如何防范系统性金融风险国际经验对中国的对策建议

林倩倩

(福建师范大学经济学院 福建 福州 350108)

一、引言

党的十九大明确提出，绝对不能爆发系统性金融风险。金融市场在现代经济发展与优化资源配置过程中处于核心地位，金融市场系统性风险关系到金稳定、经济稳定乃至国家安全。系统性金融风险发生的前提一般是金融资产价格泡沫的累积达到一定程度，从一定意义上讲，金融资产价格泡沫是追求经济发展速度的必然结果，适度扩张的宏观政策在加快经济增长速度的同时带来资产泡沫。

怎么防范金融风险呢？从国际经验来看，金融风险的爆发往往缘于这几个方面，分别是资产泡沫、外汇市场波动、金融秩序以及宏观经济政策。因此我们各国应对系统性金融风险的经验，对我国提出金融风险的对策建议。

二、系统性金融风险产生的原因

(一)日本经验

许多国家爆发金融危机都是由资产泡沫被刺破引起的，日本20世纪90年代发生金融危机就是这个原因。目前，抑制资产泡沫的核心是楼市，这是因为房子不仅有居住功能，还有投资属性和金融属性。这两个属性一定会引发另外两个需求：投资性需求和投机性需求。投资性需求指买房是为了收房租；投机性需求指买房是为了拉动房价，赚取差价。住房供给一旦大幅超过了刚性需求，泡沫就会被刺破，日本20世纪90年代的房地产市场波动就是因此产生的。

1985年日本完成了工业化和城市化，大量的资本无处可投，银行就把资本贷给人们买房买地，人们买房之后再抵押给银行，之后获取70%的贷款再投资，这种买房子的目的不是为了居住，不是刚性需求，是投资和投机性需求，由此拉动住房价格不断上升。美国为了从日方谋取利益，迫使日本签订了《广场协议》，要求日元每年升值5%。到1989年初，一些日本经济学家预测，住房供给远远超过了刚性需求，如果继续放任的话住房泡沫就要被刺破了，建议政府赶快实施紧缩政策，于是日本政府在1989年3月开始实施紧缩政策，首先把股市泡沫刺破了，造成大量的上市公司出现亏损，这些上市公司开始抛售房子；紧接着外资流出。

(二)亚洲经验

亚洲金融危机爆发的主要原因是这些国家的外汇出了问题。亚洲金融危机的起源是1997年，泰国宣布放弃固定汇率制，实行浮动汇率制，这引起泰铢当日汇率下降17%。在泰铢的波动下，菲律宾、印尼以及马来西亚随后也受到国际炒家的攻击，三个月后，中国香港、韩国也爆发金融风暴，日本也有一系列银行和证券公司相继破产。

三、防范系统性金融风险的对策建议

(一)抑制资产泡沫

在我国，资产价格只统计两种：一种是股价，另一种是房价。抑制资产泡沫既要防止股价涨得太快，又要防止房价涨得太快。目前我国抑制资产泡沫不是指股市，而是指楼市，因为我们估计未来五年内，我国资本市场基本上是平稳上升的过程，股市是慢牛，未来的资产泡沫不可能出现在股市，理由主要是：现在的证券监管部门把监管作为第一要务，对于内部交易、买壳卖壳、资本大鳄，还有场外配资等问题非常关注，不可能出现问题；另外，新股发行(IPO)速度在加快，这么多的新股上市，把股价抬很高的可能性不是很大。

日本的教训告诉我们，房地产泡沫不能继续吹大，但现在也不能被刺破，只能抑制。对此办法有两个：一个是出台中短期对策，一个是建立长效机制。中短期对策有两条：一条是严格约束投资性需求和投机性需求，因为由这两类需求拉动的住房供给一定会超过刚性需求；另一条是约束开发商的行为，严格控制其融资渠道，控制新房价格。另一个办法是建立长效机制。实施租售同权政策、调整一线城市的布局。中央提出建设雄安新区。雄安新区的功能是承载北京非首都功能，调整北京发展的空间布局。

(二)稳住债务

2016年中国外汇开始出现波动，一个是人民币持续贬值，二是外汇储备持续减少。人民币持续贬值和外汇储备持续减少会带来金融风险，因此2016年初国务院提出要稳住外汇，从2016年10月开始迄今推出了三条对策。

第一，已经放开的领域一定要坚持继续放开，不能再回到资本管制的老路上去。凡是承诺放开的领域就继续坚持。对于个人来讲，在外汇方面有三个领域没有放开：一是海外不动产投资，曾经讨论过要不要放开，后来明确暂时不放开。二是海外的证券投资，就是在国外证券市场上进行股票投资，也曾讨论过要不要放开，现在也明确暂时不放开。三是海外的投资类保险。我们放开了消费类保险。这些措施都是为了稳住外汇。第二，限制海外并购。但是对于技术类并购则继续支持。对于海外收购新产品制造企业这种技术类的并购会大力支持，但是非技术类并购则要严格审查。海外不动产投资，海外收购酒店、影院、体育俱乐部等，这类投资会受到一定的限制。第三，支持海外投资使用本币人民币，尤其是“一带一路”投资。未来“一带一路”投资使用人民币投资，不再动用外汇储备。这对推动人民币国际化有好处。“一带一路”投资中我们是主导方，有权选择货币的种类。目前已经有69个国家和地区把人民币作为其外汇储备，比如欧央行就将人民币纳入其外汇储备。人民币和卢布即将以金价作为基础实现直接兑换。

(三)治理金融秩序

金融秩序混乱可以分为两类：一类是由改革引起的乱象；二是由金融创新引起的乱象。

我国还是以间接融资为主的国家，整个国家的负债率很高。过去几年放开了非银行金融机构，经济领域出现了各类投资公司、保险公司、基金。这个改革方向没有错，但是相关规则没有跟上，于是就出现了很多问题。

(四)运用好货币政策和宏观审慎政策

党的十九大报告第一次提出健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架。未来一段时间，稳健中性的货币政策是我国货币政策的基调。一旦国家坚定不移地实行稳健的货币政策，这种高负债、高增长的模式肯定维系不了。另一个是宏观审慎政策。金融风险经常在顺周期下积累。顺周期时期，恰恰是金融风险积累时期。因此，在顺周期的时候，给机构、业务设计一个控制风险积累的办法，采取逆周期政策，达到控制风险的目的，这是宏观审慎政策的目标。另外，市场中行业之间、上下游之间以及企业之间的风险会相互传染，控制这些传导性风险，也是宏观审慎政策的目标。预计未来一段时间还会有很多新规则出台，来防止这种风险的蔓延。