从超额收益和潜在无形资产看企业价值

李永

企业价值即指企业本身的价值，是企业有形资产和无形资产价值的市场评估。企业价值不同于利润，利润是企业全部资产的市场价值中所创造价值中的一部分，企业价值也不是指企业账面资产的总价值，由于企业商誉的存在，通常企业的实际市场价值可能会远超账面资产的价值。而商誉的价值和评估有各种学说，其中公认的有超额收益论和潜在的无形资产论。因此，探讨超额收益论、潜在无形资产论与企业价值三者之间的相互关系具有重要的理论意义和现实意义。

一、超额收益与企业价值

在企业会计中，预期未来利润超过不包括商誉的总投资正常报酬部分的价值，就是超额收益。随着企业规模的扩大，企业利益与消费者之间具有复杂的组织关系和利益关系。先进的制造技术和财务条件等给企业带来了优势，超额收益已为企业会计学中特有的概念，企业在同等条件下，能获得高于正常投资回报所形成的价值。这是由于企业所处地理位置好、或是由于经营效率高、历史悠久、人员素质高等多种因素，与同行企业比较，可以获得超额的利润。在这种情况下，企业具有商誉或者具有综合性的、无形资产的价值。这种超额收益就是企业价值和可识别资产额的差值，超额收益的源泉就是潜在的无形资产。

如果企业的价值为V0，与企业价值有不同、且能够计量的资产、负债的可识别资产额为A0，商誉价值为G0。那么企业的价值为V0就为可识别资产额A0与商誉价值为G0之和，即：

V0=A0+C0一一一一一--- （1）

直接评估商誉的方法可用年计法和现值法，由年计法而计算的商誉GSO为：

GSO=E·n一一一一一一一一一一一（2）

式中，E为每年的超额收益;n为超额收益的存续期间。

若Est为t期的超额收益;K为资本成本（折现）;则超额收益的现值GSO可用下式表示：GSO=Es1/（1+K）+Es2/（1+K）2+-——-+Esn/（1+K）n

n∑t=1Est/（1+k）t -----（3）

若E为t期预想的会计收益;r为正常收益率（一般为平均收益率）;则每期的超额收益Est可用下式来表示：

Est=Et-r·A0一一一一（4）

由于A0给定的可识别资产额，所以将式（3）代入式（1）可得企业价值VSO：

VSO=A0+n∑t=1Est/（1+k）t---（5）

式中：

A0一一一可识别资产额;n一一一为超额收益的存续期间;Et一一一t期预想的会计收益;k---折现率。如果在式（5）中填人相应的数值，就可以计算企业价值VSD。

二、潜在无形资产与企业价值

为了讨论企业超额收益论和潜在无形资产论的关系，在式（1）中，V0为企业价值，A0为可识别资产额，G0为商誉价值。在资产负债表中可以计算的可识别资产、负债是现金和商品等类型的有形资产，或者是专利之类的法定无形资产。品牌（或者商标）及技术知识之类的无形资产只是对企业价值的重要贡献，但由于在会计上难以计量而不能反映在资产负债表中，这类许多不能识别、计量的无形资产，叫作潜在的无形资产。这种潜在的无形资产往往会给企业带来很大的收益，成为超额收益的源泉，从而形成企业的商誉。

可以肯定的说，企业的超额收益与潜在无形资产有着密不可分的联系，一个企业持有了潜在的无形资产，不难想像，除了最终确保企业的正常收益之外，还可以获得超额收益。举例来说，有一个小型企业在设备等有形资产的规模和质量远不如其他大型企业，明显的处于劣势。但是，它有自己独特的知识技术，与其他企业具有良好的关系，有良好的课税习惯等，在其他同类企业处于低潮、难以维持的时候，该小型企业却能够坚强地持续发展下去，原因就得益于潜在的无形资产。由于与其他企业的良好关系，在企业难以支撑的情况下，受到了兄弟企业资金的帮助，又由于其信用好、有良好的纳税习惯，得到了政府和金融机构的支持，加上独特的知识技术和优秀的经营团队，使得该企业绝处逢生，在逆境中度过难关，不但没有倒闭，反而得到发展。这可能是一个特例，但是它可以说明一个问题，那就是企业持有潜在的无形资产，虽然不一定要获得超额收益，但在事关企业生死存亡的关头，潜在的无形资产发挥了关键的作用。可以说潜在无形资产的持有与超额收益是等同价值的，这是在众多企业当中无可辩驳事实。

再来看企业价值和资产负债表中的资产评估问题。假设∑qt是潜在无形资产的个别属性的总计（=超额收益的价值），企业价值就可以由前面的式（1）变成以下形式：

V0=A0+∑qt-----（6）

一般来说，可识别资产就是有形资产，因此企业价值是把超过有形资产价值合计的数额总称为潜在无形资产。假若把潜在无形资产的计算在资产负债表中记录成持有超额收益的数额，并且为了简化讨论，再假定没有负债，那么资产负债表中的借方就由可识别资产（有形资产：正常收益部分）和商誉（无形资产：超额收益部分）组成，贷方的资本计算应与用资产评估准则计算的企业价值一致。

三、企业价值的综合评估

商誉的构成要素应该怎样来解释呢？坎宁（J.B.kanning）曾经提出潜在无形资产的“将来的货币服务，都能够转换成无货币的将来服务”作为理想的表达企业价值的会计模型。这里的“将来服务”是作为将来的流通价值来评估的，把它折现后的库存价值作为企业价值。一般来说，折现现金流量法（DCF）是比较理想的，并且把“将来服务”带来的项目都能够认识、评估的话，企业价值和资产负债表的总额是一致的，所以应该不会有各种商誉的计算。然而，如前所述，把所有的潜在无形资产都一个个认识清楚几乎是不可能的。

在现实的企业会计中所有的潜在无形资产都不能被识别，也可根据取得的成本及市场价格进行评估。由于企业价值和可识别资产额不一致，所以不可避免的会产生差值性的商誉。这样一来，由于企业价值和可识别资产额差值性的商誉在识别、评估方面就存在着问题，因此就提出了综合评估论。

设可识别资产的累计为An=∑p1;

e为可识别资产背离将来服务而产生的评估误差。∑qt为潜在无形资产的价值，则通过式（1）的变形可得下式：

G0=V0-∑pt

=V0-（∑pt+∑qt）+∑qt

=e+∑qt -----（7）

如果根據综合评估论，商誉就是个别资产的单纯的综合值和企业价值不一致而产生的补偿，它是由评估误差和潜在无形资产而组成的。几种事物对一事物的共同作用比他们各自得分别作用要大，而且比他们各自作用的总和也要大。这种现象叫做相乘效果或者相乘效应（synergy synergisticbenefits），相乘效果论不只是把商誉的构成要素归属于潜在无形资产，在这方面与综合评估计是同等重要的，然而，式（7）的第1项e把超过诸要素个别属性综合值以上的企业价值解释为不是个别资产的评估误差，而是由复数资产相互依存关系产生的相乘效果。如果把S作为由相乘效果而带来的企业价值，那么（7）就可换成以下的形式：

G0=s+∑qt -----（8）

式中：

S-----作为由相乘效果而带来的企业价值;∑qt一一一为潜在无形资产的价值。

如上所述，在商誉定义为超额收益的情况下，其构成要素，就可以认为是会计上不能识别的潜在无形资产，并且由复数资产相互作用而产生的超额收益也可以说是个别资产的评估误差和相乘效果了。

四、结论

企业价值评估是将一个企业作为一个有机的整体，依据其拥有的全部资产状况和整体获利能力，充分考虑影响企业获利能力的各种因素，结合企业所处的宏观经济环境及行业背景，对企业整体的市场价值进行的综合性评估。超额收益的存在和持有潜在无形资产是同等重要的，一些高新技术产业的无形资产价值远高于有形资产，我国高新技术产业的无形资产价值亦相当可观。因此要弄清本企业的超额收益的的源泉，不但掌握可识别有形资产，还要重视并积极开发潜在无形资产，清楚的了解本企业的家底，以更好地强化企业管理，促进企业的发展。

（作者单位：河南理工大学财务处）