产融结合资本配置效应的理论分析

2019-12-21王雁

大众投资指南 2019年7期

王雁

（中铁建设集团有限公司，北京 100000）

引言

所谓的产融结合指的是金融和产业部门将股权相互渗透作为基础，为维护各自的经济利益，互相结合以实现进一步发展，具体表现为企业和金融机构之间的有机结合。资本配置不仅包括外部资本市场，内部资本市场同样可以对资本进行配置。因此，对产融结合资本配置效应理论进行分析，具有十分重要的意义。

一、内部资本市场的组织形式

（一）M型组织结构

M型组织结构是内部资本市场的组织形式之一，这种组织结构也被称为事业部。随着社会经济的不断发展，事业部的数量会不断增加。虽然事业部具有独立的产品和市场，且会计核算也是独立进行的，但是其本身只是企业的一部分，并不能作为独立法人，事业部之所以能够成为内部资本的基础，其原因体现在以下两个方面：第一，在一家公司里，事业部具有相对独立的产品和市场，尤其是在运作方面更是凸显出非常强的独立性，这就如同市场选择投资项目一样，公司可以对事业部的绩效进行统一的考核和比较，这就为资源合理的配置创造了有利条件[1]。第二，在这种组织形式下，财务部门会对公司全部现金流量进行管理，事业部所使用和收入的现金流量都会集中于公司统一规定的账户内，有利于加强公司对事业部门的监管能力，而且也确保了现金流动的合理性。

（二）H型组织结构

这种组织结构也可以被称之为控股公司结构，主要是指母公司掌握着子公司相当一部分股权，并且可以对子公司进行控制的一种结构，在这种组织结构中，虽然子公司具备独立法人资格，且母公司也不会对子公司的财务情况进行过度的干预，仅在重大决策上进行控制，具有对重大事项的决定权。这种组织结构就如同分封制一样，母公司会扮演绝对权威的角色，对子公司的影响十分严重，因此，内部资本市场同样可以在这种组织结构中产生。正如国外学者说过的，组织形式并不是内部资本市场形成的关键，而内部资本市场形成的关键是企业内部是否具备控制资本分配的权威，如果企业内部具备这样一个权威，那么就具备产生内部资本市场的土壤。

二、产融结合对资本配置效率的影响

在经济运行的过程中，不同行为主体的资金收入，在减去税收和使用的部分后，剩余的部分就成为了投资或储蓄的主要来源，对于一些喜欢稳定的人来说，他们可能会将可支配收入存入银行，获取利息，虽然收益较小，但胜在稳定。而一部分喜欢追求利益的人，可能会将资金用于投资，以获得更高的收益。储蓄和投资是两个截然不同的概念，不存在自然联系，金融机构是储蓄转化为投资的桥梁，金融机构可以为投资者和使用者提供多种类型的金融服务。例如：理财产品，融资，借款等。

如果金融机构规模扩大到一定程度，可以在经营过程中，对利率、费用和时间等成本进行一定的控制，有效避免双方信息不对等的问题，从而降低交易环节产生的额外费用。但是在实际，部分企业通过金融机构进行借款和融资的过程中，依然会产生较高的费用。究其原因，主要是交易双方都期望获得最大的利益，机会主义倾向较为严重，金融机构为了降低自身的风险，需要做好事前调查和事后监督工作，而这两项工作的开展，就会产生一定的成本费用，并且这部分费用会转化到交易费用之中[2]。另一方面，如果目前的外部资本市场，尚未完全实现市场化发展，那么政府依然是掌握资金配置权的权威，在政府或政策的指导下，金融机构在选择服务对象时，可能带有一定的偏好性。例如：不愿向中小企业提供服务，不愿向高污染高耗能的企业提供金融服务等。如果企业在偏好之外，那么企业必须要付出更加高昂的费用，才能获得发展所需的资金，则这部分费用则会转换为融资成本。企业想要降低融资成本，减轻自身经营发展的压力，则可以采用产融结合的方式，在企业内部建立一个内部资本市场，且这个内部资本市场包括金融机构，从而使企业总部成为掌握资金配置的权威，使金融交易费用下降。内部资本理论认为，企业内部建立内部资本市场，既可以起到积极的影响，也会产生一定的不利影响，具体表现在以下方面：第一，放大融资约束的缓解效应。从实际情况上看，金融机构也是企业，也会在服务过程中，获得一定的利益，因此，企业在进行产融结合的过程中，通过对金融机构盈余资金进行支配，可以缓解自身的融资压力。其次，企业如果向外界融资机构需求服务，会付出大量的资金费用，但是在产融结合下，企业可以加深对金融机构的了解程度，并通过资金支配权的使用，降低资金费用，对于企业来说，费用的降低，等于变相增加企业的现金流量，有利于缓解且融资的约束。第二，虽然产融结合可以缓解融资约束，但同时也会提高企业管理的难度，具体表现为企业组织结构会更加复杂，很容易产生各类问题，例如：双层代理、利益掠夺。由于内部金融机构的存在，可能会导致企业投资效率低下，继而致使企业发生财务风险。