金融发展对企业融资约束与研发投资的影响机理

肖宇

（深圳市益田集团股份有限公司，广东 深圳 518053）

一、前言

随着发展，对于经济增长的理论也在不断更新。新的观点是，经济增长最为依靠的就是技术创新和资本的积累。企业作为经济的活动主体，其创新对技术创新和资本积累有着更为深远的作用。随着全球知识经济时代的到来，创新已成为现代经济发展的首要因素，研究与发展是创新的主要来源。企业风险投资作为一种持续的活动，需要大量的资金支持，对企业资本的需求很大。本文主要围绕企业的融资、投资展开研究，探讨金融发展对于企业融资、研发投资产生影响的原理与机制。

二、融资约束的概念

融资约束，一般从两个维度来解释，即资金的使用效率的降低和对规模效应的削弱。一是资金的使用效率，企业内部资金与外部资金之间存在着比较大的差异，大部分情况是企业的外部资金高于内部资金，造成成本高，这个现象会导致企业在吸收外来资金的过程中面临更多问题，企业的融资会陷入被动。另一种是更为广义的角度，即从规模效应的角度来说，企业内部与外部成本的差异大，企业无法承受，外部资金引入必须放弃，总的来说，企业因为市场原因，导致内部融资成本与外部融资成本存在差额而使融资受到约束。融资约束从资金的使用效率和对规模效应的削弱[1]。

金融市场发展的不完善，会导致信息不对称，这也是企业融资约束发生的最根本的原因。信息不对称情况下，企业之间产生了信息差距，拥有信息优势的企业就可以利用这个优势来获取更多，而劣势的一方就会陷入困境，面对不对称信息或者是高的代理成本，只能望而却步，使得劣势企业在引入资金的道路上充满坎坷，不利于其进一步的发展。

三、市场环境条件设定下的融资约束

融资能力，在企业的发展过程中是企业前进的重要的“马车夫”。就企业来说，要想保持持续不断的前进，就必须始终维持投资项目的有效性，企业必须加大对于融资渠道的拓展，增强融资能力，这样才能实现企业的可持续性发展。在研究企业融资约束力与研发投入之间的关系时，我们可以先假设一个完全的资本市场。在这个假设环境下，企业与企业间具有独立性，他们间的投资、融资决策都是互不干涉的，因此，只有在某一项目的现金流资本大于资本支出的时候，企业才会有投资的想法，此时，企业无论是从玩不筹资，还是利用内部资本，其成本都是一样的[2]。在这个假设下，内部现金流的多少与企业的投资并不存在必然关系。

但是，现实的资本市场明显与完全资本市场不相同，现金流、资本结构等各种因素都会影响融资投资行为。在这种情况下，需要引入信息不对称概念进行深入研究解释。在信息不对称环境下，外部获取资金相较于利用企业自有资金来说，会产生更多成本支出，此时企业会更多地依赖内部融资，进而造成无法做出投资选择，发生投资不足的问题。根据上述可以证明，在现实这个并不完美的资本市场中，由于信息不对称因素的存在，市场个体在融资的过程中，需要付出更多的信息支出和交易支出。市场主体此时融资受到约束，而投资又受制于内部资金流。当内外融资成本的差距变大后，融资约束效应增强，内部资金流对投资的干预程度也更加明显。

金融发展，会缓解信息不对称的压力，减少约束，促进企业融资发展。金融发展下，整体金融环境优化，各种丰富的金融产品和周到的金融服务应运而生，并使得整个金融界的规模效应触发。由此，投资者面临的风险降低，投资的成本也降低，投资者对投资的信心增加，金融市场更多资金涌入，并形成良性循环，企业的融资渠道、融资数额增多。金融发展不仅能为投资者提供更安全、更具流动性和更稳定的金融工具，使成本降低，帮助企业增加融资途径，还能利用规模效应降低资金风险。在一些金融环境较好的国家，企业大多会利用这一机制来降低信贷风险，保护自己的企业。反之，企业的投资会受到金融发展和投资信贷的限制，未来的发展也会受到影响。

另一方面，金融发展，会带来信息的及时有效性。信息的及时有效，使得金融机构在确认放款资格时更加迅速和安全，使得资本得以更准确更快地流入急需的企业。金融机构办事效率由此上升，从而缓解了企业融资的制约。在实际的金融市场中，金融发展带来道德风险降低，使得信息更加对称、契约更加完善，企业和金融机构由此可以加强双向选择，有效缓解企业的融资约束[3]。

四、融资约束与研发投资

金融发展的环境下，外部形势利好，内部资金限制解压，有助于缓解企业的融资约束。因此，这可以作为研究的前提，通过证明这一假设，可以分析金融发展、融资约束和企业投资之间的关系。公司投资与内部现金流的呈现的是正相关关系，也就是说，外部融资会作用于企业的投资决策。具体而言，公司的投资和内部现金流之间的显著相关性表明，公司内部和外部的融资成本存在差异，使得成本更低的内部现金流成为公司的第一选择，外部融资成本的高昂使得公司望而却步，也制约着公司的融资。相关性越强的话，公司投资对现金流的选择概率更高，融资约束越大；反之，融资约束越小。相关性较低的时候，融资约束较低，或者是不存在影响。

金融发展缓解了企业融资困难。金融在发展的比较好的情况下，公司的融资将更加简单高效，而在金融发展水平较低的情况下，公司会受到较大的限制。金融发展增加了金融资源和产品，有助于降低投资和融资双方的信息和交易成本，改善了微型经济实体即单个企业的融资状况，降低企业资金引入的困难，让企业更好地获得资金支持，促进投资，并最终刺激宏观经济增长。公司与外部投资者的信息量并不相等，这时需要更多的沟通、谈判和利益割让，或是采用代理，负担更多的代理费用。这使得公司在引入外来资本时将负担更多的支出，在利益的抉择下，企业会更加依赖内部资金引流来推进业务，由此产生了企业融资制约问题。企业自身经营状况不佳，受资本市场环境影响，难以获得外部投资者的资金支持或外部资金成本较高的，使企业面临更严重的融资制约。所以，公司在发展的较好时，会给外界呈现更加公开透明的信息，加上金融发展带来的良好环境，公司获得投资的成本低，融资约束小[4]。

研发是具有高风险性的，前期的投入要求也比较大，企业要想在研发上有所进展，必须要有丰富足够的资金流来保证项目运行。企业的首要目标室生存盈利，所以，要想支持研发，必须有足够的盈利能力作为保证，以有能力承担风险。对于盈利差的公司来说，研发投资是个难题，一方面缺失启动资金，二是没有承担风险的能力。企业内部现金流不够支撑研发时，就需要资金引入。想要降低金融约束对于研发投资的限制，可以采取联合投资，此时，研发投资对于金融约束的反应较小。

五、结束语

总之，金融发展对企业融资约束有一定的缓解作用，从而能有效促进研发投资。在经济发展的过程中，需要我们重视金融市场的建设，完善金融市场制度，促进市场信息的流通，激发市场的活力。通过金融发展，减少融资的制约，使得公司获得更多的机会，加大研发创新，推进技术创新，带动资本的进一步积累。重视金融发展、融资约束和研发投资之间的影响机理，合理利用，推进我国经济的稳定增长。