草案)的议案》，2015年5月6日经中国证监会发行审核委员会审核通过国星光电2014年非公开发行申请。那么国星光电实施的员工持股计划是否取得了一定的成效？我们将从传统财务分析的盈利能力、营运能力、发展能力、偿债能力四个角度来看，实施员工持股计划是否对国星光电产生了影响。

(一)盈利能力分析

盈利能力是企业的核心能力，盈利能力的好坏一方面关乎企业自身发展，另一方面也和企业内部员工利益紧密相关。

从国星光电盈利能力变动趋势来看，在员工持股计划实施之前的2013年国星光电在毛利率、净利率达到阶段高点，分别为25.67%、9.05%，然后在2014年盈利能力指标逐步回落，但幅度不大。2014年总资产净利润率、净资产收益率达到实施员工持股计划之前的前期高位，达到3.64%和5.52%。员工持股计划实施后的2015年相较2014年毛利率、净利率、总资产净利润率、净资产收益率均有回落，但幅度不大。但从2016年开始盈利能力表现出震荡向上的趋势。尤其在净利率、总资产净利润率、净资产收益率三个方面变现明显，在2018年达到11.96%、7.10%和12.56%。表明企业盈利能力的改善，综合运用资产和自由资本的能力逐步加强。

(二)营运能力分析

营运能力反映企业利用资源的能力，其中流动资产周转率综合反映企业流动资产利用效率，而应收账款周转率和存货周转率则从不同维度体现企业资源利用效率。

国星光电在2012年至2018年期间，应收账款周转率的表现比较平稳，基本上都保持在4左右，反映出国星光电应收账款管理较为合理，现金流较为通畅，尤其在实施员工持股计划之后的2017年、2018年更为明显。应收账款周转率在2016年出现较大波动主要是因为当年应收账款的大幅增加，由2015年的3.83亿元猛增至6亿元。存货周转率方面，国星光电在实施员工持股计划前后对比更为明显，反映出国星光电主营业务的可靠性，销售情况良好。流动资产的利用效率方面，国星光电流动资产周转率方面表现较好，在实施员工持股计划之后一路走高，反映出企业对流动资产的利用比较节约，也有利于增强企业盈利能力。

(三)发展能力分析

发展能力反映企业未来发展的可持续性。营业收入、利润、净利润、总资产的持续增长为企业发展提供源源不断的后续支持。

根据国星光电2012年至2018年年报计算，国星光电在2012年总资产快速增长后便回落进入平稳发展阶段，但在实施员工持股计划之后的三年总资产的增长率又进入了快速发展的阶段。在实施员工持股计划后，2015年总资产增长率就达到19.40%，远高于2014年的8.17%。在2016年增长更为迅速，达到了29.23%的阶段高位。

营业收入增长率方面，员工持股计划实施之后营业收入的增长率也保持了三年较高速的增长，在2017年营业收入增长率达到阶段高点的43.59%，远超实施员工持股计划之前高点2014年的35.07%。利润总额增长率和净利润增长率则表现出震荡向上的趋势，其中由于2012年利润下滑导致基数较低，2013年增长情况显著。但同时，我们发现在实施员工持股计划之后的2017年，即便在前期保持正常增长率的情况下，利润总额增长率和净利润增长率非别录得了非常可观的89.95%和97.52%。

(四)偿债能力分析

企业偿债能力反映企业抗击风险的能力。如果短期偿债能力指标处于合理区间，则表示公司流动资产的利用合理，风险可控。而资产负债率则反映出公司整体利用债权人资金的能力。如果资产负债率控制在合理区间，既能保障国星光电风险可控，又能充分利用债权人资金扩大生产。

根据国星光电年报计算整理2012年至2018年国星光电流动比率分别为8.45、7.18、4.35、4.08、1.35、1.30、1.47。速动比率分别为7.45、6.27、3.39、3.20、1.09、1.00、1.15。现金比率分别为5.39、4.47、1.90、1.59、0.27、0.18、0.28。资产负债率分别为27.25%、30.86%、34.07%、32.95%、48.54%、49.40%、43.45%。

从流动比率、速动比率、现金比率三个比率来看，在实施员工持股计划之前均处于较高水平，并且远高于理想区间。一方面反映出国星光电短期偿债能力较强，另一方面也反映出国星光电流动资产利用率不高，利用流动负债扩大经营的能力不足。在实施员工持股计划之后，三个指标逐步回落至合理区间。

通过对国星光电财务数据的进一步分析发现，影响短期偿债能力的流动资产变化情况相对平稳，影响短期偿债能力的主要原因是流动负债的大幅变动。根据年报披露数据，2014年流动负债为4.95亿元，相较2013年上涨超过70%，主要原因是国星光电流动负债中应付票据、应付账款的大幅增长，两项增加超1.3亿元。尤其是应付账款增幅明显，这反映出国星光电议价能力增强，通过利用低息甚至无息资金的能力逐步改善。在实施员工持股计划之后的2016年，国星光电的流动负债由2015年的6亿元左右，上涨到超25亿元，上涨超三倍。从2016年披露的数据来看，流动负债的增加主要来源于应付票据、应付账款以及一年内到期的非流动负债三个方面，反映出国星光电的议价能力进一步加大，利用财务杠杆扩大经营的能力不断增强。

从国星光电资产负债率来看，在实施员工持股计划之前，国星光电的总资产负债率由震荡小幅上升的趋势，基本保持在30%上下浮动。在实施员工持股计划之后的2016年，经过大幅跳涨又趋于稳定。维持在45%上下波动。

从国星光电偿债能力分析整体来看，在实施员工持股计划之前，国星光电虽然偿债能力较强，但是利用债权人资金进行企业经营的能力一般，尤其是流动资产的利用率不高。在实施员工持股计划之后，国星光电虽然在偿债能力方面有所降低，但就短期偿债能力等方面来看依然处于合理区间，回落的幅度也在可控范围。同时，国星光电利用债权人资金的能力有所增强，尤其在流动负债中应付账款的大幅增加体现出国星光电主营业务能力的改善以及议价能力的增强。

四、国星光电员工持股计划业绩影响的原因分析

员工持股计划激励了内部员工。国星光电通过推行员工持股计划使得员工具有劳动者和所有者两种身份，享有劳动所得和资本所得的双重权利。一方面员工被赋予使命感和责任感，参与企业经营决策，激发了员工积极性。另一方面员工作为公司股东，通过资本市场享有相关收益，是一种对员工薪酬的补充。

员工持股计划吸引了外部人才。国星光电在2014年仅有1752名员工，其中大专以上学历为710人。在实施员工持股计划之后的2015年员工就增至4069人，其中大专以上学历的有1017人，这为国星光电发展提供了充足的人力资源储备，并且这种优势在实施员工持股计划后的数年得到了进一步加强。

员工持股计划完善了内部治理。员工持股计划的推行使得国星光电的治理水平进一步加强。员工通过员工持股计划成为企业所有者之一，参与到公司的经营管理。作为企业的内部人员，对国星光电有了充分的了解和认识，可以精准发现并纠正企业问题，完善企业管理制度。

员工持股计划减少了监督成本。由于现代企业的委托代理关系，监督成本较高。而作为国有企业，这种矛盾则更加突出。国星光电通过实施员工持股计划将原来企业的员工变身成为企业“主人翁”，将企业自身利益与员工利益相关联，极大的减少了作为国有企业的监督成本。

员工持股计划筹集了发展资金。国星光电所处的LED行业在我国处于行业迅速发展、规模日益扩张的阶段。激烈的行业竞争要求企业不断投入资金进行新产品开发、生产线更新等以适应市场需求。员工持股计划募集资金为国星光电投资小间距LED及户外表贴LED显示屏器件扩产项目提供了大力支持。

员工持股计划缓解了资金压力。国星光电员工持股计划实施前后正值企业短期偿债能力由较高水平快速下降的阶段，国星光电需要储备一定的资金作为补充。国星光电通过员工持股计划非公开发行募集部分资金可以补充公司流动资金以及备付公司债券回售，提高了企业偿债能力，增强企业抗风险能力。

五、结论

通过对国星光电员工持股计划的案例分析，我们发现员工持股计划通过激励内部员工、吸引外部人才、完善内部治理、减少监督成本、筹集发展资金、缓解资金压力等方面对企业施加影响，使得企业盈利能力、营运能力、发展能力、偿债能力等方面都有所改善。

我们在案例研究中也发现在员工持股计划设计和实施方面存在一些问题。需要从国家层面加强政策支持，完善政府监管。在企业层面应当适当延长员工持股锁定时间，完善后续跟进措施以及确定合理的持股比例等。