企业投资资本流通结构优化目标模式与实现机制

杨家林 初海英

内容摘要：企业投资资本结构优化模式与股权融资和债权融资相关，会受到外部因素及内部因素影响，为优化企业投资资本流通结构，需建立相应优化目标模式，并分析其实现机制。本文首先通过分析流通企业投资资本流通结构的内涵、影响因素及存在弊端，主要表现为股权过于集中、负债比例存在问题，然后构建投资资本流通结构优化目标模式，最后，通过上述分析，提出解决方案，对企业投资资本流通结构中出现的问题做出优化调整，使流通企业的资本结构更加趋于合理化，完成流通企业调整和优化投资资本结构的实现机制规划。

关键词：投资资本流通结构   目标模式   实现机制

流通企业投资资本结构的界定

（一）投资资本结构内涵

企业投资资本一般由两种渠道筹集，分别为对企业内部或外部进行融资活动，而对于企业投资资本而言，资金的来源、种类、比例等都是组成资金流通结构的因素，因此，通过分析企业资本结构的组成，即可了解一个企业的资金流通状况。企业在进行金融活动时，最注重对于筹集资本的运用，并以此为依据达到经济效益最大化的目的，而对于资本的运用就是对资本结构的规划，因此，资本结构是影响企业整体效益及发展的重要因素。

而商品流通企业的投资资本结构是一个静态的财务指标，可以反映出流通企业投资总成本中股权资本与债权资本的比例关系，即流通企业投资资金的主要来源为股权融资和债务融资。企业要实现最优的资本结构，需要动态地调整企业股权融资和债权融资的比例关系，并使两者的比例关系达到最佳水平。一般商品流通企业的投资资本流通结构如图1所示。

图1中股权融资是通过留存收益与股本共同构成，而债务融资可分为长期债务与短期债务。为最大化投资资本，除通过上述两种融资方式进行资金的筹集外，还需要在企业内部建立社会责任、接受国家的宏观调控，遵循市场机制，并以此为依据进行合理化的筹资行为。

流通企业所拥有的资本总量是影响投资流通资本结构的主要因素之一，如果流通企业的资本雄厚，那么就能够将投资风险控制在最低范围内，也无需因为企业的投资行为而过多地向金融机构借款。流通企业的资本能力越强则偿债能力越强，然而负债投资行为本身具有较大的风险性，合理的筹资资本结构不仅能够发挥出资本的最大性能，还可以节省利息支出与股利支出，降低商品流通企业的经营风险。企业投资资本结构反映出用于对外投资的资本构成，及权益性资本与债务性资本的比例关系。如果在投资资本结构中的债务资本比例过高，不仅会给流通企业带来更高的利息负担，还会因过高的资产负债率而增加企业的经营风险和财务风险。因此，只有实现最佳的投资资本流通结构，才能够在经营风险可控的范围内付出最小的利息和股利代价，实现流通企业价值的最大化。

（二）投资资本结构影响因素

判定一个商品流通企业的资本结构合理与否的主要指标因素包括外部因素及内部因素。

外部因素。第一，当前经济环境。国内和国外环境构成了我国当今主要的经济环境，结合我国当今大部分公司在发展的现状，本文仅仅研究我国目前银行系统和市场制度。GDP增长指数、银行贷款利率和通胀率能够反映当前我国经济环境。第二，经济周期。当整体市场经济环境处于上升时期时，面临发展机遇的企业将采取更积极的融资政策，将会产生更多的债务。因为在较好的经济环境下，预期收益稳定增长的可能性较大，财务困境的可能性较小。此外，非对称信息理论也揭示了公司经理和股东在高预期经济增长背景下的融资趋势。相反，当经济处于衰退周期时，公司经营环境不好，公司应减少债务融资。

内部因素。第一，企业效率。债务与股权这两种方式组成了融资，融资又是一个公司发展的必经之路。若进行债务融资，公司股东持有债权人的资产并对其进行投资活动，他们对公司成长的介入越大，将来就越难以预测，利润空间越大，同时融资成本也越高。所以，未来有无限发展可能的公司通常会进行债务融资，而股权融资容易被忽视，常常不是被选择的融资方式，这是因为公司成长可能性与股权融资成本往往保持同步，公司的商业价值决定着股权融资成本，而股权融资会约束公司未来的债务发行状况与能力。经济实力强的公司为得到更多资本和经济支撑，会使本公司的债务比例达到新高度，同时主要向社会传达本公司具有低风险且高收益能力的现状，以此达到更多债权人垂爱的目的，彰显公司未来成长空间和组织结构的相互关系。第二，管理人员态度。企业的管理人员对控制权的态度直接影响着资本结构。当企业进行筹资时，其负债比例增大，管理者并不担心控制权会被转移，而当企业高层开始在意控制权时，部分管理人员才会利用控制权考虑股权融资。此外，管理人员的风险意识尤为重要，若考虑保守融资时，他们会选择权益融资，以防止高风险带来的损益;若增加投机行为，则会提升负债。

此外，影响一个商品流通企业的资本结构的主要指标因素还包括：资产负债率、长期负债比率和股东权益比率。而流通企业资本结构构成的具体因素包括：企业的资本能力与负债能力、企业的成长性与未来发展前景、资本市场的利率、国家的税率，及流通企业股东、管理层和债权人对于未来商贸流通市场风险的预估与判断。

流通企业投资资本流通结构存在的弊端

（一）股权过于集中

大型的商贸流通企业存在的问题是股权过于集中，有些流通企业的大股东甚至可以决定企业的发展方向。高度集中的股权结构会弱化股份公司的一些特有功能，比如资本积聚的功能、风险规避的功能等。首先会出现大股东控制企业的现象，小股东及公司的个人股东对于公司决策的參与度很低，大股东为了谋求更多的自身利益，甚至会损害中小股东的利益。因此商品流通企业投资资本结构中，股权比例不宜过于集中，中小股东也要参与企业的经营决策。其次股权的集中度与企业的管理创新、技术创新之间不存在线性关系，甚至过于集中的股权还会阻碍流通企业的管理模式创新，降低商贸流通企业的市场竞争力。

实现股权结构的统一管理不利于改善公司各种职能的发挥，限制公司长远发展。目前我国正处于国有制控股阶段，加之若想转让股份，其过程要经过很长时间且程序相当繁琐，个别上市公司高层管理者任免机制具有其特殊性，使公司控制权竞争不激烈，甚至几乎不存在，导致其代理权的竞争同样不激烈。

（二）资产负债比例不合理

根据当前情形，我国各类公司内部财务账目种类繁杂，与外部往来之间也存在诸多问题，包括与银行之间的账目或者与个人之间的债务，处理不当就会产生经济纠纷。最主要的原因是公司内部财务账目繁杂，致使债权债务关系不清。距今为止，许多公司都改变经营理念，进行战略转型，却没有恰当地对企业中出现的债务关系进行改进，问题愈演愈烈，对公司的发展起到了限制作用。

资产负债率指标能够揭示出流通企业资产总额与负债总额的比例关系，通过对一段时期内流通企业的资产负债率指标分析，可以衡量和评价流通企业的经营风险和财务风险。资产负债率越高意味着负债总额越大，经营风险越大;但资产负债率指标也并不是越低越好，因为负债融资的方式具有较低的利息成本，也可以发挥出财务利息杠杆的基础性作用。此外，流通投资资本结构中保持适度的负债比例，能够进一步减轻企业的税收负担。流通企业需要选择适度的负债比率，在风险可控的范围内提高负债融资总额，充分发挥出企业财务杠杆的积极作用。

投资资本流通结构优化目标模式的构建

为推动流通产业投资资本结构优化，需进一步分析财务管理目标及资本结构，形成产业投资资本结构优化目标模式。

第一，在流通企业发展过程中，实现资本结构优化的重要前提是树立财务管理目标。对于财务管理的目标而言，使社会价值达到最大化是其主要目的，同时，具有科学性的财务管理是企业所重点发展的对象。通过财务管理主要目标的制定，能够反映流通企业的效益目标。

解决流通企业利益最大化的问题需要从全局的视角分析与考虑，从税法规定的视角来看，债权筹资具有一定的节税功能，因此在提高流通企业净利润方面效果显著。但债权融资的比例过高，也会给流通企业带来一定的财务危机，增加企业破产的风险概率。尤其对于商品流通企业而言，存货资金的压力非常大，商品流通供应链的资金压力也很大，增加了流通企业陷入财务危机的风险。在测度流通企业投资资本结构对流通效率的影响程度时，本文基于Tobit模型进行了相关的数值分析，模型设计如下：

（1）

其中，yi为不同资本流通结构下的效率值，i为资本流通结构的种类数量，γT为模型的参数向量，εi为误差项，取值范围为εi～（0，σ2）。对模型进行最大似然估计以缩小数据分析时产生的偏差，这时模型的参数向量γT 和模式数据的方差σ2具有相同的估计量，此时的商品流通效率eff（yi） 表示为：

（2）

基于调整完毕的Tobit模型，对10家大型的商品流通企业的资本结构进行数值分析，观测周期为2013-2017年，剔除不完整的数据样本后最终得到样本数据95个。将解释变量和被解释变量进一步分解，分析流通股权的集中度、资金实力和负债比率，分解后的解释变量包括第一大股东持股比例x1、前五大股东持股比例x2、资本充足率x3、资产负载率x4;分解后的解释变量为数据包络算法下的效率值y1和随机前沿算法下效率值y2 。

通过上述步骤证明流通投资资本结构对流通效率具有重要影响，通过优化和调整流通企业的投资资本结构，可以提高商品流通效率，降低流通企业的经营风险。

第二，通过构建优化的资本结构能够进一步实现财务管理目标的制定。在当前的市场经济体制背景下，企业若要在竞争中拔得头筹，优化资本结构是发展的必要措施。此外，为增加企业经济收益，检视自身不足同样至关重要，通过分析企业在发展中存在的不足，从根本上解决问题，能够有效提高自身的市场竞争力。最后，资本结构的优化不仅与企业管理相关，还与财务管理密切相关。

结合上述内容，以财务管理目标为重要前提，优化资本结构，完成投资资本流通结构优化目标模式的构建。

流通企业调整和优化投资资本结构的实现机制

商品流通企业调整和优化投资资本结构的主要目标提高商品流通的效率和企业的行业竞争力，并实现企业相关者利益的最大化。通过降低投资资本流通结构中的负债比率，并合理选择筹集资本方式能够优化投资资本结构，提高投资资本流通结构中股权投资的比例能够有效完成该机制的实现。可以使企业的投资资本流通结构更为合理，成本和风险都处于合理范围之内。

（一）降低投资资本流通结构中的负债比率

流通产业属于劳动密集型产业，主要以赚取销货和进货之间的差价来实现企业的收益，由于产业结构的特点所致，流通企业通常会囤积大量的存货，占用了大量的流通资金，使企业的资金链较为脆弱。因此流通企业必须提高商品周转的速度，以保证足够的流通周转资金。从事商品流通的企业并非技术驱动型的企业，在资本市场也不受青睐，而流通企业要想获得更多的利润空间，只能靠对外投资方式扩大企业的现有规模，向规模化经营要效益。在资金压力和企业发展的矛盾之下，流通企业往往选择债权筹资方式解决燃眉之急，导致企业投资资本结构的债权融资比例过高，大大增加了企业的经营风险和财务风险。

（二）合理选择筹集资本方式

股权资本的筹集是指企业通过筹集股权资本提升公司总资本容量，减少债务资本在资本结构中的比重，以此降低企业财务风险的一种资金筹集的方式。上述做法能够导致股价上升，但增资扩股，可通过将正在发行或新发行的股票按照原有持股比售卖给股东，这样能够有效避免股东的合法权益被掺水或稀释;在对于筹资债务资本而言，该做法会导致债务资本在总资本结构中的比例，最终增加企业财务风险，但使用债务资本一般会提高公司的预期分股盈余，同样会使公司股价上升。因此，需在一定程度上合理选择资金的筹集方式。

（三）提高投资资本流通结构中股权投资的比例

短期内迅速改变商品流通企业的投资资本结构问题是不可能的，因此优化和调整资本结构需要有计划逐步落实和完成。流通企业应首先停止增加长期借款的数量，长期借款的利息较高，会增加企业未来期间的经营风险。以银行短期借款或同业拆借的方式解决短期内的资金需求;强化企业内部的管理，提高商品流通的效率和资金周转率，资金周转的速度提高所需用的运营资本的数额就会减少;还需要提高流通企业的技术驱动力，以更规范的企业运营管理和技术实力获得更高的资本市场关注度，提高投资资本流通结构中股权投资的比例。

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