上市公司股权质押风险研究<br/>——以拉夏贝尔为例

上市公司股权质押风险研究
——以拉夏贝尔为例

2019-12-24

新营销 2019年6期

(重庆大学经济与工商管理学院重庆 400044)

一、引言

股权质押担保融资方式近年来逐渐成为上市公司股东们常用的融资方式。经过2014年、2015年股票市场繁荣之后，股权质押也得到了快速发展，不仅是质押次数，在质押股数以及质押市值等方面也发生了明显变化。这也正好反映了上市公司对这种融资方式的依赖。

但是，在经济增长乏力的情况下，多数企业资金状况紧张。个别公司股东因为其高比例股权质押行为，增加了自身流动性风险，从而对股权结构造成影响。

截至2019年8月，A股市场上有高达3 500多家上市公司存在股权质押行为，质押总市值达到4.5万亿元；其中，有54.89%疑似触及平仓线；跌破平仓线的质押市值占27.5%。

二、案例研究

(一)案例简介

上海拉夏贝尔服饰股份有限公司(以下简称拉夏贝尔)品牌创始于1998年，创始人邢加兴，也是拉夏贝尔最大的股东。2014年拉夏贝尔在香港上市之后，于2017年9月在上交所上市。拉夏贝尔主要定位于大众消费，是一家快时尚、多品牌、直营式时装集团。公司的主要收入来源于专卖店渠道销售以及线上销售。

2019年8月，拉夏贝尔公司发布公告称，控股股东、实际控制人邢加兴质押的1.416亿股股份已低于最低履约保障比例，因为未提前购回且没有采取其他任何履约保障措施，质押权人已向其发出违约通知。其股权质押情况如表1所示。

表1 拉夏贝尔重要股东股权质押统计

资料来源：东方财富Choice数据。

根据表1可知，实际控制人邢加兴累计质押股数达到1.42亿股，占总股本比例为25.85%，占其持股比例为99.81%。同时，其一致行动人上海合夏投资有限公司累计质押股数为3850万股，占其持股比例为85.17%，占总股本比例为11.57%。

(二)案例分析

1.市场风险

随着我国经济增长速度下降，经济步入新常态，三部门轮流加杠杆，以致债务风险加剧，企业融资变得困难，金融市场债务违约不断，恶性循环，致使银行等金融机构放贷意愿低。

股权质押风险与股票价格波动关系密切。上市公司股票价格的波动会产生各种负面影响。引起股价波动风险的原因可以分为内部原因和外部原因。内部风险主要包括企业自身文化、经营管理能力、战略决策等。公司内部任何风吹草动都可能引起股票价格的波动。外部风险主要是政府政策、经济周期、经济活跃程度等。2018年，受宏观经济、货币金融环境等因素影响，上市公司面临股权质押困局。

表2 2014—2018年行业增长及拉夏贝尔公司增长情况

资料来源：根据国家统计局及拉夏贝尔年度财务报告数据整理。

由表2可知，随着近几年中国经济增长率放缓，各行各业都受到或大或小的影响。根据各官方数据整理，可以看出2015年以来，各项指标都出现下降的趋势，个别年份有所反弹。随着行业的变化，拉夏贝尔也呈现出了与行业相同的变化趋势。

2.财务风险

在企业经营发展过程中，各种风险是密不可分的，关注企业财务、发现企业面临的财务风险是非常重要的。

(1)偿债能力分析

表3 2014—2018年拉夏贝尔偿债能力分析

资料来源：根据拉夏贝尔年度财务报告数据整理。

由表3可知，2018年底的数据显示拉夏贝尔的偿债能力令人堪忧，且处于逐年下降的趋势。流动比率和速动比率的合理值分别在2和1左右，然而拉夏贝尔在2014年刚上市时分别为1.8和1.29，之后逐年下降至2018年底的1.1和0.57。据2018年财报显示其短期借款余额为19亿元，货币资金余额仅6亿元。长期偿债能力方面，负债比率逐年升高，到2018年底，负债总额已经超过总资产的一半，此外还有长期借款3.3亿元。

(2)盈利能力分析

表4 2014—2018年拉夏贝尔盈利能力分析

资料来源：根据拉夏贝尔年度财务报告数据整理。

由表4可知，拉夏贝尔的销售毛利率一直保持在60%～70%，无明显波动情况，但是销售净利率除2015年小幅增长过一次，其他年份均呈现出下降的状态。直到2018年，销售净利率首次出现负值，公司出现亏损。总而言之，公司盈利能力下降是导致公司和大股东股权质押的重要原因之一。从2018年开始，拉夏贝尔就开始关闭门店。据测算，2019年上半年拉夏贝尔每天平均关店超过13家。虽然在一定程度上导致营收下滑，但是成本也会随之减少。然而2018年年报显示，其销售费用高达60亿元，管理费用5亿元，财务费用5 000万元，同比增长216.42%。