外资缘何大量投资中国A股？（下）

文/桂浩明 编辑/易可

不过，现在大量出现的则是被动投资模式。所谓被动投资，就是投资机构跟踪某个指数，以该指数的样本股票为投资对象，并且模仿其在指数中所占的权重进行配置。在这种模式下，投资者不需要选股，也不必进行择时，就按照指数的标的品种构成来进行投资。在海外市场中，这种投资也被称之为指数化交易，其特点是以寻求平均收益为目标，操作相对简单，比较适用于平稳上行的市场环境中，这几年国内也开始流行这种模式，ETF、FOF等，都是属于这种类型的。而海外这类资金要进入中国A股，其前提是要有相关接纳中国A股的权威指数。在世界上，摩根斯坦利国际指数公司以及富士罗素全球指数公司都是最著名的指数公司，很多基金公司以它们编制的指数为跟踪对象进行投资。以往，这些指数公司编制的指数中都不包含中国A股，这样跟踪它们的海外基金自然也就不能投资A股。在2017年，摩根斯坦利国际指数公司（国内将其简称为MSCI）率先在其旗下的亚太新兴市场指数等中接纳了中国A股，最近又决定把中国A股在指数中的纳入因子从5%提高到20%。富时罗素全球指数公司则在去年年中接纳了中国A股，另外在2018年年底，标普道琼斯指数公司也接纳了中国A股。这样一来，大量的海外投资基金就可以根据其所跟踪的指数展开对中国A股的投资。而沪港通、深港通开通后，也是能够基本满足这些基金的投资需求，从而为其入市提供了操作空间。据匡算，在2019年，保守估计会有超过4 000亿元的海外资金进入中国A股。由于它们属于指数型投资，被动操作，持股品种稳定且持有时间比较长，成为市场上的一支长期、可靠的投资队伍。

有关部门一直在研究这样的问题：如果中国A股市场上长期投资的资金数量多了，会不会改变现在这种牛短熊长，以及投机性过重的局面呢？海外市场上被动的指数投资比例比较高，这是不是应该成为中国股市发展中的一个参考呢？不管怎么说，从趋势上来讲，投资机构化、指数化是一个大的方向，作为个人投资者，是有必要对此予以高度重视的。

国家不断扩大对外开放的大背景下，外资入市正成为一种趋势，而投资机构化、指数化也成为发展的方向。不过，由此也就带来一个全新的问题：外资为什么会大量投资中国A股呢？其投资行为又给人们什么样的启示呢？

我们看到，外资进入中国A股是在本世纪初开始的，在时间上已经快20年了。然而在这里有一段不太短的时间，外资入市的节奏并不快，在很多情况下更像是只具有象征意义。究其原因，一方面是国内对外资的进入存在较多的障碍，譬如很长时间QFII的额度只有500亿美元，另外对QFII资金的撤出，也有较多的限制，这就使得外资尽管想入市，但在实际上所拥有的操作空间则是相对有限的。另外，以往中国A股的估值也是偏高的，放在国际市场上明显缺乏竞争力，这也使得不少偏爱价值投资的海外资金对入市的积极性不高。其结果，就是QFII额度尽管不是很大，但却经常被放空，也就是没有得到充分的利用。

情况的明显改变应该是这两年的事情，一方面国家不断加大对外开放的力度，主动调整了相关政策，为外资入市打下了良好的基础。另一方面，这段时间里海外股市上涨明显，而中国A股则是受制于多方面的原因，表现不佳，两者之间形成了明显的反差。从价值投资的角度来说，中国经济增长速度快，股票理应具有更好的成长性，事实上也的确出现了一批估值便宜且股息率远超银行存款利率的股票，而这对于注重中长期投资的外资显然是有吸引力的。因此，也就形成了时下外资持续流入、大量投资中国A股的状况。

根据有关方面的分析，现在国际资金总体上是充裕的，流动性过剩的结果是导致资金利率低，且大量流向投资领域。从全球范围来说，中国现在是一个价值洼地，任何有意对资产进行全球配置的资金，都不可忽视中国。MSCI等之所以会接纳中国A股，并且在短期内提高其纳入因子的比例，其中很重要一个原因就在于它的指数要刻画全世界的经济状况，就不能不把中国放进去。更何况，现在中国不少股票相对便宜，是适合投资的。另外，相对于海外市场，中国市场资金利率高，一些股票的股息水平又高于存款利率，这就体现了很明显的投资价值。此外，中国现在也涌现出了一批具有国际竞争力的世界级大型企业，并且还保持着不错的成长性，持有这类企业的股票，无疑是能够分享到中国经济快速增长的成果。还有，中国A股市场上还有一批民族品牌企业，具有突出的优势，在世界上是唯中国所独有。这种稀缺性同样也是为外资所看重。一些品牌白酒、名牌中成药等公司的股票被外资所追捧，就是出于这些方面的原因。

显然，时下外资大量投资中国A股，绝对不是偶然的，有着深刻的内外部原因。而且从趋势上看，外资积极入市的态势还将会延续下去。作为中国的投资者，对此要有足够的认识。虽然，从绝对量来说，现在外资在中国A股中所占的比例还并不高，所谓的“外资抄了中国股市大底”的说法，显然是夸张的不实之言。但问题是，在中国A股走势最为艰难的时候（譬如2018年下半年），外资还是不离不弃持续流入，这里所反映出来的长期投资理念以及对投资目标执著的追求，是令人深思的，也是给人启迪的。投资股票，都是为了赚钱，但是用什么样的方式赚钱，则是有大学问的。不可否认，对价值投资的坚持，以及放眼中长期的眼光，这些为境内投资者所缺乏的操作意识与行为，都是值得大家好好借鉴的。