中央银行数字货币的崛起：驱动因素、方法和技术

唐 珂 古方仪 冯雨晴 李 舒

（中国人民银行长春中心支行，吉林长春 130051）

一、CBDC研究意义及进展情况

根据国际清算银行支付和市场基础设施委员会的央行调查显示,发达经济体中央银行研究CBDC目的是提升货币体系的安全性、韧性、国内支付效率和金融稳定；新兴市场经济体研究的目的在于提高金融包容性。

2014年，厄瓜多尔央行启动“电子货币”项目，允许个人通过央行支付系统进行移动支付，因用户量太少，于2016年宣告项目终止。随着比特币和分布式账本技术的普及，部分央行开始立项研究分布式账本技术及其在货币领域上的应用。从2015年荷兰银行进行货币实验开始，英格兰银行、新加坡金融管理局、加拿大央行等陆续进行了类似的实验，普遍认为分布式账本技术还不够成熟，无法应用于中央银行核心支付系统。

2016年以来，部分央行纷纷启动CBDC项目。加拿大银行在2016年初启动了贾斯珀项目，并于次年发表的报告中指出该项目致力于分布式账本技术在银行间大额支付的应用。新加坡金融管理局于2016年11月推出了Ubin项目，项目聚焦于银行间支付。香港金融管理局于2017年1月启动“狮子山”项目。2017年，欧央行和日本银行联合启动Stella项目，重点关注跨境支付。沙特阿拉伯和阿联酋以及泰国货币当局陆续宣布其对批发CBDC的跨境支付开展研究。

瑞典央行于2017年公开宣布开展零售CBDC研究，并于2020年2月宣布与埃森哲实施试点项目，旨在为瑞典电子克朗开发技术提供方案。中国人民银行的CBDC项目虽然宣布时间稍晚，但可能是目前最先进的CBDC研究及发展项目。加拿大央行宣布将零售CBDC作为应急计划,以应对现金使用率突然下降或私人数字货币泛滥。

截至2020年7月中旬，至少有36家中央银行公布了CBDC的零售或批发业务试点项目。厄瓜多尔、乌克兰和乌拉圭等至少3个国家公布了CBDC项目的数据，完成了零售CBDC项目试点。巴哈马群岛、柬埔寨、中国、东加勒比货币联盟、韩国和瑞典这6个国家的零售CBDC业务正在进行项目试点。与此同时，18家和13家央行分别发表了关于零售和批发CBDC的研究。

二、各国中央银行研发数字货币驱动因素实证分析

本文拟构建CBDC项目指数（CBDCPI），通过截面回归来探究各国研究发行CBDC的驱动因素。

（一）CBDC项目指数

CBDCPI用以衡量中央银行在开发零售或批发数字货币方面的进展情况。当未开展数字货币项目时，此值为0，开展公开研究为1，正在进行或已完成实验为2，实施CBDC为3。本文为零售和批发CBDC项目分别构建一个子指数，两个子指数中的最大值确立为综合指数。

CBDCPI主要包括两个指标，一是央行言论立场。该指标反映了管理层在各类公开讲话中对发展CBDC所持立场，指标赋值取其平均值：如对发行CBDC持否定立场或明确表示目前无发行计划，该值为-1；如持中立态度，该值为0；如持积极立场或相关数字货币项目已经启动，该值为1。二是搜索兴趣。该指标取自各国在2013年1月至2020年4月间对“CBDC”及相关术语在互联网中的搜索强度平均值。既反映了公众对建立CBDC的兴趣，也反映了公众对本国央行开展数字货币工作的了解程度。为保证模型前后一致，上述指标如遇缺失，则观测值替换为0。

（二）各国CBDC项目指数影响因素实证检验

1.模型构建

截面模型估计使用有序概率方法，具体为：Prob(CBDCPIi= 0,1,2,3|Xi) = F(ɑ+βXi+εi) 。其中，F(ɑ+βXi+εi) 是有序概率，Xi是来自潜在驱动因素向量中的一个或多个变量，ɑ和β是估计系数，εi是误差项。

2.数据指标选取与数据来源

（1）数字基础设施。选取移动电话或互联网使用率指标进行衡量，数据来自世界银行。

（2）创新能力。选取全球创新指数进行衡量，该指数涵盖了政治环境、教育、基础设施和商业复杂性等综合考量。

（3）制度效率。选取政府效能相关指标进行衡量，数据来自世界银行。

（4）发展和金融包容性。选取金融发展程度相关指标（如人均GDP、交易账户使用频率等）进行衡量。

（5）公众搜索兴趣。选取公众搜索频率指标进行衡量，相关数据来源于谷歌和百度。

（6）跨境交易。选取贸易开放程度和汇款相关指标进行衡量，两个指标分别代表对商品和服务新支付方式的跨境需求和移民汇款的经济重要性，数据来自世界银行。

3.变量描述性分析

模型对CBDC项目指数共构建175个观测值，其中包括作为同一个货币联盟内的多个经济体。本文只计算理论上可以发展CBDC的经济体，所有自变量均按照2018年GDP加权平均值计算。通过对各变量整理发现，人均GDP最小值为281美元（布隆迪），最大值为110,343美元（卢森堡）；移动电话使用率最小值为13/100（朝鲜），最大值为321/100（澳门）；部分变量（如创新产出得分、非正规经济估计值、账户所有权和汇款）覆盖广度较低。

CBDC项目指数与移动电话和互联网使用率、创新能力、现有或计划开展快速支付系统以及政府效能正相关；与非正规经济负相关。此外，当探讨影响CBDC发展因素时发现，在人均GDP、金融发展和搜索兴趣度较高的地区，CBDC项目开展的更好。

总体CBDC项目指数以及零售和批发CBDC的多元回归结果显示，手机使用率高、创新能力强的地区更有可能出现数字货币项目。例如，移动电话订购每增加一个标准差，开展数字货币项目就会增加55%到63%的可能性。创新产出每增加一个标准差，研发概率就会提高55%。同时，总体项目指数与非正规经济、金融发展规模显著相关，与贸易开放度未发现显著相关。

零售CBDC在具有较高创新能力的地区以及非正规经济较大的地区发展较好。非正规经济规模每增加一个标准差，项目指数相应提高38%到49%。批发CBDC与金融发展正相关。

三、目前CBDC政策框架与技术设计

本文探讨了30个零售CBDC项目的四个关键技术属性以及相关经济和制度因素。

（一）政策框架

1.数字货币金字塔体系结构。即中央银行和中介机构在CBDC中扮演的操作角色。四种CBDC体系结构具体如下：

（1）直接CBDC。由中央银行运营支付系统，提供零售服务，中央银行负责维护所有交易分类账并执行零售付款。

（2）混合CBDC。中介机构负责零售支付，中央银行保留所有交易分类账并负责备份技术基础设施运营，确保在中介机构出现故障时可以重启支付系统。

（3）中介CBDC。与混合CBDC的架构类似，但在此模式中央行只维护批发分类账，而不负责零售交易的完整分类账。

（4）间接（或合成）CBDC。中介机构需要将所有债务全部归还给拥有中央银行债权的零售客户。

2.基础设施。CBDC基础设施可以基于传统的集中发行系统，也可以基于数据加载工具，二者在效率和单点故障保护程度上有所差异。数据加载工具更依赖于基础技术，使用数据加载工具需经央行许可。

3.消费者对CBDC访问方式。以账户为基础的CBDC对于没有银行账户和习惯使用现金的消费者来说，获取难度很大。但通过数字口令进行访问与支付的CBDC存在风险，可能被用于非法造假活动。

4.使用CBDC进行跨境支付。涉及CBDC设计中非居民的可访问性。国内口令的访问权限应面向所有人开放（包括非居民）。

在对正在开展零售CBDC项目的地区进行归纳整理时，发现有4家中央银行为增强金融包容性而采用直接CBDC架构；7家正在考虑混合CBDC架构；还有部分央行未指定具体架构；尚无一家央行采用间接（或合成）CBDC架构。在基础设施方面，有7家央行采用数据加载工具，3家采用传统技术，还有1家考虑两者兼用。在访问方式中，有6家央行倾向于采用账户访问，还有2家央行考虑同时采用账户和口令访问。

（二）技术设计影响因素

对CBDC框架、基础设施、访问方式三个方面进行简单回归分析，结论如下：一是截至目前，收入较高的经济体更倾向选择直接、混合或中介CBDC体系结构。二是与集中发行系统相比较,数据加载工具优势尚不明显。三是使用数字口令访问的地区，公众对于CBDC有较高的搜索兴趣。

四、三个目前最先进的CBDC项目

（一）中国人民银行数字货币电子支付项目（试点阶段）

自2014年以来，中国人民银行在数字货币项目的研究和设计方面一直处于世界领先地位，目前正在深圳、苏州、成都、雄安新区和2022年冬季奥运会场地开展内部封闭式试点测试。在试点中，CBDC采用双层运营体系、中心化管理模式、账户松耦合与可控匿名的形态。

双层运营体系指数字货币直接从属于人民银行，但入组和实时支付服务由中介机构即授权运营商运行，每笔交易和交易流通的地址由人民银行定期记录和存储。

中心化管理模式指由人民银行提供核心基础设施，中介机构（商业银行、其他支付服务提供商和电信等）只是提供服务，该种模式可分散风险、避免浪费资源。

账户松耦合与可控匿名指使用一种基于价值、半账户和账户的混合型支付工具，以便用户可在日常交易中匿名使用电子支付系统，但运营机构应及时向人民银行提供交易数据，使人民银行可追踪必要数据，以实施审慎监管、打击洗钱和其他刑事犯罪。

在交易过程中，数字钱包将通过多种方式进行身份识别，而且可以接收中介机构提供的代币或账户，用户也可自行决定是否开通固定的银行账户。同时，为迎合不同需求，将会推出不同级别的数字钱包。

在国际互联方面，数字货币电子支付系统将与现有的零售批发系统（包括即时支付结算系统）相连，如果与国外司法管辖达成一致，非居民可使用外国手机号码进入特区数字货币电子支付系统，使用入门级数字钱包。

（二）瑞典央行的电子克朗项目

瑞典是全球现金依赖度最低的国家，可能成为首个发行CBDC的国家。

电子克朗项目的基础设施和技术实现基于分布式账本技术，即区块链技术。在试点测试环境中，用户可在数字钱包中持有电子克朗，央行只能接收到用户账户余额和支付信息，无法收到实际账户持有人的信息。

目前试点的电子克朗模型是“有中介机构的分散式解决方案”，在该种模式下，如果一家或多家中介机构倒闭，央行需要及时提供应急解决方案，以支持用户继续使用电子克朗进行交易。

除了试点的模型外，央行也在考虑其余3种模型，包括“无需中介的集中电子克朗模型”“有中介机构的集中式模型”和“合成电子克朗”，最终选取哪一模型运行，尚未可知。

在国际互联方面，电子克朗主要用于国内，非居民只能通过预付卡进行小额消费。在大宗交易方面，电子克朗将与银行系统和即时传输系统相连接，从而实现跨境支付。

（三）加拿大央行零售数字货币应急计划项目

加拿大央行发布了一项应急计划，CBDC设计的总目标是发行一种零售的、类似于现金的数字货币，但并不会取代现金，而是作为它的补充。

数字货币将设置两种访问路径以应对不同的使用环境，如小额支付时将通过数据口令进行访问，而大额支付主要基于账户访问。目前，尚未披露更多有关基础设施的细节。

在国际互联方面，数字货币主要用于国内市场，非居民可进行小额支付。大额支付方面，央行将确保数字货币与其他支付方式的自由转换。

总之，各国CBDC的框架、基础设施和准入都会因情况而不同。从目前各国研发情况看，CBDC设计目的不是取代现金，而是作为现金的补充，且大都需要中介机构发挥作用。今年发生的新型冠状肺炎疫情使各国更加注重对CBDC的研发，各国央行有必要相互学习，从长远角度认真考虑CBDC的未来定位。