企业内部债务与公司过度冒险行为

(浙江工商大学 浙江 杭州 310018)

一、企业内部债务的涵义

企业高级管理人员离职后给予的退休补偿金被称为公司内部债务，是长期激励的一种表现形式，主要包括两大方面，即递延补偿金和补充性高管退休报酬。已有研究发现，在企业中只有少部分员工可以真正享受到退休养老金计划，而半数以上的企业经理人在退休后可以享受到某种形式的长期补偿。此外，企业经理人的退休金不同于普通员工的退休金，企业经理人退休后的补偿性退休金往往金额比较大，因为这些退休金额往往受到很少的限制，且很多情况下能够在离职时一次性拿到全额报酬。这种收入分配的不平等使得普通员工对于企业经理人的薪酬待遇极度不满。随着企业经理人和员工之间工资水平鸿沟的逐渐拉大，退休后得工资待遇如何平衡成为了企业所面临的必须要考虑的一大重要问题。近年来随着人们对企业经理人退休金计划关注度的提高，企业内部债务的信息披露也日益得到了很多关注。人们不仅关注高管的薪酬金额，同时也开始关注企业经理人的薪酬激励，公司绩效和公司风险之间的关系，这反映出了人们越来越关注高管过度冒险对利益相关者的影响。如果企业退休金计划会影响企业经理人的选择，而这些选择会进一步影响企业行为，那我们就有必要了解企业高管退休后的内部债务对于企业行为的影响。加强这类信息的披露可以使企业有机会解释给予管理层高额薪酬激励的原因。

二、企业内部债务与公司风险

基于融资优序理论，企业目前在资金筹集过程中大部分都是通过发行债务而不是采取股权融资，因此企业负债情况是企业风险高低的重要衡量标准之一。退休金是企业在高管退休之后才需要支付的，这于企业而言是一笔递延负债，这笔款项承诺需要在未来予以兑现。所以只有当公司在日常经营中保持一定的偿债能力，未来才可能有能力支付这笔补偿金。因此高管退休补偿金的存在可以减少公司过度冒险行为，即公司内部债务有利于降低公司风险，发挥财务杠杆作用。如果企业和高管之间的内部债务达成了长期协议，那么公司未来欠高管的补偿性退休金就与公司欠债权人债务相似。一旦公司有破产风险，企业经营人员会谨慎思考其投资行为，这在一定程度上会遏制其过度投资的行为，也可以防止企业因为投资不当而引起资金链断裂的风险，这样企业可以规避一些过度冒险行为。此外，企业内部债务在降低代理成本、缓解代理问题的同时还可以使公司降低财务风险，使公司经营更加趋于稳定，确保公司未来资金的流动性。

具体而言，企业内部债务中递延补偿金与补充性高管退休报酬皆是企业为缓解代理冲突而能实行的激励措施，但两者的运作方式却有所不同。它会影响到实际提供的激励力度以及金额补偿范围。递延补偿与股票期权有些类似，经理人可以将这部分递延金额用于投资，因此高管无须等到退休之后才能享受这笔资金。而补充性高管退休报酬的金额可能会高于递延补偿金，但却延迟了实现补偿收益时间。一旦高管可以提前持有这部分资金，他们对公司的获利能力会有更多的控制权，因此无论公司现在或未来业绩如何，对于高管人员既得利益的影响都会相对减轻，这时他们会减少对公司未来经营不善，甚至是破产的担忧。相较于递延补偿金，结构合理的补充性高管退休报酬能更好地减轻企业财务风险。但如果企业给予过多的补充性高管退休报酬，而公司本身在平时经营良好且破产风险较小时，此时企业可能会面临补偿过多的情况，这对于企业而言会是一笔沉重的负担。此外，如果公司本身代理问题并不严重，那么高额的补充性高管退休报酬也就没有很大的必要。但当公司面临投资选择，尤其是需要依赖高管做出长期投资决策时，企业内部负债便能很好发挥激励作用。所以无论是递延补偿激励还是补充性高管退休报酬激励，只有在结构比例合理时才能够充分发挥内部负债降低公司风险行为的功能。

高管人员最终是否能够全额拿到企业给予的退休离职补偿会影响企业高管的风险承受能力，会对企业投资行为以及未来的经营现金流产生影响。这项保护措施可以为公司面临未来不确定风险影响时形成一种缓冲作用，所以要实现这一目标，企业必须有效利用内部债务。目前员工和高管薪酬之间已然存在很大差距，高管退休补偿的存在使得员工对于这一不平等现象更加抱怨。因此只有当企业内部债务做到真正给企业、员工和其他利益相关者带来切身利益时，才有可能促进企业进步。

三、构建企业内部债务的重要性

对于资产负债率较高的公司，如果没有给予企业高管长期激励计划，则会使企业经理人的行为相对短期化，企业经理人会选择将资金投入到能在短期内实现巨大利益的项目。由于研发支出具有滞后性，因此企业会在一定程度上减少研发费用，这并不利于企业长远可持续发展。但高管人员退休金补偿计划的存在能够使管理人员有效地将短期利益与长期利益相结合，采取更多措施来增加公司长期投资回报。因为只有公司经营良好，高管人员才能够得到更多报酬；对于成长性较好的公司，本身便能吸引到很多具有长远投资眼光的机构投资者，他们更加关注企业未来的长远价值，因此也会更加倾向于投资那些给予高管长期激励的公司；对于承担更多社会责任的公司，为了能够更好地治理环境污染，减少地区失业率，促进城乡经济发展，企业高管人员必须具备长远目标，否则无法实现企业社会效益最大化；而对于风险较高的公司，社会公众和投资者对其投资意愿很小，因此即使给予企业经理人很高的期权激励也很难使其产生较大的投资兴趣，但如果存在未来内部债务补偿则会使企业经理人减少违规风险，更多关注企业未来现金流，一旦风险涉及到其未来既得利益，其会在一定程度上限制过度冒险行为的发生。

为了使企业内部债务能更好地发挥其降低公司风险的作用，企业可以将高管退休补偿金视为未来等额支付的年金。为了能够获取这笔未来现金流，高管会有很大的动力去降低公司经营风险和财务风险，将目标聚焦于公司长远利益和未来可持续发展。此外，高管退休补偿金应当以高管个人努力和工作时间作为评判标准，一旦与期权激励相类似，则可能会助长企业高管人员的短期化行为。通过合理构建企业内部债务，高管退休金计划可以看作公司长期有效激励和降低风险行为的有效工具。

企业内部债务的合理存在能在一定程度上有效减少公司冒险行为，高管人员离职退休后给予的补偿可视为一种长期激励的有效手段，有助于企业实现资源优化配置，降低公司代理成本和风险。伴随着社会公众对企业员工和高管薪酬之间巨大差距的日益关注，管理层和员工之间的退休待遇也成为了议论的焦点，企业面临着如何更好挥薪酬激励作用的巨大挑战。因此是否构建企业内部债务，以及如何进行内部债务比例的合理设置，都需要企业在未来经营发展中给予更多的关注和进一步的深思。