上市公司股票回购及其经济影响

孙胜达

(沈阳工业大学经济学院 辽宁 沈阳 110870)

一、股票回购相关概述

(一)股票回购的含义

股票回购是指上市公司利用现金等方式，从股票市场上购回本公司发行在外的一定数额的股票的行为。

(二)股票回购的方式

目前股票回购主要有四种方式：场内公开收购和场外协议收购、出售资产回购或利用债券和优先股交换、固定价格要约回购和荷兰式拍卖回购、可转让出售权回购方式。

(三)我国证券市场股票回购的发展过程

1.1992年-1999年：初级探索阶段。1992年大豫园回购小豫园股票并注销是我国最早的股票回购事件，当时我国证券市场并不完善，相关法律法规也并不完善，股票回购还仅存在于少数公司中。

2.2000年-2006年：深入探索阶段。随着《上市公司回购社会公众股份管理办法(试行)》出台，我国很多上市公司开始进行股票回购。2005年12月15日，辽河金马油田股份有限公司和锦州石化股份有限公司发布公告，中国石油天然气股份有限公司对两家A股公司进行整体回购。此次回购，是我国证券市场首家上市公司以要约回购的方式进行退市。同时此次回购具有多家上市公司共同参与、要约收购溢价高等特点。

3.2007年至今：高速发展阶段。随着证券市场中中小板和创业板的建立，我国上市公司股票回购的情况越来越多。在众多股票回购的公司中，近些年兴起的医药生物、计算机等新兴行业占多数。随着近些年我国证券市场的不断发展和相关法律法规的不断完善，我国上市公司的股票回购数量进一步增长，成为资本市场较受欢迎的金融工具。

二、股票回购动因及影响——苏宁易购为例

(一)事件回顾

2018年12月29日，苏宁易购集团发布“关于回购部分社会公众股份预案”的公告(以下简称公告)。从2018年10月份开始苏宁易购的股价一路下跌从10月8日的12.84/股跌至12月28日的9.85/股，下跌幅度达到23%。公告中指出公司互联网零售战略转型成效逐步显现，企业发展进入良性轨道。基于对公司未来发展的信心以及对公司价值的认可，为维护投资者的利益，增强投资者信心，结合公司近期股票二级市场表现，并综合考虑公司经营情况及财务状况等因素，公司使用自有资金、自筹资金及其他筹资方式回购股份。

(二)回购结果及影响

1.数据分析。在2019年8月14日苏宁易购发布新公告，宣布此次回购股份计划已经全部实施完成。

在公告发布后的四个月内，苏宁易购股价大幅上升，2019年4月3日收盘价达到14.54元/股通过分析可以看出，在股票回购公告发出后苏宁易购的股价立刻停止下跌，有了较强的上涨趋势，并且在2019年四月初达到顶峰。可见此次回购对苏宁易购拉升股票价格维持公司稳定有较强的助力。苏宁易购在2019年2月1日，发布回购进展公告，以向投资者传递此次回购的进展程度，提高投资者对此次回购的信心。随后股价上升，可见此次进展公告传递出相对积极的信号。

回购后有限售条件的股份占比达17.39%较回购前上升0.9%。可见此次回购同样有利于苏宁易购防止收购。通过对苏宁易购2018年第四季度至2019年4月的股票每日实际收益率，市场收益率(选取深证综指每日实际收益率)，超额收益率和累计超额收益率的计算可以分析出，在回购开始后苏宁易购的股票累计超额收益率有明显上涨。经过计算可知苏宁易购2018年第四季度累计超额收益率为-15.19%，自公告发布后至2019年4月30日累计超额收益率为-2.87%，虽然仍为负值但是较回购前有明显上升，可知此次股票回购具有明显的市场效应。

2.回购影响。经过上述分析，可以看出此次回购的效果有：①稳定公司股价。此次回购开始后，苏宁易购股价停止下跌开始上涨。②防止恶意收购。此次回购后，苏宁易购总股本中有限售条件的股份占比上升。③提高员工积极性。公告指出本次回购股份用于员工持股计划或者股权激励。

三、研究结论及建议

(一)案例研究结论

本文通过对股票回购的案例进行分析，得出以下结论：①股票回购具有明显的市场效应。②股票回购对上市公司的良好发展具有明显的推动作用。

(二)案例启示与建议

1.紧随市场潮流，合理进行股票回购。我国资本市场正在逐步完善，股票回购体系已经成熟，上市公司应该在合适的时候积极进行股票回购。利用这一工具优化结构，稳定股价创造更好的发展条件。

2.强化信息披露，强化投资信心。在苏宁易购的案例当中，可以看出信息披露程度对于投资者的判断有很大的影响。上市公司应该在股票回购过程中不断进行信息披露，详细说明回购的细节，给投资者足够的信息进行价值判断。

3.完善法律法规，保证充分监管。目前我国有关于股票回购法律法规尚处在完善的过程中。股票回购日益增多且规模越来越大，多种方式复合回购的情况逐渐增多，这就要求相关的法律法规尽快完善。在越来越复杂的基本市场活动中存在内幕交易、老鼠仓等违法违规行为，只有法律法规完善才能从根本上保证市场良性运转。

4.结合市场机制，合理制定回购价格。我国上市公司股票回购的回购价格是由大股东经过讨论后制定的。但是当前，我国上市公司中一大部分的公司的股本相对集中，大部分公司的大股东具有较强的实际控股地位，少量持股的小股东很难参与股票回购价格制定。这种在回购价格制定过程中的力量不平衡，导致股票回购价格仅由少数大股东制定，很可能忽略中小股东的诉求，并进一步损害中小股东的权益。应该在综合市场因素，广泛听取中小股东意见后制定合理的股票回购价格。