中国QFII的投资行为研究

缪言言

(河北金融学院 河北 保定 071051)

一、引言

QFII制度是指在一国资本项目尚未开放的情况下，若有国外的投资者想要投资本国的证券市场，必须满足若干法律规定的条件且要获得该国有关部门的许可后，才能在一个被严格监督的专门账户进行投资。在中国，其使用的资金必须是兑换成人民币的外汇资金。

自QFII制度实施以来，其给中国证券市场所带来的影响便一直备受各方关注。对此，本文将对QFII的投资行为进行实证分析，以便进一步进行更加深入的研究，以资借鉴。

二、QFII的投资行为

(一)QFII目前的现状

根据截止到2019年第三季度的数据可知，目前获批的QFII一共292家，获批额度为1113亿美元。其中获批额度最多的前十大QFII分别为澳门金融管理局50亿美元，韩国银行30亿美元，科威特政府投资局20亿美元，香港金融管理局25亿美元，阿布达比投资局35亿美元，挪威中央银行25亿美元，巴克莱银行股份有限公司26.52亿美元，法国兴业银行27亿美元，美林集团19.4亿美元，瑞士联合集团21.9亿美元。其中，获批额度前十大QFII中有6家是政府机构或官办投资机构，而这些官办气息浓厚的机构最终会对在华QFII的整体投资风格和投资理念产生深远的影响。

(二)QFII的持股时间

在持股时间方面，据截止到2019年第三季度的数据可知，QFII的持股时间虽然有长有短，但平均都在1年以上。持股时间较长的如荷兰安智银行股份有限公司对北京银行的持股时间长达9年之久，而且是在这家QFII刚进入中国的第二年。显然，荷兰安智银行股份有限公司对北京银行这家公司未来的前景十分看好，毕竟能对一家上市公司持股这么长的时间，就算是在全球范围也是十分罕见的。另外，新加坡投资有限公司对海尔智家的持股时间也达到了3年。而再汇总其他QFII的相关数据以后，也基本能得出相同的结论，即QFII的整体投资时间都在1年以上。从这里也基本能对QFII的投资风格和投资理念略知一二了。

(三)QFII的持股数量

从QFII持股数量上来看，也是有多有少，每家都不一样。持股数量较多的如加拿大年金计划投资委员会持有美的集团1.2亿股；新加坡投资股份有限公司对中国建筑以及海尔智家分别持有2.42亿股以及1.71亿股；国际金融公司持有江苏租赁2亿股；另外，荷兰安智银行股份有限公司对北京银行的持股数量高达27.55亿股，这一点再次证明了荷兰安智银行股份有限公司对北京银行的青睐。而QFII中持股数量特别少的也有，如领航投资澳洲有限公司持有贵州燃气43.5万股，瑞士联合银行集团持有上海沪工40.05万股，法国兴业银行持有易德龙37.56万股，中国国际金融香港资产管理有限公司持有美格智能，摩根士丹利持有镇海股份23.08万股，瑞士联合银行集团分别持有鸿合科技和神宇股份20.19万和16.78万股，上海沪东法国兴业银行持有的恒林股份等。

(四)QFII的持股比例

在持股比例上，QFII的持股比例有大有小，并且差距悬殊。QFII持股的比例较大的如北京银行13.64%，华峰超纤7.13%，聚光科技5.46%，三诺生物5.5%，安徽合力7.03%，江苏租赁10.98%，北京银行13.64%，国检集团6.13%，信捷电器8.77%，珀莱雅5.57%，家家悦9.3%。显然，QFII对上述的几家上市公司前景特别看好，尤其是对北京银行，其持股比例达到了13%，为该公司第一大股东。当然了，也有持股比例特别少的，如赣能股份0.13%，北新路桥0.1%,汉缆股份0.07%，安彩高科0.11%，人民同泰0.12%，石化油服0.07%，贵州燃气0.068%，连云港0.11%，中国核建0.07%，中国人寿0.04%。从这里可以看出，QFII对这些上市公司的关注度相对上述几家要低很多。

(五)QFII的持股的行业

根据统计可知，QFII在行业(按GICS行业分类)的持股方面分布如下：能源有11家上市公司被QFII持股；工业为77家，其中，资本品有49家被持股，商业和专业服务有11家，运输有17家；信息技术行业有71家上市公司被持股，其中，半导体产品与设备有3家被持股，软件与服务有18家，技术硬件与设备有50家；非日常消费品行业有66家上市公司被持股，其中汽车与汽车零部件有17家，耐用消费品与服装有33家，消费者服务有13家，零售业有6家；日常消费品有32家上市公司被持股，其中食品与主要用品零售有9家，食品、饮料与烟草有18家，家庭与个人用品有5家；医疗保健有40家上市公司被持股，其中医疗保健设备与服务有13家，制药、生物科技与生命科学有27家；金融行业有14家，其中银行业有5家，综合金融业有8家，保险业有1家；房地产行业有9家；通讯服务行业有11家，其中电信业务方面没有任何1家上市公司被QFII持股，而媒体与娱乐行业有11家上市公司被持股；公用事业有14家上市公司被持股。

通过上述比较，我们可以看出，在行业大类，QFII对工业、信息技术以及非日常消费品行业最为青睐；而在行业小类中，QFII对资本品、技术硬件与设备、耐用消费品与服装以及制药、生物科技与生命科学等行业最为青睐。

(六)QFII的持股的板块

在持股板块方面，QFII基本是以主板市场为主，中小板、创业板市场为辅。根据2019年第三季度的数据可知，在重仓布局方面，QFII在主板市场的投资金额为736.16亿元，在中小板市场为169.13亿元，在创业板市场为136.8亿元。从这里也可以看出，虽然QFII会持有许多中小板以及创业板市场的股票，但基本还是以主板市场为主。

(七)QFII的个股偏好

从持仓市值来看，QFII对行业龙头以及成长股较为青睐。被QFII持仓市值较大包括北京银行13.34亿元，海尔智家2.02亿元，美的集团12亿元，宁波银行2.02亿元，恒瑞医药5.94亿元，爱尔眼科1.72亿元，格力电器2.48亿元，药明康德2.66亿元。这些上市公司的股票要么是具有垄断地位或者是在行业内具有举足轻重作用的龙头，比如美的集团、格力电器、海尔智家这三家公司在中国的白色家电市场几乎是处于垄断地位；要么是具有良好的成长性，如药明康德，其2019年第三季度的毛利率高达39%，这个数字在整个中国的上市公司里边可以说也是相当高的。从这里我们看出“价值投资”依然是QFII的主要投资理念。

而相对而言，对于ST、*ST等类型的股票，除了摩根士丹利以及法国兴业银行持有少量几家以外，再无其他QFII抱有任何兴趣。这也能看出来，QFII整体上对投机行为并不热衷。

三、分析

通过上述的统计，我们可以发现在华QFII的投资行为有以下几个特点：

(一)QFII在投资行为上紧跟中国的发展步伐，具有很强的前瞻性

从以上数据可以知，在行业上，QFII紧跟中国的发展步伐，集中投资于工业、信息技术以及消费类行业，其占比超过QFII持仓的60%。这也难怪，改革开放三十年，中国的工业以及信息技术产业发展迅速，尤其是制造业，更是享誉全球市场。而在最近几年，国务院更是提出了中国制造2025计划，誓要在2025年将中国由制造业大国转化为制造业强国，可以预见未来的中国制造业一定会有非常迅猛的发展。另外，消费类行业也是在中国具有本土优势的行业。由于最近几年，中国经济的高速发展以及人们生活水平的日益提高，中国的消费额一直是以高速增长的势头进行发展，当然这也得益于中国最近几年的消费升级。其中空调、电脑、汽车等在过去都是奢侈品的存在，但在这几年基本成为每个家庭的必需品。还有我国的小家电市场仍处于发展的初期阶段,欧美发达国家市场上小家电品类约为200种,我国仅有不到100种;我国家庭平均拥有小家电数量不到10件,远低于欧美国家每户20-30件的水平。我国小家电普及水平与西方发达国家有着较大差距,未来面临良好的发展机遇。可以预见，随着中国经济以及个人收入的不断提高，未来中国的消费领域必将迎来更繁荣的时刻。

QFII对行业的配置充分显示了其投资理念的前瞻性，尤其是其在中国经济高速发展的同时，充分把握中国特色，对未来可能高速发展的行业予以事先配置，从而得以获得中国经济改革开放不同阶段带来的改革红利。

(二)相较于短期投机行为，QFII普遍更偏好于长期价值投资

根据以上数据可知，QFII对个股的持有时间虽然有长有短，差距悬殊，但普遍都在1年以上，其平均持股时间要比国内的普通投资者长很多。同时，我们也能看出QFII的持股对象也基本以行业龙头、绩优股以及成长股为主，ST、*ST等极具投机色彩的股票虽然也有，但却极其少见，这也能看出虽然QFF也会有少量投机行为，但基本上还是以价值投资为主。基于以上两点，我们可以看出QFII在投资理念上普遍并不热衷于短期投机行为，而偏好于长期价值投资，显示出大部分QFII投资理念的稳健、成熟。

因此，我们可以看出，QFII的投资行为紧跟时代步伐，且在投资理念上普遍较为成熟、稳健，信奉价值投资。这样的投资风格有利于稳定证券市场的环境，避免大起大落。近几年来，中国股票市场行情较为弱势，呈现出股票的价格起伏度偏高、易受政策影响等问题。而这些不成熟表现，均是中国股票投资者结构的严重畸形所致。目前中国的股票投资者以中小散户为主，机构投资者所占比例严重不足。因此股票市场就会出现较强的羊群效应，一有风吹草动，便变得极为不稳定，以至于出现过度涨跌的问题，不利于中国股票市场的发展。因此，在这种情况下，积极引进QFII是大有裨益的。这些力量的加入有利于改善中国的股票投资者结构，壮大机构投资者的力量，并且其理性的投资策略和稳健的投资风格也可以从根本上改善中国股票市场的投机之风，优化资本市场的运行机制，对中国股票市场的市场环境的改善和发展有着极大的帮助。

因此，国家应推动金融国际化改革，进一步降低QFII来华的投资门槛，以促进QFII对中国股票市场的投资，从而改善中国股票市场的不足，促进中国股票市场的发展。

四、结束语

QFII的投资理念成熟而又稳健，理性而又灵活，既有利于改善中国股票市场的不足。因此，随着国家对QFII限制措施的逐步取消，预计未来QFII对中国证券市场的投资量将出现大幅提高。届时QFII在中国证券市场的话语权也将大幅提高，其投资风格以及投资理念将成为影响中国证券市场风格、改善投资者结构以及稳定市场秩序的重要因子。