基于财务指标角度的家电企业并购绩效分析——以G公司并购Y公司为例

肖 盈 袁继安

(中南林业科技大学 湖南 长沙 410004)

一、并购案例介绍

G公司创立于1987年，2004年在香港上市，后不断进行模式创新以及管理制度等多重改革，在全国范围内开设上千家连锁店，发展成为家电连锁业中排名第一的品牌。Y公司创立于1996年，以长三角地区市场为主，在八年时间内开设了近百家家电连锁大卖场，2005年成功在香港主板上市，被并购前以年百亿元销售额位居家电连锁业第三。

二、并购背景分析

随着全球最大家电零售集团B的正式进入，家电企业间不再以一线城市为核心进行规模竞争，而是在资本及品牌市场份额上展开竞争，加快了家电连锁行业整合重组的进程。由于技术型人才流失严重，核心技术缺乏且自主创新能力也得不到提高，因此我国家电出口无法走高端品牌路线，在国外市场的竞争力较弱。我国家电企业不仅在国内市场面临激烈竞争，而且在开拓国外市场上也并不具备优势。为谋求发展，在国家政策的支持下，G公司与Y公司于2006年7月签订收购协议。

三、并购动因分析

从并购方G公司的角度来看，开展并购的原因在于：市场争夺激烈，行业格局即将洗牌，G公司急需采取措施来维护行业地位。在双寡头激烈竞争的持续状态下，B集团强势袭来推动了行业洗牌。G公司并购Y公司后，通过内部整合资源发挥出整体优势，从而实现协同效应。这为G公司增加市场占有率、开拓新市场提供了便利。随着市场规模的扩大，有利于G公司在与供应商议价时占主导地位，走出在成本控制上的关键一步，获得一定规模的经济效应。在效应发挥的同时，壮大G公司的综合实力。

从被并购方Y公司的角度来看，同意被并购的原因在于：因对赌协议陷入水深火热局面，需在短时间内增加盈利及时止损。Y公司为争取外界融资，在2005年与投资者签订了对赌协议，协议规定设定Y公司2007年需实现7.5亿元的净利润目标，未完成目标Y公司就需要出让对应股权。至此Y公司进行了大范围的扩张活动。随着各项成本不断上涨分店平均销售额和毛利率却大幅降低，截止2006年中期净利润较同期下降89%，Y公司股价也持续下跌，与协议所设目标相差甚远。

四、并购绩效分析

财务指标是总结和评价公司财务状况与经营成果的重要依据，在整理分类G公司2005-2007的财务报表数据后，现对已有指标数据进行统计分析，探究并购行为引起财务指标增减变化的根本原因。

(一)盈利能力指标分析

主营业务利润率2005年为9.2%，2006年和2007年分别小幅上升了0.34%、0.44%。净资产收益率三年内由41.6%下跌至11.23%，跌幅达73%，总资产收益率三年内由8.3%下跌至3.91%，跌幅达25.9%。两项指标大幅下跌究其根本发现原因在于：一是2006年并购后母公司报表的相关数据为G公司与Y公司的合并数据；二是2006年与2007年增加的大量储备权益大幅冲淡了公司利润；三是合并后利润增长不如资产扩张速度快。总体上G公司的盈利指标一直在下降，盈利能力在合并后并未增强。

(二)偿债能力指标分析

G公司的速动比率和流动比率2005年各为0.76%、1.12%，2006年各下跌至0.71%、1.04%，2007年各上升到1.05%、1.38%，而资产负债率和利息保障倍数在2005年各为83.87%、21.45%，2006年各下跌至75.35%、17.33%，2008年各进一步下跌至65.17%、8.9%。速动比率先下降后超过1，流动比率有所上升但小于2，考虑其是一家具有较强资产流动性和现金产生能力的零售公司，因此两项指标的变化是正常的。说明G公司的存货比率小，存货金额与流动负债金额不等，流动资产变现能力强，可知G公司的短期偿债能力较强。资产负债率下降接近合理区间(45%-65%)，利息保障倍数虽下降但仍大于1，可知G公司的长期偿债能力正常。综合得出，G公司在并购后的偿债能力是在不断加强的。

(三)营运能力指标分析

存货周转天数2005年为60天，后两年从79天缩短至51天，总资产周转天数2005年为188天，后两年从308天缩短至253天，应收账款周转天数2005年为59天，后两年从84天缩短至65天。总体变化趋势是先增加后缩短，主要原因在于2005年年报为G公司一家公司，2006年年报为G公司与Y公司的合并报表。指标变化表明，G公司的销售速度更加快捷，存货、资产和应收账款的变现能力更强，相关工作的管理效率更高，并购后营运能力得到了提高。

(四)成长能力指标分析

营业收入增长率和净利润增长率2005年各为84.84%、33.86%，2006年各下跌至37.7%、21.28%，2007年各上升到71.77%、23.89%。两项指标保持先下降后上升的一致步伐。而总资产增长率2005年为83.19%，2006年上升到126.05%，2007年下跌至40.9%，与前两项指标变化趋势相反。2006年G公司重点进行并购，取得被并购方所有的权益和资产，使得总资产迅速增长而营业收入变少。下一年度发生改变，是由于采购链、销售链和管理链等资源整合已基本完成。总体上G公司的成长性良好，但净利润增速较缓慢需提升。

五、总结及建议

以上分析表明，并购对G公司的财务绩效产生了重大影响。其偿债能力和营运能力都有所提升，虽存在长期盈利能力下降、成长能力有待优化的问题，但总的来说，G公司并购Y公司双方都扩大了自身规模，达到了取长补短的效果。

为促进G公司更高质量的发展，现针对发现的问题提出如下建议：在提高盈利能力方面，应高效快速完成整合工作，使专项权益等储备达到稳定。同时转变盈利模式，以往主要靠赞助费用来增加利润，现可通过创新研发新科技产品来获利；在提高成长能力方面，可定期开展业务培训加能力考核，不断增强公司管理层的经营管理能力、财务部门的财务管理能力。可通过改进内部管理系统降低成本，注重创造和积累无形核心资源，开发和利用后形成公司的独特优势，不断提高公司价值链的增值率。