上市公司股权激励制度实施情况初步探讨

郭勇男

（ABB（中国）有限公司，北京 100015）

2006年，中国证监会发布我国上市公司股权激励试行办法，标志着该制度在我国市场经济环境中正式开始推行。2013年11月，党的十八届三中全会提出：要加大国有企业资源的市场化管理力度，加快实现资产结构转型升级节奏，积极引入适应市场经济环境的职业经理人制度，为发挥企业家专业才能创造广阔空间，实现企业实际经营者与所有者权益平衡。2014年5月，为给股权激励制度的实施提供高效的资本市场环境，国务院印发《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》，明确资本市场在促进企业创新、服务市场结构调整、提高上市运营质量等方面的功能作用。2016年7月，证监会发布《上市公司股权激励管理办法》，象征着股权激励制度在我国上市企业中进入新发展时期，我国企业经营活动有了新的思路和手段。

1 我国股权激励制度的研究意义

当前，受国际政治和非社会性因素的影响，我国经济处于历史上比较特殊的时期，全球经济也正在经历第二次世界大战以来所从未有过的情况。要在新情况下保持经济基本面，尽快实现经济发展质量的根本提升，最为关键的是保证生产企业的正常平稳运营，立足国内市场，主动激发产业潜能，以核心内涵的增加换取内外部发展空间。在此背景下，作为宏观经济发展重要市场动力源泉的制造行业发挥着举足轻重的作用。而股权激励作为现代企业管理制度中的一个有效举措，在我国制造业中也有着丰富的实践，对该方面情况进行整体分析，总结经验，拓展思路，探索具有针对性、可操作性和普遍性的优化完善举措，具有明显的现实意义和一定的理论意义。

1.1 研究的现实意义

现实意义方面。当前我国经济和社会发展处于错综复杂的环境之中，全面建成小康社会和实现民族复兴处于关键时期。崛起过程中，宏观经济发展质量和速度至关重要，而制造业不仅是国民经济体系中的主体行业，也是国内外市场竞争的至高点。同国外相比，我们有着自己特殊的国情，企业所有制形式多样，资源和市场占有情况不均，不同阶段改革过程中，虽然国有制造企业和民营制造企业面临的任务和压力不同，目标和方式不同，但最终结果都要以促进企业自身经营效益的提高、充分实现宏观社会效益、适应未来现代企业发展要求为核心。股权激励则正是有助于达成上述管理目标的有效途径之一，具有很强的试点示范作用。 现实意义十分突出。

1.2 研究的理论意义

从理论上看，股权激励制度面向的对象是生产要素中的劳动力，它要解决企业高端管理者的从业质量与回报资本之间的平衡问题，是劳动资本化和资本市场化理论的具体实施，也是通过市场运营实现企业家才能的实践过程。实施效果好，有利于激发市场资源能量，实现企业自身和整体行业的帕累托最优，有利于实现更高的社会经济福利。而所有这些领域，有着丰富细致的理论相联系，并可以对理论的横向和纵深发展提供更为广阔的空间。

2 我国股权激励制度研究现状

股权激励制度的核心作用在于使企业经营人把全部管理才华应用在企业业务运营过程中，实现企业经营绩效的充分增长，在市场竞争环境中赢得优势地位，分享企业市场经营成果。因此，对于股权激励制度的研究，国内外学者多以股权激励制度的实施对企业经营绩效的影响为研究视角，可比较、可度量、可延伸，与实践结合紧密。从实际研究成果上看，主要集中在股权激励制度的实施对企业经营绩效的提升影响大小方面，整体情况如下：

2.1 股权激励制度与企业经营绩效的提升正相关

国内学者们研究过程中，多以近些年来实施股权激励的上市公司业务运营数据为样本，通过建立各种计量经济分析模型，探求企业经营绩效指标与股权激励参数指标间的内在联系。研究特点是定量分析为主体，定量分析与定性分析相结合，与传统的统计图表研究方式相比，在研究的深度、广度和严谨程度方面有保证。比如：学者赵玉珍（2012）以2008年—2015年间部分实施股权激励制度的上市公司业务经营数据为样本，覆盖445家公司，数据记录1358条，以净资产收益率、总资产报酬率作为经营绩效标志性指标，选取股权激励比例作为解释变量，公司规模、企业市值、年末总资本、每股平均收益率为控制变量，建立线性回归模型，研究结果表明，股权激励比例越高，越有利于企业绩效的提升，二者呈正相关的关系。学者符号亮（2017）从WIND金融数据库中选取59家实施了股权激励的上市公司近10年来经营数据，通过非参数估计方法分析股权激励制度对经营绩效的作用情况研究结论是：股权激励对民营企业经营绩效影响显著，对国有企业绩效影响不大。作者还认为股权激励制度的实施，可以有效降低企业管理代理成本，对企业总资产报酬率的提高有正向作用。

2.2 股权激励制度与企业经营绩效的提升不相关

部分学者对2010年至2018年间国内市场的股权激励情况做了研究，认为股权激励制度与企业经营绩效间无显著关系的情况也是普遍存在的，特别是对于成立时间长、产品和服务的市场占有率高、企业内部管理环境长期状况良好的企业而言，激励效果往往并不明显。比如：邹越（2016）采用纵向比较的方法研究了股权激励与企业绩效的关系，认为外部影响因素具有不可控的一面，内部业务操作方面又有一定的盈余性。就国有企业来说，公司高管追求的不仅是经济方面的收益，还包括远期个人发展的目标，致使股权激励制度对其行为方式和内容的影响有限，间接弱化了股权激励的作用发挥。杨娇娇（2017）研究认为，股权激励度与企业净资产收益率和每股收益率线性关系不突出，有三个方面的基本原因，一是股权激励制度有自身缺陷，二是企业经营管理人员的市场选择质量不高，三是上市公司内部配套治理结构不健全。周彦玲（2010）、薛铮（2013）也得出了类似研究结论。

3 我国股权激励制度现存主要问题

我国实行市场经济的时间不长，同德国、英国等西方发达国家比，在市场管理制度的创新的实践方面还有比较大的差距，具体到股权激励制度上，主要体现在以下三个方面。

第一，实施股权激励制度公司数量还比较少，并且主要分布在相对发达的区域，地域分布不均衡现象比较突出。从2017年至2019年间发布的股权激励公告中可知，东部地区的企业中实施股权激励的数量占绝大多数，分布在广东、北京、上海、江苏、浙江、山东和福建七个省市；而西部地区则只有一个四川省。并且在东部7省市中，又明显集中在四个省市，分别是广东、北京、江苏和浙江4个省市。由此可见，实施股权激励的上市企业数量的地域分布失衡现象比较突出。

第二，已实施股权激励的上市公司的激励水平不高，在很大程度上抑制了激励效果的显现。一般意义上讲，上市企业的股权激励度可以通过两类指标来体现：一是股票数量占比方式，即企业用于实施激励的股票数量占发行全部股票数量的比例，这种方式应用比较普遍；二是用激励覆盖人数来体现，即被激励者总人数占企业总人数的比例。据资料统计，2017年至2019年，我国股权激励度指标的均值分别是2.78%、2.75%和1.88%，而西方发达国家的对应指标则在10%左右的水平。股权激励程度偏低，无法充分调动企业经营者积极性，企业经营绩效提升幅度有限，市场整体效益受损。

第三，股权激励制度考核监管体系尚不健全，行业管理规范化程度有待提高。当前，在股权激励制度政府管理方面，仅限于宏观的业务规定和指导，对于实施过程中的业务行为监管则相对缺失，即重两端、轻中间的现象非常突出，造成制度实施效益的评定维度单薄，标准多样，对企业所有者的权益保护力度不够集中，对被激励者的从业质量提高缺少外部约束力。既不利于实现各参与方的经济活动目标，也使整体市场的业务内涵有所降低，并且容易引发道德风险事件。

4 完善我国股权激励制度的政策建议

股权激励制度中出现的各类问题原因是多方面的，有现实的原因也有历史的原因，就目前实际情况看，关键在于政府和企业两个主体在已取得经验基础上，统筹考虑各方面情况，共同构建一个有利于股权激励制度实施的市场环境，为今后宏观经济的转型升级和产业结构的优化调整创造积极有力的条件。为此，应在以下两个方面采取应对措施。

一是政府层面要在制度的顶层设计方面作适当调整。一方面，对于需要放开的业务环节，要降低限制条件，给企业以更大的市场操作空间，发挥市场在资源调节和绩效形成方面的决定性作用，同时考虑到一定时期内我国经济和社会发展的整体趋势特点，相关规定要有一定的前瞻性，防止政策与市场频繁脱节，给市场以信心。比如：对于首次实施股权激励的企业，现行办法规定，激励股票总数最大份额为10%，在提高的时候整体幅度要充分，同时可针对不同情况实施定制化机制。避免一刀切、大平均的粗略做法。

二是上市企业要增强改革创新意识，勇于在市场中进行将股权激励制度用足用深，将企业核心实力的提升定位在高层次、高标准，不满足于简单复制和保持。特别是对于国内中中型国家企业，要将视野放在国际市场，不满足于在国内市场占优甚至垄断状态，以实现企业经济效益与宏观经济整体效益的形成内在统一。

5 结语

当前及今后相当长的时期内，我国经济发展面临新形势和新任务，机遇前所未有，困难和挑战也不容忽视，要通过各种先进高效的管理方式增强企业活力，提升企业效益，为经济和社会发展总目标的实现奠定坚实基础。在此过程中，股权激励制度本身也要在原有基本模式基础上，在顶层设计、实施方案、过程监督、政策衔接、绩效评价等各个环节加以完善，将制度功能的发挥与我国上市企业现状及发展趋势统一起来，优化资源配置，着眼长期效益。