上市公司股票回购的财务效应分析

林子歆

(杭州电子科技大学 浙江 杭州 310000)

一、股票回购的含义

股票回购是指上市公司利用自有资金或债务融资从股票市场上收购其发行在外的股票的行为。作为一种资本运作的方式，股票回购涉及股利分配政策，对改善公司治理结构，优化公司资本结构有着重要影响。从其运作方式来看，股份回购在公司财务上直接体现在实收资本的下降，所有权结构的变动，实质上影响获盈利能力和经营控制权。随着证券市场的不断发展，股票回购逐渐成为上市公司财务管理方式之一，主要通过减少公司资本来提高股票价格，从而实现股东财富最大化的终极目标。

二、股票回购的方式

(一)公开市场回购。公开市场回购是上市公司在股票市场通过证券经营机构，以公司股票市价公开回购股票。这是西方资本主义市场使用最多的股票回购方式，比如，美国，大多数上市公司以此方式回购股票。

(二)可转让出售权。可转让出售权是指进行股票回购的公司使得股东有在特定期限内以约定价格向公司出售其持有股票的权利，此外，该权利可在市场上自由交易。

(三)固定价格要约回购。固定价格要约回购是指公司发出的在某一特定期间内回购一定数量及价格股票的要约。该类型的要约价格一般比要约发出时的股票市场价格高。

(四)荷兰式拍卖。采取荷兰式拍卖回购的方式的上市公司回购本公司股票时体现了很强的主动性，在上市公司宣布股票回购数量和价格的计划后，由股东向上市公司提出其报价及出售的股票数，然后由上市公司汇总股东意愿，最后根据实际回购股票数量确定最终回购价格。

(五)私下协议回购。协议回购是指在场外市场上，上市公司与本公司股票的持有者进行协商，在回购数量、价格等方面达成协议，然后以此收购本公司股票。作为公开市场收购的补充措施，其市场关注度较低。

三、股份回购的财务效应分析

(一)正效应。1.有利于调整财务杠杆。财务杠杆效应主要体现在公司的资产负债率上。股份回购使公司的股东权益负债比率和资产负债率提高，在债务融资成本率小于全部资本收益率的情况下，财务杠杆作用的发挥可以提高权益资本的收益率。当上市公司进入生产稳步增长阶段,投资报酬率高于债务成本,而负债比率又不高时,一般采用股份回购的方式,以期改变公司原本保守的资本结构,利用债务利息的减税原理,发挥财务杠杆的效应,从而在经营状况不变的情况下提高净资产收益率。2.有利于实现股东价值最大化。股东财务最大化是公司财务管理的目标，而上市公司股票市价是股东财富大小的直接体现。对于持股股东而言，股票价格上涨，每股收益增加，最终可以通过出售股份换取现金和股利从而获取利润，同时无需缴纳个人所得税为股东节税，提高股东价值。

(二)负效应。1.股份回购的财务风险效应。通常来说，在预期利润不变的前提下，股份回购使总股本减少，每股收益增加，从而股票价格上扬。但是从另一方面来看，若以自由现金支付，与权益相比，负债占资产比例增加，即资产负债率增长；若以负债融资支付，在负债增加、资产减少的双重作用下加大了财务杠杆的作用，资产负债率加速增大。2.股票回购的市场效应及指标操作。一般而言，股份回购传递出的股价被低估信号会促进股价的上涨，然而，如果低迷的状态一直得不到改变，会导致投资者对公司失去信心，认为股份回购公司也许缺乏投资机会或者经营发展受限制，最终股价下跌。这必将对公司财务形象产生负面影响以及加大财务关系的协调难度。

四、解决股份回购中存在问题的策略

(一)建立多层次融资渠道。除了利用自有资金，上市公司还可以通过其他方式筹集回购资金。首先，由于完全使用自有资金进行回购的过程复杂，所以当前我国多数上市公司考虑用融资方式进行股票回购。融资回购包括对外举债和增发流通股实现回购。我国现有上市公司整体资产结构大多具有较低的资产负债率的特征，这为利用多种筹资渠道创造条件。由于债务筹资具有低筹资成本、低筹资门槛、显著的融资效果等优势，可得出债务筹资更适合广大公司，降低上市公司股份回购风险的同时促进决策的顺利实施。其次，借助发行长期普通债券的方式。

(二)规范披露股票回购信息。股份回购行为不仅影响持股股东现有利益，而且还牵涉到社会公众利益，因此，我们要规范股票回购过程中的信息披露。用法律手段规定股份回购的信息披露，建立有效的动态信息披露监督机制，并且加重对恶意欺诈行为的惩罚。市场监督部门应该在信息披露后对其真实性、有效性进行跟踪和二次核查，这样做可以减少上市公司利用其内部优势误导广大投资者，暗地操纵股票市场的几率，从而降低损害债权人和社会大众的股东利益。对恶意欺诈行为制定严格的民事赔偿制度，加大罪行定刑的法律幅度，提高恶意欺诈者的犯罪成本，严厉的惩罚可以产生畏惧感，最终有效阻止管理层利用股份回购操纵会计指标的欺诈性目的。

(三)保护中小股东和债权人利益。由于股份回购在一定程度上损害广大债权人和股东的利益，因此，上市公司在其股票价格稳步提高的同时，应该建立保障中小股东和债权人利益的相应机制，以降低损害。健全的股东质询制度保障了中小股东及时获得有效的回购信息，解决了由于信息不对称产生的盲目表决问题。完善的股东提案制度避免了由于经营决策主导权被大股东垄断造成的私利行为。国有股特殊地位决定了处理流通股与国有股之间利益关系的谨慎态度。国有股拥有绝对控制权，不对称的博弈力量，可能会使大股东操纵回购价格损害流通股股东利益。因此，相关政府部门应干预上司公司的股份回购，确定回购价格使其兼顾多方利益。

五、结束语

股份回购经过长时间的适应性发展，逐渐成为资本主义市场上一种正常的资本运作方式，事实证明，该种理财行为对公司的盈利水平、资本结构等财务指标具有重大影响，从而改变公司回购股票后的股价，并且间接影响投资者的价值判断。合理的股份回购，可以促进公司资本结构的优化，提升公司价值。然而，股份回购也存在负效应，会加大上市公司的财务风险，削弱现金支付能力，也可能会侵害部分债权人和中小股东的权益。因此，我们要对此多加研究，通过加大监管力度，完善法律法规，发挥其优势，达到提高公司获利能力的目标，并促进证券市场健康发展。