企业债券定价现状简介

(四川大学 四川 成都 610065)

一、债券市场现状简介

当今金融市场上，债券和股权融资是外部融资两大主流方式，但相比于具有无需还本付息特点的股权融资，债券融资有者筹款快捷、不分散经营控制权等优势。不同国家间的两大外部融资市场发展的速度和偏好是不相同的，在如美国等发达国家中，债券市场在外部融资渠道中具有重要的地位，企业外部融资会首选债券，尤其是公司债券。而在我国，银行贷款方式占到外部融资的绝对多数，债券市场的发展严重落后于股票市场，外部融资结构极不平衡。债券作为重要的融资方式，在中国市场上远远未发挥出它真实的作用。在2008年，我国非金融企业债券市场发行规模为8007亿元，2014年为50653.15亿元，增长了6倍之多；去年2018年全年的非金融企业债券市场发行规模为74012.15亿元，债券的发行规模在增加，但规模增长的速度在下降，并且近五年来债券发行的规模较为不稳定，其中，近五年来企业债和公司债发行规模都经历了先增加后减少的过程。但我国政府也在大力扶持债券市场的发展，债券规模在市场正在逐步扩大。

二、关于债券定价的文献综述

(一)公司债和企业债的关系。安义宽(2012)认为公司债券和企业债券在宏观和微观中定义需要作出区分，在宏观概念定义中，可以将两者视为等同，但在微观中则需要对两者的概念进行区别开来。王国刚(2014)把公司债券和企业债券从发债规模、面值、数量、程序、市场和资金用途多方面研究了它们之间的区别和联系，对两者之间的优劣进行分析，并提出了针对性的建议。周小川(2014)提出由于我国居民储蓄倾向高、大占比的广义货币未能给公司债和企业债提供良好的市场发展环境，同时由于公司债和企业债发展滞后，使得金融市场上融资工具结构失衡，制约了经济的发展。

其实在国外市场上，并没有公司债和企业债之分，而在国内两者有不同的定义但十分容易混淆。我国企业债券凭借着政府和银行信用的担保早于公司债券的发展，早期的企业债券带有准国债的性质，但随着市场经济的发展，企业债券也变得更具有市场化的特征。公司债和企业债在一级发行市场和二级交易市场中都有着差别，在一级市场上，公司债的发审制度是核准制或备案制，主管机构是证监会，而企业债券发审制度是核准制，主管机构是发改委；在二级交易市场中，不同于公司债公开竞价的交易机制，企业债的交易制度除了公开竞价还有集中询价，而且企业债券的交易场所也比公司债更加宽泛，涵盖了交易所市场或银行间市场，而公司债券只能在交易所市场交易。

(二)债券定价的研究。王一萱(2012)选取了亚洲几个典型国家债券市场，如日本、韩国，对不同国家间的2008年金融危机后发行的债券进行研究，对大规模发行的债券现象提出了降低银行内部体系的风险和提升企业自身资本结构。吴腾华(2013)认为我国企业债券和公司市场上占主导地位的是非金融企业，但我国的债券市场没有对两类债券进行严格区分，并提出我国的企业债券应该注意协调和开放能力的提高。赵咏梅(2015)透过金融市场的运行机制分析了债市的具有的优势和劣势，认为我国债市的发展离不开产权层次的建立和中介机构的规范发展。许平彩(2015)认为无论是企业债券的规模和作用都远远未达到理想水平，并且还有很大一段距离。刘佳宁(2015)认为鼓励企业发展债券多元化、增加企业债券的规模和数量和企业信息披露制度是推动我国债券市场发展、让债券发挥自身作用的必要途径。

三、会计信息对债券定价的影响

会计信息是能反应企业运营活动的经济语言，通常呈现在财务报表和财务报告中供企业所有者、管理人、投资者、债券人的等信息使用者使用。流通在市场上的会计信息，基于客观事实由专业会计人员转化为能够真实反映资产负债变化、盈利能力、现金流量等情况的信息，还可以影响他人对企业的评价。

(一)会计信息对一般企业债券定价的影响。投资者了解发债企业的第一手资料一般会选择发债企业最近三年及最新一期的会计信息报告，这两个时期反应的一般是企业最真实的情况。对于数据的选择，除了通常的年报数据，还会选择频次较高的月报和季报数据作为重要参考。财报中反应出来的偿债能力、盈利能力和营运能力都会影响债券最后的成功出售率。如果财报信息中呈现出来的偿债能力较差，发债企业未来还本付息的风险较高，则其出售债券的成功率是很难达到预期，债券定价更为被动；相反，若如果财报信息中呈现出来的偿债能力较好，说明发债企业未来还本付息有保障，违约风险小，则其出售债券的成功率概率偏高，发债企业掌握更多债券定价主动权。对于盈利能力而言，企业的盈利能力代表着企业股权资本和债权资本之和增值的能力，若财报信息呈现出的结果是看好现在及未来企业的盈利能力，其债券成功出售的可能性便会增加，反之，企业盈利能力有下滑倾向时，与之伴随的违约风险变会上升，债券定价会更为被动。企业的营运能力代表的是各项资产的周转情况和使用效率，在一定程度上能反应企业未来的发展能力，同样，企业的营运能力与发债企业的债券成功率是呈正比的。总的来说，企业这三大能力中体现出来的自身发展情况才是企业发债融资的关键因素。

(二)会计信息对城投类债券定价的影响。城投类债券不同于一般企业债券，向投资者发行的目的是为了城市、便民、环保等基础建设，相同的是都会进行偿本付息，属于特殊的公司债券。具有收益稳定和政府类发行方的特点使得城投债深受投资者青睐，其自身也处于快速发展阶段。对城投债定价具有绝对影响的有如下三点：首先是由于具有政府背景，必定会有来自政府方的支持和政策倾向，这点对发行成功概率影响很大；其次，发行发政府的财政收入和偿债能力所代表的地方政府实力对城投债的发行也具有重要影响；最后，政府的支持虽会给城投债的偿债能力加分，但其自身的偿还能力才是债券发行成功的核心保障，但城投债公司由于有政府的支持，对自身真实情况的认知往往不够充分，通常忽视或并不关注自身的会计信息。