美国影视传媒业并购新热潮——基于“迪士尼-福克斯”并购案的分析

吕泽均

（北京林业大学 经济管理学院，北京100083）

一、并购新热潮的背景及动因

美国影视传媒业格局近几年来发生巨大变革。美国电话电报公司(AT&T)采用现金加股票方式以每股107.50美元、合计854亿美元的巨资收购时代华纳公司，每股溢价高达20%，并承担时代华纳220亿美元的债务。美国司法部曾以反垄断为由试图阻止此项并购案，但是此并购案最终获得联邦法院许可。康卡斯特(Comcast)以每股17.28英镑、总计约296亿英镑收购英国天空电视台的61%股权。华特·迪士尼公司以713亿美元收购21世纪福克斯公司(21st Century Fox)的大部分业务。各大传媒巨头合纵连横，美国影视传媒业迎来新一轮的并购热潮。

影视传媒业并购交易频繁发生与其鲜明的行业特点是分不开的。高投入，高风险，市场风云变幻，竞争极其激烈，老牌帝国日落西山和新兴企业后来居上的例子屡见不鲜。目前传统的美国影视传媒企业正面临来自网络流媒体公司的冲击。网飞(Netflix)、亚马孙和谷歌积极拓展网络流媒体服务，业绩节节攀升，并且其制作的独家电影和剧集也频频在市场和颁奖季上获得认可。随着网飞加入美国电影协会(MPAA)，好莱坞迎来“新六大”格局，亚马孙也有可能在不久的将来成为协会新成员。网络流媒体公司的强劲势头迫使传统的影视传媒企业通过并购提升市场竞争力。

影视传媒企业的并购动因主要在于实现规模经济、降低交易成本和多元化经营三个方面。首先，影视传媒业属于内容稀缺性行业，企业经常通过横向并购实现规模经济。通过并购，企业可以对资产进行补充和调整，丰富产品类型以满足不同市场的需求，制作水平提高，经营规模扩大。其次，影视传媒企业通过纵向并购，整合上下游产业，将市场内部化，消除由市场不确定性带来的风险，提髙企业竞争力。再者，影视传媒企业具有高风险、高投入的特点，在多元化经营过程中发现新旧业务的共通点，还可以使新旧业务相互促进、协同发展，减少经营风险。迪士尼的主题公园与度假区业务就是多元化经营的典范。

然而，影视传媒企业并购整合难度较大，文化冲突问题明显，规模经济和协同效应不一定实现。如果企业规模已经很大，继续扩大规模，可能导致规模不经济，即产量增加，平均成本上升。如1989年，索尼公司以34亿美元收购好莱坞大型制片厂之一的哥伦比亚影业，并承担其16亿美元的债务，然而到了1994年，索尼财报显示在哥伦比亚账面累计亏损31亿美元，引起好莱坞和华尔街的震惊。后来，索尼重新调整美国方面的管理层和经营策略，才逐渐走上正轨。无独有偶，法国维旺迪公司在2000年至2001年的两年时间里，对美国传媒业进行了五次并购，其中包括收购好莱坞大型制片厂环球影业，但是其并购目标不明确，企业文化整合不力，盈利能力并没有增强，反而给公司造成严重的财务危机。因此，影视传媒企业在并购交易中，要进行细致的规划，明确目标企业在自身体系中的地位，注重文化整合，避免并购的负面效应。

二、“迪士尼-福克斯”并购案分析

（一）迪士尼公司的发展历程

华特·迪士尼公司成立于1923年，总部现位于美国加州的伯班克。在迪士尼90多年的发展历程中，主要分为三个阶段：第一阶段为1923年至1983年，主要以内容驱动发展，创造出米奇、米妮、唐老鸭、白雪公主等经典动画人物，并建立迪士尼乐园。第二阶段为1984年至2004年，并购开始占据重要角色，以建立渠道驱动发展。第三阶段为2005年至今，通过并购大幅扩充IP库，全面提升品牌价值，其中，有三起收购案对其业绩的推动作用最为明显，分别是收购皮克斯动画、漫威传媒和卢卡斯影业。迪士尼凭借多笔精彩的收购交易，有效地整合了优势资源，提高了核心竞争力，使其原本大量但单一的IP库变得丰富多彩而极具竞争力。

表1 迪士尼重要收购事件 （单位：亿美元）

通过收购皮克斯，迪士尼获得了三维电脑动画制作技术和创意团队，开发出《玩具总动员》《海底总动员》《超人总动员》《怪兽电力公司》等备受喜爱的动画电影系列。通过收购漫威传媒，迪士尼扩充了青少年观众群体，获得了钢铁侠、美国队长、雷神索尔、惊奇队长等超级英雄形象，为漫威电影宇宙(MCU)的成功铺平了道路。通过收购卢卡斯影业，迪士尼有了来自工业光魔的顶级特效技术支持，获得了《星球大战》《夺宝奇兵》等大IP，成人观众群体进一步扩充。有了人才、技术、内容的全面提升，迪士尼的业绩持续上升，已成为好莱坞最具实力的制片厂。从2013年至2018年，迪士尼在北美电影市场的票房成绩节节攀升，屡破纪录，在好莱坞大型制片厂中稳居前两位。

图1 2013—2018年三家大型制片厂北美票房收入

（二）福克斯公司的基本情况

21世纪福克斯公司是由原新闻集团于2013年拆分而成立的，总部位于美国纽约。该公司旗下的子公司众多，包括20世纪福克斯电影公司、福克斯探照灯影业、蓝天工作室、福克斯新闻、福克斯电视台、天空电视台等。其中，20世纪福斯电影公司是好莱坞大型制片厂之一，总部位于美国加州洛杉矶的比弗利山庄，1935年由福斯电影公司和20世纪影片公司合并而成，1985年被新闻集团收购。

（三）并购过程介绍

“迪士尼-福克斯”并购案是一起巨额横向并购案。2017年12月14日，迪士尼宣布计划以股票方式收购21世纪福克斯的大部分资产，主要包括电影电视制作公司等内容资产，报价为524亿美元，并承担其137亿美元的债务。2018年6月13日，康卡斯特宣布采用全现金方式以650亿美元竞购21世纪福克斯公司大部分资产，与迪士尼展开正面竞争。康卡斯特公司总部位于美国宾夕法尼亚州的费城，是美国最大的有线电视公司，还是另一家好莱坞大型制片厂环球影业的母公司。环球影业开发过《侏罗纪公园》《速度与激情》《谍影重重》等知名系列影片，福克斯的大量内容资产对其也很有吸引力。然而，早在2017年12月，21世纪福克斯曾拒绝康卡斯特600多亿美元的股票收购报价。康卡斯特的加入迫使迪士尼提高收购价格，2018年6月20日，迪士尼将报价提高至713亿美元，采用现金加股票的形式。随后，迪士尼和福克斯的股东批准了两家公司的合并，在经过国际各大市场监管部门的许可后，全部交易于2019年3月20日完成。

具体地，在电影方面，迪士尼拥有20世纪福斯电影公司、福斯探照灯影业、20世纪福斯动画公司和蓝天工作室。在电视媒体方面，迪士尼拥有20世纪福斯电视公司、国家地理频道、FX电视台、英国天空电视台的39%股权和印度星空卫视等海外电视台。在视频网站方面，迪士尼拥有福克斯持有的30%的Hulu股权，加上迪士尼原本持有Hulu的30%股权，迪士尼对Hulu持股达到60%，成为最大股东。迪士尼还有意从华纳传媒手中收购Hulu的10%股份。由于美国反垄断法规定一家公司拥有的全国性电视台数量不能超过一家，所以已经拥有ABC和ESPN的迪士尼不能收购福克斯电视台和一些体育电视资产，部分剩余资产由新闻集团以新的企业名称继续经营，另一部分则须出售。

（四）并购的动因分析

首先，迪士尼历来看重内容资产，精心打造高质量的产品，福克斯丰富的IP库和创作能力是巨大的财富，对迪士尼的原创真人电影的制作十分有利。近年来，迪士尼发行的动画电影、大IP续集电影和经典动画真人电影屡屡成为票房爆款，但是迪士尼本部制作的原创真人电影却多次失利，成为“献祭大作”，人们开始质疑迪士尼的原创能力。而20世纪福斯和福斯探照灯影业在打造原创电影方面独具慧眼，不仅开发了《星球大战》和《阿凡达》等超级大片，而且在历年颁奖季斩获颇丰，多次获得奥斯卡奖和英国学院奖。另外，迪士尼善于充分挖掘一个品牌的市场潜力，注重品牌在衍生市场的开发。阿凡达主题园区“潘多拉：阿凡达的世界”已经于2017年5月在奥兰多的迪士尼世界开幕。

其次，迪士尼旗下品牌的版权将更加完整，主要表现在卢卡斯影业和漫威影业将收回之前遗留在20世纪福斯影业的版权。一方面，《星球大战》系列的前6部电影是由20世纪福斯发行的，虽然迪士尼收购了卢卡斯影业，但是一些版权还属于20世纪福斯，比如《星球大战：新希望》的发行权。收购之后迪士尼将拥有《星球大战》系列的完整版权，有权发行《星球大战》的电影套装。另一方面，早些年，漫威把一些漫画人物的电影改编版权卖给大制片厂，漫威影业的成功使其迫切希望回购这些版权，以便把更多漫画中的故事融入漫威电影宇宙，这次收购将补足拼图中的很大一块，漫威将收回 《X战警》《神奇四侠》和《死侍》的版权，使漫威宇宙的版图更加完整。

第三，迪士尼意在对抗网络流媒体公司。近年来，以网飞为代表的网络流媒体公司持续快速发展，产业规模不断扩大。观众可以在互联网上观看电影和剧集，极大地冲击了电影票房、蓝光碟和DVD销售的收入。虽然可以获得版权收入，但好莱坞制片公司并不甘心。迪士尼已经表示终止与Netflix的合作，创立自己的流媒体平台Disney+，发挥自己的内容优势，直接与观众建立联系。此次收购使迪士尼还拥有美国著名视频网站Hulu的60%股权，这也有助于其流媒体平台的建设。

第四，迪士尼通过横向并购提升市场份额。好莱坞六大制片厂在北美电影市场占据了大部分市场份额，在世界电影市场也有举足轻重的地位。2016年至2018年，迪士尼连续三年占据北美电影票房市场首位，市场份额分别为26.3%、21.8%和26.0%，同时20世纪福斯的市场份额分别为12.9%、12.0%和9.1%，福斯探照灯影业也有大约1%的市场份额。此次合并之后，迪士尼在北美电影市场的份额预计可以超过30%，且在全球电影市场有望占据超过20%的份额。

第五，迪士尼可以制作更加多元化的作品。由于品牌形象的限制，迪士尼制作的电影和剧集都是合家欢性质的，按照美国电影的评级标准，一般都是G、PG和PG-13。而20世纪福斯与福斯探照灯的电影没有这方面的限制，和迪士尼电影有着不同的风格，诸如《死侍》这样的R级电影也获得了巨大的商业成功。并购完成后，迪士尼可以在福斯影业的品牌下，制作R级电影，促进旗下电影和剧集的多样化，满足不同市场的需求。

总之，收购福克斯无疑使迪士尼公司成为当之无愧的超级制片厂，成就其在好莱坞乃至全球影视传媒市场上极具权势的地位。

三、经验与启示

目前，中国影视传媒企业正在向集团化迈进，但是总的来看，与美国大型传媒集团相比中国的影视传媒企业在企业规模、产品质量、盈利能力、市场运作、并购策略等方面都存在一些问题。但是，通过并购，可以增加市场份额，实现规模经济，节约交易成本，多元化的经营也可以分散经营风险，提高盈利能力。由于影视传媒企业普遍具有鲜明的企业文化，企业并购之后的业务、文化、组织的整合成为了协同效应能否发挥的关键，极大地影响到并购交易的成败与否。对迪士尼公司并购案的分析可以看出，迪士尼在进行并购交易时目标明确，精准把握目标公司在集团中的地位，从内容、技术、渠道等各个方面提升自己的竞争力。迪士尼对21世纪福克斯的收购将使其拥有更强大的IP优势，旗下公司的版权更加完整，有利于对抗互联网流媒体公司的冲击。中国的影视传媒业正处于上升期，众多影视传媒业企业正在快速成长，通过并购重组，市场格局逐渐形成，但需要注意的是收购只是开始，整合工作才是关键。就连迪士尼这样的传媒业巨头也不得不谨慎思考，面对如此庞大的业务体系，未来如何保证各部门协同发展，充分发挥其能量。