美国知识产权证券化法律制度研究

林浩鼎

摘要 通过将知识产权变成证券化可交易的有价证券，进而实现知识产权的资本化。在美国，已经形成相对完善的知识产权证券化法律制度。美国也是最早推行知识产权的证券化，这都是源于美国发达的金融业和金融创新。在经过近20年的发展历程当中，知识产权证券化证券操作模式日渐成熟，法律规范也日渐完善。人们对于知识产权价值认识深度增加，通过将企业的知识产权变成可流通的证券，将提高公司的融资能力，并吸引外部大量的投资者。

关键词 资产证券化 知识产 权美国

中图分类号：D9712 文献标识码：A DOI：10.19387/j.cnki.1009-0592.2020.02.032

美国在1997年，知识产权证券化逐步被美国的学术界重视，并开展了大范围的研究活动。美国的法律界也加强了对知识产权证券化过程的研究分析，多数研究学者在法律制度方面开展研究，主要是研究知识产权在转让资产方面，以及研究知识产权在企业破产之后所形成的风险，并进行研究分析。多数研究学者的研究方向都在研究知识产权的保护的问题，我国在知识产权的证券研究方面才刚刚开始。国内的研究学者多数是研究证券化的基本原理，以及对证券化的过程进行深入研究。金融界的相关人员研究证券交易过程中如何去科学地评估知识产权的价值，并有部分学者研究了证券交易的结构。

一、知识产权证券化概念

知识产权的拥有者通过合理地评估知识产权的价值，以及预估产权未来可能形成的现金流。将产权所形成的基础资产作为知识产权的评估价值，并应用适当的金融手段，将知识产权的风险和收益进行合理的分析，并实现收益和风险的分离。再通过SPV机构来发行知识产权有价证券，形成可流通有价证券，这就是知识产权证券化的过程。知识产权形成有价证券的过程有两种方式，第1种是产权的拥有者将其作为基础的无形资产，并开展证券化的操作;第2种，产权拥有者可以在使用协议中规定产权未来所形成的收益，作为基础资产，来开展证券化操作。在实际的企业经营中，多数企业都是将知识产权未来的收益作为基础资产，来发行有价证券。因而，未来的知识产权证券化发展前景比较广阔，上升空间也比较大。但是，在知识产权证券化的发展过程中，也需要构建完善的法律体系，来保证证券化工作的顺利开展，降低知识产权在形成证券过程中尽量的降低风险，提高对知识产权拥有者的保护。

二、知识产权证券化的流程

（一）将证券化资产打包

直接构建资金池将公司内部的知识产权进行合理的评估，聘请外部独立的资产评估公司来评估知识产权的价值。通过适当的金融包装，以将知识产权形成可流通的有价证券。公司需要确定内部的知识产权的实际价值，以选出优质的资产。如果公司选用内部核心产权来开展证券化，对企业经营发展就有重大影响，将知识产权进行金融包装和资产证券化，就容易对公司未来的核心竞争力形成影响，容易被外界的竞争对手而收购。例如，通过将知识资产打包投放在资本市场，还需要分析资本市场对于公司知识产权价值的期望值，以此才能够获得更高的市场价值。

（二）创建SPV

企业将知识产权形成一个资产包，然后再将资产包转让给SPV公司，这样就可以实现SPV公司知识资产的破产、隔离。同时，也可以将知识产权的拥有者，从资产的运用操作方面来隔离，将资产独立出来。如果知识产权的拥有者破产之后，已经发行了知识产权证券就不会被那破产程序影响，证券也不会纳入到企业财产破产的过程中。

（三）增强信用等级

产权的拥有者提高自身的信用等级，将有利于推动知识产权的证券化操作，公司还可以提升自身的信用额度，获得银行等金融机构更多的资金支持。

（四）证券信用评级

投资者在开展投资过程中，通常会分析证券发行者的信用等级。因而，支持资产的拥有者在发行知识产权证券时，要首先提升自身的信用等级。通过外界独立的信用评级机构，对公司进行科学的评级，及时地向社会投资者公开公司的基本经营信息，以此增加投资者对公司以及对知识产权证券的了解。证券评级机构有深入地研究公司知识产权的价值，并对基础资产的情况进行深入的分析研究。

（五）发行证券

证券的发行人在发行知识产权证券时，要重点研究社会投资者的投资喜好、投资特点，以及根据投资者对于风险和收益的偏好，来着重地设计证券。针对不同的投资者，来发行不同的有价证券。当前在美国发行的知识产权证券有债券和一部分信托权证，在美国发行证券的机构主要为私募基金。知识产权的发行将大大地改善当前美国资本市场证券的种类。

（六）二级市场流通

在美国资本市场当中，已经形成了比较成熟的二级市场，知识产权证券可以在二级市场进行顺畅的流动、退出。只有流动性较高的知识产权证券，才会获得投资者的青睐。在美国证券市场中，二级流通市场相对发达，其中知识产权证券流通机制比较完善和成熟…。

三、美国知识产权证券化发展历程

（一）知识产权证券化的繁荣

在2005年，美国知识产权证券化发展过程中经历了低潮，又实现了复苏繁荣的转折。在这一年，美国的证券化法律制度得到了完善和丰富，同时也在这一年，SPV专业投资公司被引入到社会的公众面。前通过构建SPV，大幅度地降低融资成本，提高融资的效率。由此可以看出，在这一年当中，美国的证券化法律机制得到充分的完善，并实现了推动证券市场发展和繁荣。

（二）知识产权证券化的发展

在2009年，国际的货币基金组织机构发布了一篇关于全球金融稳定性的报告，这篇报告主要阐述了未来资产证券化的发展方向，同时报告也表明未来全球的資产证券化，仍然是推动资产流动、降低资产经营风险的有力手段。在全球各国加强对资产交易的监管，并不断地完善证券化法律制度，以此推动全球各国资产证券化的复苏和发展。

四、美国知识产权证券化法律问题分析

（一）SPV破产的法律问题

在发行知识产权有价证券时，通过构建SPV机构，就可以将资产的拥有人与证券发行机构相隔离，进而降低发行成本。发行人破产会对证券发行产生的影响，同时SPV机构内部的，有价证券不会纳入到企业破产的清算领域中。因此，提高了证券交易的安全性，但是在实际的证券交易过程中，也通过将资产有价证券与资产的拥有人相隔离，并能不能够完善地降低知识产权发行中的法律问题。在美国证券法律当中，规定根据实际破产申请人不可以将有价证券纳入到清算中。SPV分为自愿破產和非自愿破产，其中自愿破产是债务人主动提出破产申请，然而非资源破产是债权人提出公司的破产申请。

（二）破产放弃问题

在美国的资本市场中，资产拥有者通过提出SPV破产，来实现有价证券的清算，因而在SPV机构内部，需要在其公司的章程中明确的规定出与各个证券投资者的约定。在申请破产之后，SPV公司要主动地提出破产申请，放弃部分权利。破产放弃是当今美国SPV机构实现自愿破产一种有效方式。在美国的各个证券投资机构中，破产申请得到广泛的应用和普及。然而破产放弃的法律问题仍然是美国研究学者所热议的问题。其中，SPV机构拥有自由处置有价证券的权利，同时也具有一定的破产放弃的权力。破产机构在处置有价证券时，损坏了社会投资者权益。因而，有部分专家学者认为SPV机构提出破产放弃没有具体的法律依据。在处理实际的法律案件当中，法官也认为破产放弃存在一定的法律问题。

在美国的破产法当中，规定企业自愿的放弃破产，申请权利并不会得到法律的禁止，因而破产申请的放弃也是破产人的权利，企业提出破产放弃将促使债务人和债权人不必经过司法机构来解决公司的债务问题，这将大幅度的降低了这个问题的处理效率，也降低了管理成本，有助于公司的债务人走出经营困境，提高企业经营发展质量，在严格意义上，企业自愿提出破产，法律会允许不承认申请破产放弃，通过给予企业破产放弃的权利将有利于企业的新生。

（三）自愿冻结的放弃

在美国处理证券纠纷案件过程中，部分企业彻底的放弃破产权利，将大幅度的影响知识产权证券化的交易过程，影响证券交易的安全性。部分知识产权证券的持有人会实现冻结企业的资产，如果企业申请破产，则就会自动冻结公司内部的所有资产，并开始开展债务的清偿、担保执行等工作，这样就进入了公司的破产清算程序。通过推动公司进入破产程序，将首先保证证券持有人的合法权益。

（四）设置SPV业务范围

在SPV的经营过程中，通过法律的途径来规范SPV的业务经营范围。随着SPV经营规模的扩增，其负债也在逐步的扩大。当负债达到一定的比例时，公司就有可能产生破产的风险。因而，SPV就有可提出公司的破产申请。通过合理地规范SPV经营业务，是避免公司出现破产风险的一个重要举措。在美国的证券交易操作中，信用评级机构提出有效的限制，SPV业务和负债结构将大幅度的降低，SPV的破产风险，同时也会促使SPV机构在破产过程中实现资产的隔离，有价证券的隔离。

在给SPV机构设立章程时，要规范SPV机构的业务经营领域，同时也需要限制公司的负债金规模。当SPV机构发行大量的知识产权证券时，这样就容易产生债务偿还风险的问题。当SPV机构不能够切实地履行债务偿时，债权人就有理由申请SPV机构的破产。在美国，通常情况下会将SPV的债务额度控制在正常的交易范围之内。在开展证券交易过程，投资者签订投资协议时，要求证券发行机构偿还知识产权证券的本金和收益。在SPV破产之后，首先就要保证知识产权证券投资人的合法权益。

（五）设立不具备破产的条件

在美国的破产法当中，规定SPV破产隔离，必须具备一定的条件。非商业信托公司不适用于公司的破产条件，因而不能够将非商业信托公司作为SPV。破产法也规定，商业信托公司可以纳入到破产的相关条款当中。

（六）知识产权转让协议

资产证券的发行人通过应用SPV机构，来转让知识产权有价证券，并在转让协议中明确的规定，未来知识产权的收益问题，受益权以及债权的归属问题。知识产权的收益权转让是债权的转让过程，这种债权能否被公司的债务人顺利的转让，是美国资产证券市场中发展的一个重要标志。

五、结语

知识产权证券化已经成为当前企业融资的一个重要渠道，将企业的研发成果、专利技术等知识产权转化为有价证券，来投放于资本市场，以获得丰厚的资本回报和资金来源。在美国，知识产权证券化也成为一个资本市场的重要标志。同时，知识产权证券也被投资者追捧的金融衍生品，与传统投资产品不同，知识产权具有较大投资风险。因而，国家就需要通过制定完善的法律法规，来降低知识产权证券化过程的风险问题，减少违规操作，以最大化地保证证券投资者的利益。