基于哈佛分析框架的长城汽车财务分析

张力月

[摘    要] 2010年以来，国内汽车市场逐渐趋于饱和，国家出台一系列宏观措施对汽车行业进行调控，汽车企业通过调整产业结构，加速产品升级改造，给其公司所在的证券市场带来了多大的影响，都是我们应该重点关注的。本文以长城汽车公司为分析对象，将近三年的财报数据进行分析比对，分成三部分：第一部分主要介绍了大环境下研究背景及意义。第二部分进行深入的财务分析，首先对偿付能力进行分析，其次进行盈利能力分析。第三部分，根据数据有针对性地进行分析、总结，提出建议。

[关键词] 哈佛框架;估值分析;财务分析

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2020. 01. 017

[中图分类号] F275    [文献标识码]  A      [文章编号]  1673 - 0194（2020）01- 0036- 02

1      研究背景与研究意义

制造业一直是我国经济的主要支柱，绝大部分经济取决于此，其中，汽车制造业成为我国经济的重点支柱，在我国经济中占有重要的比重。2009年中国汽车产销总量超过美国。截至2017年底，中国汽车销量连续9年位居世界第一。长城汽车成立于1984 年，其前身是保定市长城工业公司，属于河北省特大型国有股份制企业。长城汽车是中国第一家在香港H股上市的私人汽车公司，是中国最大的皮卡SUV专业工厂和跨国公司。

2008 年到 2017 年的十年间，长城汽车就从年销售额 80 亿元的自主车企“小兄弟”发展成为年销售额超千亿元，利润过百亿元的领军者，创造了中国乃至全球汽车史上的一个奇迹。

本文通过哈佛分析框架，从公司战略角度出发，结合了长城汽车公司的战略目标，对其财务进行分析，并提出了相关投资的建议。哈佛框架下的长城汽车财务分析，不仅能有助于公司内部管理层科学地制定公司战略、理解公司经营状况和择机调整公司战略，更有助于在证券市场上投资者对此做出正确的投资项目。

2      长城汽车的财务分析

在财务分析中，主要通过对财务数据的分析，得出企业目前和过去经营状况的结论，并对其未来发展进行分析。与战略分析、会计分析和前景分析相比，财务分析更全面、更可信，更容易通过它来解释企业的不足。

2.1   长城汽车公司偿债能力分析

（1）流动比率。指一美元流动负债有多少流动资产作为偿还的基础。流动比率是一个相对数，不包括企业规模对偿债能力的影响，计算相对简单，是行业内比较和公司的历年来比较的最恰当的方式之一。

从表1中我们可以看出，长城汽车公司的流动比率基本保持稳定，在 1.2-1.4 之间。保证短期偿债能力，提高短期资产利用效率。

（2）速动比率。在计算速动比率时，它不包括偿付能力差的存货，这比流动资产更可信。2019年中期，长城汽车的流动资产有所提高，流动负债有所下降，流动比率为1.44%。毋庸置疑，长城汽车在短期偿债能力方面具有较强的优势。

从表2可以看出，长城汽车公司速动比率和流动比率相差不多，都在逐年下降，说明汽车行业，汽车企业存货较少，主要有少量的原材料、在产品和产成品构成。

（3）资产负债率。它可以衡量债权人的清算利益受到保护的程度。资产负债率低 ，还本付息能力强，经营风险小。资产负债率也代表了企业的负债能力。资产负债率越低，越容易还债，越容易获得贷款。

從表3可以看出，长城汽车公司从 2013 年到 2017 年，资产负债率大致呈上升趋势，长城汽车公司 2016 年、2017 年资产负债率增长幅度较大，主要由于生产规模的扩张，新的生产线、生产基地的建设，导致了应付账款和应付票据的大幅增长。

（4）存货周转率。库存周转率是企业经营能力分析的重要指标之一，广泛应用于企业管理决策中。库存周转率不仅可以用来衡量企业生产经营各个环节的库存和货运运作效率，还可以用来评价企业的经营绩效，反映企业的经营绩效。

从表4中以看出，汽车行业存货主要包括整车和汽车零配件，整体价值较高，在资产中占有较大的比重。长城汽车公司在2015年提高了库存周转率，减少了库存周转天数，提高了储运作业效率。但在 2016 年-2017 年间却下降了将近 1 次，说明长城汽车运营效率有待提高。

2.2   获利能力分析

从财务报表的数据可以看出，长城汽车公司资产负债率在 2017 年大幅提升。由于之前利润快速的增加导致应付企业所得税也随之增加，2016 年大量的所得税递延， 导致2017 年非流动负债中的递延所得税负债大幅增加，而总资产较以往相比变化幅度不大，因此导致2017 年长城汽车公司年度报表中资产负债率显著上升。

利润表分析：对比这一指数与历史，如果公司毛利率大幅上升，可能是公司所在行业正处于复苏期，产品价格大幅上涨。相反，如果公司毛利率大幅下调，可能是公司所在行业竞争激烈。毛利率的下降往往伴随着价格战或成本失控的爆发，这预示着产品盈利能力的下降。

将长城汽车公司 2013-2017 年度的销售毛利率与销售净利率相比较，可以发现 2015 年的销售毛利率 25.13% 高于 2016 年的销售毛利率 24.46%。然而在销售净利率上，2015 年的 10.61%却低于 2016 年的 10.71%。

3      投资风险分析和投资建议

（1）市场竞争风险。长城汽车这几年的快速成长，离不开长城汽车 SUV 车型的强大后盾的支持，长城 SUV 与同价长城汽车近年来的快速增长离不开长城汽车SUV车型的强大后盾。不过，随着吉利、奇瑞等汽车企业的不断引进，性价比也越来越高。

（2）政策风险。提高环境质量的要求逐年提高。同时，将逐步加大对汽车节能减排的支持力度，甚至出台一些强制性要求。对于发展历史短、技术水平低的长城汽车来说，这是一个巨大的挑战。一旦国外厂商更换供应商，长城汽车的产量和销量将直接受到影响，这将对长城汽车造成致命打击。

（3）在盈利能力方面，长城汽车公司的销售收入不错，但净利润水平一般，每股收益在降低，说明长城汽车公司应该增多投资渠道，扩大资金投资方面的投入，再对成本费用进行控制，加强对资产的利用，提高长城汽车公司经营管理水平，减少没必要的销售及管理费用，从而增强盈利能力。

（4）市场方面，2018 年美国开始对我国开展规模空前的贸易战，这不利于长城汽车公司的汽车出口贸易，而且我國汽车市场趋于饱和，竞争日趋激烈，各大品牌的市场销售规模都在下降，长城汽车公司的市场销量发展也不容乐观，这对于长城汽车公司的盈利能力都是利空因素。

4      结    论

通过存货周转率对比图可以看出，长城汽车的存货周转天数只有 14 天，远远低于比亚迪、长安汽车等;高速的资产周转率提高了企业运营效率，充分说明长城汽车保持了较高的运营能力。通过对偿债能力分析，与其他品牌相比，长城汽车一直有着较低的资产负债率，保证了长城汽车的长期偿债能力，提高了企业长期运作的安全性。长城适度的流动性比率，既保证了短期偿债能力，又提高了短期资产的利用效率。

长城汽车虽然在管理模式上无法摆脱传统民营汽车“个人主义”的管理状态，但采用军事化的管理，具有严明的纪律和防腐制度，一定程度上可以消除传统民营企业的腐败和涣散。长城汽车财务状况稳定，市场保持了相对稳定的发展势头。长城汽车应该结合自身的竞争优势，努力的改进管理中存在的问题，加大研发投入力度，引进高科技的人才，在国内的汽车市场上保持绝对的竞争优势，给广大的消费者提供更好性能更高质量的汽车。

主要参考文献

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