关于退市制度的案例研究——以中弘股份为例

崔家珮

(四川大学 四川 成都 610065)

一、背景

1990年，上海证券交易所和深圳证券交易所接连成立代表着我国证券市场的正式诞生。尽管当前经过了过去数十年的发展，证券市场的法律法规趋于完善，各方参与者趋于成熟，金融市场体系和规模逐渐扩大，但事实上，在1998年1月公司股票挂牌上市政策正式颁布后，我国才有了关于资本市场的退市制度。至今两大交易所的股票交易规章各自经过了9次以及8次的修改。

自我国退市制度正式施行以来，强制退市比率仅占0.11%，这远低于发达金融市场6%-8%的正常比率，人们纷纷认为自己持有的股票的公司并不会强制退市。同时由于我国股票市场上“借壳上市”现象的存在，导致了ST股票价格并未走低，甚至出现价格的攀升，这表明了我国金融市场的不完善之处。

二、中弘股份退市案例分析

(一)中弘股份退市案例详述

中弘控股有限公司主营房地产开发等业务，主要包括文化地产、旅游地产以及商业方向的开发，公司于1995年正式注册成立，业务辐射全国多所城市。

2018年8月15日，中弘股份收盘的股票价格第一次低至1元强制退市标准线以下。

8月27日，中弘股份宣称未来和加多宝公司以及整个项目的重组方“深圳前海银谊资本有限公司”签订协议，进行债务重组和经营的托管。

9月5日，中弘股份收盘报价一元，公司当天宣布将停牌进行股票交易异常波动的相关核查，该股从次日开始进行停牌处理。

9月13日，中弘股份股票复牌，然而股票价格在收盘时仍未迈过一元红线。

10月18日，中弘股份股票收盘价0.74元，由于连续二十个交易日骨片的收盘价都低于控制线，深圳交易所因此对外发布，将于15个交易日内公布中弘股份是否强制退市的决定。

11月6日，中弘股份公司高管于深圳进行退市事项的听证。

11月8日，中弘股份被深交所做出了强制退市的决定。

11月16日，中弘股份在深交所改称为“中弘退”并进入了退市整理期，交易期限为三十个交易日，其也成为了由于股价连续二十日低于红线被强制退市的第一股。

(二)中弘股份退市原因分析

中弘股份从2008年8月15日股票收盘价格第一次低于面值，直到最终由于连续二十个交易日股价皆低于一元而被迫强制退市的惨痛过程背后深层次的原因却远远不是表面除及相关控制指标这么简单。

总而言之，中弘股份在一步步走向退市过程的背后主要有五大原因：

原因1：借壳上市引致的业绩下滑

中弘股份的原名为安徽省科苑(集团)股份有限公司，其主营业务转向地产其他领域，如商业和旅游文化地产主要是从2009年控股股东转变为中弘卓业集团有限公司开始的。该公司所持股份数占比为26.55%。

原因2:过度的高送转成为致命原因

2009年末，借壳上市结束后，公司总股本为总股本数为5.6亿。然而从此至今，该公司进行了多达四次的高送转，却没有考虑到公司经营状况的恶化，现金流入量已经为负值的情况。

在2018年10月17日，中弘股份操纵了4.8亿元资金入市，然而却没能撬动股票的价格，股价仍然处于跌停状态，这其中的原因主要是中弘股份股本规模过大，达到了83.9亿股，且考虑到利息和交叉重复杠杆的存在，其已公布的债务达到60亿，涉及官司的债务超过了百亿大关。归根结底，发行股份数额过大是被迫退市的主要原因。按中弘股份每股均价0.9元来算，4.8亿元可以撬动的股票数额为4.8/0.9，即5.1亿股，如果中弘股份总数仅为几亿股，那么如此大的资金入市，必然会拉动中弘股份的数个涨停，其总股本高达83.9亿股，过大的股票规模导致难以拉升。

内因3：高杠杆收购境外资产

2010年至今，房地产市场整体发生了巨大变化，开始进入了以去杠杆、去库存、调结构、控融资为主题的时代。然而，由于中弘股份主要业务为商业地产和旅游文化地产，回款速度慢且投入资金大，导致现金流不容乐观，即使在这样的情况下其仍然选择了采取高杠杆的方式来收购境外资产，最终引致更多亏损。

原因4：心存侥幸的股东们

事实上，在相关股东的债务在公司危机爆发以前就早已经处于风险水平。18年1月4日，报告显示，中弘卓业作为中弘股份的实际控股股东所拥有的22.28亿股已经遭遇冻结，且在冻结之后，该公司的股份还遭受到了多家法院的冻结。然而中弘卓业不顾其现金流的困难情况，仍选择冒更大的风险向上市公司置入资产。17年9月7日，该公司开始进入停牌状态以进行规模巨大的资产重组，希望通过增发股份的方式募集资金，购买三亚的相关土地。

原因5：信息披露和公司运作的不合规

在2017年度公司年报的审查中，深交所发现该公司存在着数个不合规行为，例如：股权转让款项61.5亿元的预付都没有经过相关审议流程，也没有进行披露；有26亿元资金的募集主要用于补流，然而该笔资金并没有按时转移至专有账户，有私自转移的可能；海南岛上的如意岛项目在环保上不合规合法，同时该项目受到处罚也没有公开披露。由于以上问题，9月4日，深圳交易所公开了对中弘股份的相关处分。另一方面，18年8月14日，中弘国际受到了安徽证监局的相关调查，原因是披露的去年一季度报告、半年度报告和三季度报告均虚假记载了一元左右的价格异常波动。

三、结论和启示

中弘股份此次强制退市事件正式标志着市场化退市时代的到来。其退市为股票市场上经营业绩不理想、多次高送转、涉嫌违规违法的公司敲响了警钟，使其明白随着市场逐渐变得成熟，投资者也不会盲目投资，而是会做出更为成熟的判断，借由退市制度提高整体上市公司的质量。

我国的证券市场有着二十多年的历史，相关法规在这些年不断完善，强制退市的相关规定是极为必要的，它对于资本市场而言，从根本上推动了整个A股市场质量的优化，对于增强投资者投资意识，规范市场行为，树立价值投资思维，形成发展有序的市场都具有重要的意义。