东航物流混合所有制改革中的协同效应分析

张文文 刘冬蕾

（河北农业大学 经济管理学院，河北 保定 071000）

随着国有企业混合所有制改革的不断深化，参与混改的国有企业数量逐渐增加，国有企业混改的效果越来越值得关注。目前，我国大多数混改企业都采取了增资扩股的形式，引入非国有资本，其中各项协同效应的发挥不仅决定着企业改革的成败，也影响企业在混改后的长远发展。混合所有制改革中具体产生哪些协同效应，通过怎样的方式体现，参与混改的企业如何实现并保持协同优势，以使混改取得切实有效的成果，是值得进一步关注的现实问题，也对后续企业的混改提供一定的借鉴意义。

一、东航物流混合所有制改革历程

东方航空物流股份有限公司是中国东方航空集团公司下属子公司，其主要经营业务为航空速运、地面综合服务以及综合物流解决方案。在东航集团的主导下，东航物流自2012年起发展天地合一的全程综合物流服务，成为第一个转型为现代航空物流服务集成商的国有航空运输企业。2016年，国家发改委确定了首批央企混合所有制改革“6+1”试点，东航物流抓住混改机遇，依托转型成果成为民航领域首家进行混改的企业。2017年，东航物流基本完成了混合所有制改革。

东航物流混改过程主要分为三步：内部股权转让、增资扩股和改制上市。在混改之初，东航物流进行了股权转让，实现产业分离，并将东航物流整体从东航股份体系中剥离出来。混改中，东航物流新增了战略投资方和财务投资方，引进了联想控股、普洛斯投资和德邦物流等四家战略投资者以及财务投资者绿地金融，同时建立了核心员工持股平台——天津睿远，员工持股比例达10%，并重新组建股东会与董事会。此举使得东航集团的持股比降至45%，实现了股权多元化，国有资本与非国有资本相互融合、相互制衡。现阶段，东航物流实现公司改制，整体变更为股份有限公司，筹备其上市计划。

二、东航物流混改中的协同效应

（一）财务协同效应

东航物流混改后，财务协同效应明显，企业偿债风险下降，现金流量稳步增加，筹资能力增强，且流动资产所占比重呈上升趋势，短期和长期偿债能力均有所提高。

根据表1数据，东航物流在2016—2018年度流动比率分别为0.72、1.47和1.96，速动比率分别为0.70、1.45和1.94，二者均呈现上升趋势。同时资产负债率逐年下降，由2016年的85.88%降至2018年的47.58%。由此可以看出东航物流的资产流动性不断提高，流动资产能够偿还流动负债。混改也推动了东航物流的体制机制改革和管理体系创新，改善了财务状况，使得公司的偿债风险进一步降低，减轻了偿债压力，短期偿债能力水平良好。

表1 东航物流偿债能力指标

2016—2018年度东航物流的息税折旧摊销前利润不断增加，分别为78199.07万元、119386.50万元和150184.54万元，这得益于公司业绩以及盈利水平的提升。利息保障倍数能够反映公司长期偿债能力，三年中其数值分别为28.36、63.58和124.63，维持在较高水平，东航物流支付利息费用的能力较强。混改优化了公司的财务结构，减少了银行借款，其利息支出也随之缩减，公司的长期偿债能力不断增强。

表2 东航物流的资产构成

表2反映了东航物流混改前后流动资产与非流动资产的构成情况。截至2016年末、2017年末和2018年末，东航物流流动资产占总资产比重分别为45.27%、63.39%和61.82%，整体呈上升趋势。2017年完成混改后，流动资产比重大幅提高，一方面是由于在混改期间收到了来自各投资公司的新增股东投资款，使得现金流入增加；另一方面在于混改产生的协同效应提升了东航物流的财务绩效水平，公司的货运物流业务实现转型，结合大环境下全球航空货运业务的复苏，公司主营业务不断发展，营业收入的快速增长带动了应收账款与货币资金等相关流动资产的增加。

表3 东航物流的现金流量构成

东航物流三年中的现金流量构成情况如表3所示。从表中可以看出，经营活动产生的现金流量净额是公司资金的主要来源，是公司运营的资金基础。通过混合所有制改革，公司经营活动产生的现金流量净额在2017年度实现了飞速提升，并在混改后保持稳定。投资活动和筹资活动产生的现金流量一般处于净流出状态，但在2017年混改期间，东航物流通过增资扩股，引入了战略投资者和财务投资者，与民营资本的相互融合使得筹资活动产生的现金流大幅增加，实现了当年度的筹资活动现金流量净流入，也提高了流动资产占比。2018年筹资活动的现金流出主要是提前偿还借款所致。整体较稳定的现金流水平以及经营性现金流的较大规模的稳定流入也为东航物流长期维持高水平的偿债能力提供了保障。

（二）经营协同效应

在经营协同效应上，东航物流混改后资源整合力度加大，与战略投资者合作密切的同时在商业模式转型上有所突破，盈利能力增强。另外，公司规模的快速扩张可能为企业未来发展带来压力，东航物流的发展能力仍存在上升空间。

东航物流的各项经营盈利能力指标如表4所示。2016—2018年度，总资产利润率和营业利润率都实现了较大幅度飞跃，企业利用资产创造利润的能力得到增强，营业收入随着混改的实施实现快速增长，并在其后保持平稳，带动了营业利润的提升。东航物流立足于商业模式创新，发掘与混改中引入的非国有投资者在航空物流主业上的潜在合作机会，整合航空物流全产业链，打造完整的行业生态圈。东航物流通过与战略投资者开展业务合作，以航空速运为核心，与普洛斯实现了战略协同和资源互补，发展地面服务及综合物流解决方案；与德邦股份、联想控股和北京君联等在物流运输和物流仓储等方面开展“资本+产业”的战略协同与合作，促进企业获利。在混改后各方资源整合的基础之上，东航物流将自身主营的航空物流货运产业与民营资本中的物流地产、跨境电商及快递产业相结合，探索物流快递一体化，提升服务效率，进而提高公司的竞争力。这反映了东航物流对战略投资者选择的正确性与合理性，依靠资源整合与业务合作激发经营协同。销售毛利率在2016—2018年度存在一定波动，2017年其数值为20.37%，较混改前的2016年有较大提高，这与其主要业务航空速运毛利率的提升有关。而2018年度销售毛利率的下降也是受到航空速运毛利率下降以及地面综合服务收入比重降低的影响。销售净利率在三年中实现持续增长，在一定程度上反映了公司获利能力的增强。结合销售毛利率与销售净利率数据分析，混改产生的经营协同效应在2017年度大幅提升了东航物流的盈利能力，但各项指标的提升幅度与速率在混改完成后的2018年有了一定程度的下降，因此与战略投资者的长远合作与共赢应是混改后的重点。

表4 东航物流盈利能力指标

发展能力同样能反映经营协同效应，其各项指标是混改后企业盈利可持续性的重要评价标准。随着2017年度混改的进行，东航物流的总资产增长率和营业收入增长率都有所提升，这与公司业务拓展带来的资产增加有关。由于增资扩股引入的大量新增投资款，东航物流的流动资产大幅增加，从而带动了总资产规模的扩大。营业收入构成中主营业务收入占比99%以上，依靠东航物流经营模式的转变，腹舱货运业务由委托经营转变为承包经营，自主管理模式有利于主营业务收入的持续稳定增长。净利润增长率的大幅波动显示了混改对企业净利润增长的提升作用明显。东航物流的净利润在混改实施年份有明显涨幅，说明了经营协同效应的有效发挥对企业收入与利润增长的促进。但需要注意的是，在混改完成后的2018年度其总资产增长率与净利润增长率均呈现下降趋势，与混改初期资产规模的大幅扩张相比有所回落，意味着企业需要进一步保持并挖掘经营协同效应，寻求业务创新与战略合作。

（三）管理协同效应

东航物流在混改中充分发挥了管理协同效应。企业营运能力显著增强，资产流转速度加快，资产管理水平不断提高。同时费用管控能力增强，控费效率提升。员工持股与薪酬改革推动着现代企业制度的建立，有效提高了人力资源管理效率。

表6 东航物流营运能力指标

根据表6数据，东航物流混改前后存货周转率不断上升，尤其是2017—2018年度，由56.10次升至89.96次，可见混改对公司资产管理能力的影响。存货周转率与东航物流所经营的业务模式有关。为了维持机队日常运营合理备件，东航物流的存货以航材消耗件为主，其跌价准备占原值的比重较大，因此使存货账面余额有所提升。但混改后存货周转率仍显著提升，减轻了存货积压状况，且通过与各方战略投资者的业务合作，存货的流转速度得以提高。应收账款周转率也在不断增加，由2016年度的5.91次上升到2018年度的7.26次，且混改后上升幅度增大，展现了东航物流的营运能力和议价能力的快速提高。混改的增资扩股改善了东航物流的合作伙伴质量，缩短了应收账款的账期，有效降低其回收风险。通过以上分析，管理协同效应在企业资产管理方面发挥了作用。

表7 东航物流费用控制指标

在费用管控方面，东航物流混改前后的销售费用率和管理费用率如表7所示。2016年度、2017年度和2018年度公司销售费用占营业收入的比重分别为2.87%、2.23%和2.50%。随着混改后业务量的增长和东航股份货站的受让，销售费用有所增加，但仍保持在合理水平。而管理费用率在2016—2018年度分别为3.61%、3.77%和2.95%。一般情况下，管理费用会随着营业收入的增加而有所增长，东航物流的管理费用率在2017年实行混改后有显著下降，反映出混改提升了东航物流的管理能力，战略投资者的类型适应了企业自身的管理需求，控费措施不断升级，在业务扩张和营业收入增长的同时仍能保持管理费用的较低水平支出。因此，混改的管理协同效应在东航物流的费用控制上显示出一定成效。

管理协同效应的实现同样体现在人员管理中。在混合所有制改革期间，东航物流成立了员工持股平台，有利于激发员工的积极性和创造性，为公司创造更大的效益。实现混合所有制后，全体员工转化为市场化竞争人员，薪酬改革取得了较好的效果，同时公司良好的盈利状态也提升了人均奖金。在各项改革基础上，东航物流建立绩效管理体系和机制，对每名员工实行绩效考核，考量员工的贡献与创造利润的能力，重新分配薪酬与福利待遇，并完善奖惩制度，这有利于激励制度的实行与推进，提高员工的工作效率，促进公司团队发展。

三、对策建议

通过对所选取的东航物流财务指标的分析，混改中发挥的各项协同效应对促进企业发展与财务绩效提升起到了重要推动作用。与此同时，企业也面临着规模扩张和业务拓展所带来的经营压力，如何在公司发展的同时保证总资产与净利润的增长速率，从而保持混改带来的协同效应优势是需要混改企业进一步关注的问题。根据东航物流混改过程中总结的经验与问题，本文提出以下三点建议：

（一）根据经营业务范围，合理选择战略投资者

在以增资扩股为主要形式的混合所有制改革中，战略投资者的选择最为关键，是实现各项协同效应发挥的核心步骤，也对企业混改完成后的发展方向与发展模式产生着重要影响。混改企业应审视自身业务的经营范围与经营模式，仔细分析企业财务结构与财务状况，把握管理方式，结合所在行业特点与自身发展需要，严格、准确地选择战略投资方及财务投资方，筛选真正适合企业的投资者。只有在资源有效整合、与合作方优势互补的情况下，财务协同效应和经营协同效应才能得以发挥，进而提升管理效率，完善现代企业制度，实现管理协同效应。

（二）寻求商业模式创新，保障混改协同效应发挥

东航物流自混改前便立足于商业模式创新，不断实现公司转型，这也为以后成为混改试点打下了基础。结合混合所有制改革的完成，商业模式创新的重要性未减。在与各方战略伙伴合作的基础上，利用电商业务的发展与大数据网络体系的强化，与混改产生的协同效应优势相辅相成，打造行业内专业化经营。商业模式创新是保障协同效应发挥的重要举措，有利于企业将混改优势具体化、扩大化，实现经营模式转型，提升企业核心竞争力，在行业竞争中抢占先机。

（三）加强资产管理，实现可持续发展

国有企业混改的主要目的是为企业注入活力，最终实现企业的长远存续与发展。混改中产生的协同效应并非一成不变，混改初期资本混合所产生的协同优势可能会随着时间的推移逐渐消耗。这要求企业在混改完成后加强对资产的管理，将原有资产与新增资产有效整合利用，一方面避免混改完成初期企业的盲目扩张，保证企业发展的稳定性；另一方面注重各项资产利用与业务发展的长远规划，稳定总资产增长率等相关指标数值，有效保持混改协同效应带来的正向影响，不断创新求变，以实现企业的可持续发展。